扭亏为盈，青瓷游戏(6633.HK)长线运营、创新储备、全球化的“战略耐力”验证

（原标题：扭亏为盈，青瓷游戏(6633.HK)长线运营、创新储备、全球化的“战略耐力”验证）

在中国游戏产业深度转型的“双重变奏”中，战略演进路径愈发清晰，存量市场用户的价值深耕与全球增量空间的开拓形成协同演进。这在政策红利释放以及市场需求增强的驱动下，也正不断推动行业迈进高质量、可持续发展阶段。

例如，近日《提振消费专项行动方案》明确将游戏产业纳入政策支持领域，行业政策导向愈发清晰，鼓励传统文化赋能、原创IP培育及全产业链消费延伸，为市场注入新的增长动能。

产业基本面数据印证了这一趋势。游戏玩家数量、ARPU值等多项数据均创下新高，玩家的游戏意愿与消费力均有不同程度的增强。

《中国游戏产业报告》数据显示，2024年国内游戏市场规模突破3257.83亿元，同比增长7.53%；用户规模约为6.74亿，同比增长0.90%；用户ARPU值同比提升6.73%至485.52元。

图：中国游戏市场实际销售收入，以及中国整体市场APRU值

数据来源：中国游戏产业报告

并且，供给侧改革同步深化，各大游戏厂商都具有较多的游戏储备，特别进入2025年后，前两个月分别发放国产游戏版号123款和110款，进口游戏分别发放13款和3款，展现出行业创新活力的加速迸发。

图：游戏版号发放情况

数据来源：中原证券

青瓷游戏的最新财报表现恰是这一趋势下的微观注脚。

2024年公司实现收入6.28亿元，其中海外收入规模及占比持续增长，由去年同期28.47%上升至43.93%。毛利率达57.8%，得益于诸如投资组合的公允价值变动等成功扭亏为盈，取得归母净利润达5,112万元，现金及现金等价物约4.5亿元，为后续产品研发及全球化布局提供充足弹药支撑。

在用户运营层面，青瓷游戏亦展现出存量时代的精准把控能力，一系列数据充分印证公司在行业波动周期中展现的运营定力。

2024年，公司用户规模持续扩容，全球累计注册玩家逼近1亿大关，同比增长11.24%，月均活跃用户（MAU）达236万，付费用户转化效率保持稳定；月平均付费用户数约为23万名，平均每付费用户收益（ARPPU）达265元，展现核心用户群体的高付费能力。

关键财务指标的改善，折射出行业“提质增效”发展主线的实践成效。不妨来看一下，过去一年青瓷游戏都做了些什么？

长线运营构筑护城河，经典IP焕发新生

在存量竞争主导的游戏行业，从业者逐渐形成共识：产品上线只是商业价值释放的起点，后续的运营与深化发展才是关键。

在这阶段，若游戏厂商希冀充分挖掘游戏产品的商业价值，IP的长线运营能力无疑是一大核心所在。

青瓷游戏通过构建“内容更新+跨界联动”的方式，为旗下IP注入新的活力和吸引力，有效延长了产品生命周期，彰显出强劲的IP长线运营能力和精细化运营能力。

例如，公司标志性产品《最强蜗牛》在去年的四周年节点上，与景德镇皇窑陶瓷艺术博物馆的合作突破常规商业联动框架，将文化元素深度植入游戏场景，配合《葫芦娃》、《小红帽》等经典IP年轻化重塑。截至2024年12月31日，该游戏累计注册玩家达到2,905万，累计取得约36.29亿元流水的市场表现。

这种立体化运营思路在《提灯与地下城》项目中同样见效，2024年其与“哪吒”IP的深度联动，推出自游戏上线以来最大的版本更新，更是通过玩法革新激活了用户生态，年内取得收入约1,359万元，同比大增43%。

值得注意的是，青瓷游戏对产品生命周期的管理也已突破常规运营周期。

上线八年的《不思议迷宫》在2024年通过Steam平台全球化布局，凭借免费下载策略和内容优化，不仅跻身全球热门免费游戏榜第六名，更在核心玩家群体中获得“特别好评”的评价，验证了经典产品持续变现的可能性。

从商业价值维度观察，青瓷游戏的长线运营策略成功实现了三重目标：激活存量用户价值、拓展增量市场空间、构建文化附加价值。这种新老产品协同、跨平台渗透的运营模式，已成为公司业绩稳定的压舱石。

“创新储备+全球化”双重驱动，多条腿走路蓄力突破

当然，仅依赖对现有产品长线且精细化的运营，是无法满足游戏厂商持续发展的需求。

青瓷游戏形成“创新品类风险对冲和成熟产品全球化复制”的组合拳，在夯实基本盘的同时开辟新战场，为后续增长埋下伏笔。

在创新产品矩阵构建上，《阿瑞斯病毒2》的成功验证了IP续作开发方法论，其采用了前作独特的俯视视角及清新的圆珠笔画风，既延续前作用户情感联结，又通过玩法迭代获玩家一致好评，在上线后的四个月内就实现2,318万元的首年营收。

更具战略意义的是自研项目《项目E》的突破性尝试。作为一款创新融合地图探索、背包管理、资源收集等玩法的SLG游戏，这种对传统品类框架的突破，或将重构细分市场的竞争格局，预计将于2025年进一步扩大测试规模。而根据小说《大主宰》IP改编卡牌游戏《项目W》，则展现出经典网文与游戏载体融合的文化增值可能。

同时，青瓷游戏全球化战略的推进呈现出梯度渗透特征。

据伽马数据、游戏工委数据统计，2024年中国自研游戏在海外销售收入重回正增长并创规模新高，达185.57亿美元，同比增长13.39%，2014年至2024年的年复合增长率约为19.67%，显著高于国内游戏市场同期11.02%的年均复合增长率。

这一行业性增长在公司的全球化布局中得到印证，2024年海外收入规模及占比持续增长，由去年同期28.47%上升至43.93%。

图：中国自研游戏海外市场收入

数据来源：伽马数据、游戏工委

《最强蜗牛》持续拓展东南亚及欧洲市场的覆盖。例如，在日本上线两周年，其通过《三丽鸥》、《开罗游戏》的本土化联动巩固地位，且预计今年将在韩国上线；在越南借助文化相近性快速破冰，一度登顶iOS免费游戏下载榜；在欧洲，德语、法语、西班牙语、葡萄牙语及意大利语等多语言版本的推出，则标志着向主流市场的纵深突破。年内，该游戏境内外取得收入约3.4亿元。

更值得关注的是《肥鹅健身房》在日本上线后双榜登顶（日本地区iOS免费游戏排行榜及Google Play免费游戏排行榜）的案例，其通过《蜡笔小新》IP联动实现的用户破圈，验证了休闲品类跨文化传播的可行性，实现年内5,974万元的收入。

另外，公司与中手游合作的剧情卡牌手游《新仙剑奇侠传》上线东南亚，发布英语及泰语版本，登顶新马及泰国地区iOS免费游戏排行榜，则展示了国产经典IP海外再开发的商业潜力，9,760万元的区域收入印证了本地化发行能力的成熟。

在笔者看来，这种战略打法本质上构建了动态平衡机制：创新品类的测试为未来增长打开估值空间，成熟产品的全球化复制则为研发投入构筑财务安全垫。

当国产游戏出海从战术选择升级为战略必需，青瓷游戏的产品储备和全球洞察能力，正在为其开辟广阔的新航路。

结语

当下，港股开启技术性牛市行情，背后暗含的是全球资本对中国资产的价值重估。

富途牛牛数据显示，2025年恒生科技指数以超40%的涨幅领跑全球，这场由DeepSeek大模型革新、政策红利释放、南下资金增持共同催化的价值发现运动，正在重塑科技板块的估值体系。

特别是AI技术对游戏产业的深度赋能，已从效率工具升级为生产力革命，不仅提升现有产品体验，更孕育着原生AI游戏的新物种机遇，这为具备技术储备的厂商打开了估值上行空间。

青瓷游戏在这场科技革命与资本共振中，则展现出独特的配置价值。当前公司市销率2.25倍相较行业平均3.67倍的估值折价，与其基本面改善形成明显错配。

随着2024年实现业绩扭亏为盈，公司通过用户需求深挖、玩法持续创新及全球化布局建立起抵御行业波动的经营韧性，相信市场终将重新认知青瓷游戏的真实价值。