打破价值陷阱，比肩中证红利的进阶投资密码

（原标题：打破价值陷阱，比肩中证红利的进阶投资密码）

在宏观经济转型与“资产荒”格局延续的背景下，市场对稳定收益和长期价值的需求日益增长。当前环境下，高股息权益资产因其稳定的现金流和较高的分红特性，逐渐成为投资者在复杂市场中寻求稳健回报的重要选择。这类资产不仅能够提供相对稳定的收益，还能在一定程度上抵御市场波动带来的风险，尤其是在利率下行的环境中，其吸引力进一步凸显。

近期，红利价值ETF（认购代码：563703）新推出，锚定中证红利价值指数，为投资者提供了新的投资工具。中证红利价值指数通过严格的筛选机制，聚焦于具有高分红和估值性价比的优质标的，帮助投资者在当前复杂的市场环境中捕捉价值投资机会。

红利价值：从“高分红”到“价值发现”的蜕变

过去十年，中国资本市场经历了一场从“成长驱动”到“价值回归”的深刻变革，高分红资产从边缘走向舞台中央，成为资金避险与长期配置的首选标的。煤炭、银行等传统行业凭借稳定的现金流和高分红特性，成为经济周期波动中的“压舱石”。中证红利价值指数中，银行、煤炭与交通运输的权重分别约为40%、22%与17%，合计占比达到78%。该指数的集中度相对较高，CR10约为28.79%，前十大成份股中以煤炭股居多，山西焦煤、潞安环能等煤炭龙头连续多年保持10%以上的股息率，而成都银行、兴业银行等银行业标的股息率长期维持在5%以上，这些数字背后是企业稳健经营的有力证明。与此同时，中证红利价值的市值分布较为均衡，成份股主要位于300-5000亿，市值中位数约为604亿元。长期来看，中证红利价值业绩稳定，年化收益约8.7%，且在2019年至2024年实现连续6年正收益。

红利价值指数的特点可概括为三个关键词：筛价值、重稳健、聚红利，这三者共同奏响了价值投资的“三重奏”。

在筛价值方面，红利价值指数在估值筛选标准中的维度更加丰富，加入了市净率、市盈率、市现率的考量，尽可能避免仅通过股息率选股可能会带来的“价值陷阱”问题，即高股息背后是基本面恶化导致股价下跌被动抬升的，而非公司真实分红能力体现。据数据显示，对比红利价值与中证红利在煤炭行业中的前十大权重，二者平均股息率相近，但红利价值的综合估值水平明显更低。例如，在煤炭行业中，红利价值指数筛选出的标的平均市净率仅为1.26倍，显著低于中证红利的1.43倍，同时保持了相近的股息率（8.79% VS 8.76%）。这种筛选机制为投资者有效规避了“伪红利”标的。

在重稳健方面，红利价值指数的编制规则更强调公司分红的“可持续性”和“成长性”，剔除红利支付率过高和分红增长率非正的证券。这使得指数的股息率支付率稍低，但拥有更高的分红公司占比和分红增速，为投资者带来更好的分红体验，尽可能避免“突击分红”或“财务粉饰”现象。得益于这种编制规则，红利价值指数对行业风险有更强的应对能力。例如，在2021年12月，中证红利与红利价值对房地产板块的权重分别为14.2%（中证红利第一权重行业）和21.5%。2022年12月调样时，红利价值大幅减配房地产，转而增配煤炭、银行等高股息行业。虽然在2022红利价值受地产拖累表现弱于红利，但在2023与2024均显著跑赢中证红利，展现了其稳健的投资特性。

在聚红利方面，自2022年明确提出建立中国特色估值体系以来，监管层通过分红政策强化（如“新国九条”）和国企改革深化（如国资委“一利五率”考核），引导市场关注央企、国企的长期价值。红利价值指数的成份股中，84%为央国企，显著高于中证红利的52%。从资金配置角度看，险资对红利价值指数成分股的持股比例（中位数2.01%）明显高于中证红利（中位数1.09%），表明红利价值指数对中长期资金具有较强吸引力。

此外，红利价值指数提供了更优质的长期持有体验：从滚动12个月的负回报期占比看，2007年至今，红利价值指数仅为26.8%，明显低于中证红利（30.7%）与沪深300（46.4%），这意味着持有1年期来看红利价值亏损的情形较少，从基日以来的年化收益、最大回撤来看，均明显优于中证红利与沪深300，指数具备更优秀的夏普比率。这种“稳中求进”的特性，使其成为中长期资金的理想配置工具。

“资产荒”中的价值锚点

在当前宏观经济环境下，高股息资产的配置价值显著提升。2022年后，居民存款增量与贷款增量之比从约1跃升至5，具有类债属性的高股息资产受到资金追捧，展现出较强的中长期配置价值。

与此同时，红利风格与无风险利率的关系也发生转变。2022年前，红利风格与利率同向波动，呈现顺周期特性；2022年后，这一关系反转，红利风格开始受益于利率下行后的低利率环境。此外，近期红利的相对拥挤度降至历史低位，红利短期拥挤度过低，往往会迎来相对全A的走强，进一步凸显了其投资价值。在当前经济转型和低利率环境下，高股息资产也为投资者提供了稳定的收益和抵御市场波动的有效工具。

政策助力，红利价值投资新机遇

随着《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》的发布，指数基金的发展再次受到政策的推动，中长期资金入市将增加对优质权益资产的配置需求。红利价值指数，以其历史业绩的优秀表现，有望成为中长期资金入市的重要载体之一。

从A股的历史表现来看，市场波动与央地广义财政支出增速差存在一定的相关性，且这种增速差对市场表现具有一定的领先意义。自2021年以来，地方债务扩张受到严格管控，土地市场也经历了相应的调整，这些因素共同导致央地增速差显著扩大。展望未来，更大力度的化债支持有望为地方财政开辟更大的支出空间，从而推动权益资产的修复和增长。

当前，红利价值指数的股息率约为6.42%，相较于其他红利指数具有一定的优势，同时其PE/PB等估值指标相对较低，这为投资者提供了更高的安全边际。近期推出的红利价值ETF（认购代码：563703）为投资者提供了分享价值红利、把握时代机遇的新工具。