上网电价下降对绿电、火电利润的影响

（原标题：上网电价下降对绿电、火电利润的影响）

上篇文章《电力周期：从电荒到电力过剩？》提到需要注意我国电力有了过剩的迹象，网友们讨论很多，看来关注电力的朋友不少。电力是我长期跟踪的板块之一，这其中的长江XX，华能XX，黔源XX，国电XX，华润XX...是我比较偏爱的。

今年以来广东和浙江的标杆电价降幅较大，前几年电力新装机增速较快，短期内产能增加不少，可能会导致发电端过剩，从而导致电价下跌。

上网电价即便降1分钱，对发电企业的利润影响也非常大，比如大唐发电，2024年火电发了2289亿度，火电利润总额29.08亿，度电利润才1.27分。

本篇分析一下上网电价下降对绿电和火电利润企业的影响。

一、对绿电的影响

随着近年西部地区新能源装机快速上量，电力供需错配的问题愈发严峻，装机量高增长与高消纳难以平衡。为解决新能源消纳问题，国家发改委在2025年初发布了两个较大的政策，目的是提升电力系统调节能力和调用水平，使消纳红线降至90%，并且新能源项目上网电量原则上全部进入电力市场，上网电价通过市场竞价形成。

新能源能上尽上，势必会增加电量的供应，上网电价通过市场竞价方式形成，这对发电不够稳定的新能源发电公司来说，会尽量报低价去上网，这会减少公司的利润。当然绿电企业新增装机量会部分抵消电价的下降带来的利润损失，可能会造成绿电利润增速低于装机量增长，甚至出现“增量不增利”，我以三峡能源和中绿电来分析。

1、三峡能源

三峡能源是一家很纯的绿电企业，2024年发电量719.52亿千瓦时（风电451.73亿、光伏254.01亿），同比增长 30.40%。

2021年上市以来至今发电量翻倍，但是利润却没怎么增长，原因就是上网电价一直在下降。

2024年发电量719.52亿千瓦时，同比增长30.40%，按照上半年的电价，测算出净利润大概也只有71亿左右，与2023年持平；假设电价继续下探到0.4元/度，则净利润只有60亿左右，与2023年相比下滑15.5%。

公司在建装机比较大，逐步建成投产会抵消部分电价下跌的影响。

政策也在推动避免“内卷式竞争”，从成本端来看下降的空间比较有限（上游组件亏钱生产），若电价下跌幅度扩大，未来利润的增长会受限。!

不少投资者对他期望比较高，我个人认为目前较大的应收账款（风光发电补贴款）和30%的分红率，吸引力还不够强。

2、中绿电

中绿电原名广宇发展，以前做房地产开发的，2021年彻底转型为绿电运营商。2024年风电70.49亿千瓦时，同比下降 9.00%；光伏36.98亿千瓦时,同比增加200.90%。光伏增速很快，主要在新疆地区，未来投产会很大。

下图为中绿电尼勒克县400万千瓦风电光伏一体化项目:

2024年发电量108.73亿度，同比增加19.93%，业绩预告归母净利润9.58-10.59亿，同比增长4.17%-15.13%，利润增速仍然低于发电量增速，同是因为电价下降。

根据年报披露，中绿电2021-2023年平均上网电价（含税）分别为0.493、0.464、0.467元/度，降幅不明显；但是根据2024半年报披露的数据，测算出上半年电价0.4元/度，相比2023年下降0.067元/度，降幅14.35%。

根据华泰证券的预测，2025年风电价格0.411元/度，2026年0.369元/度，相比2025年预测价降10.22%；2025年光伏价格0.259元/度,2026年0.244元/度，降幅5.79%（中绿电光伏价格偏低的原因是未来项目投产全部在新疆，新疆地区电价低），电价下降的原因就是平价+竞价上网。

二、对火电的影响

核电、水电、风光等都是清洁能源，是国家鼓励大力支持发展的能源，当清洁能源大规模发展时，会挤压火电的出力（利用小时数下降）。国家已经定调了火电是压舱石，是调峰电源，也推出了容量电价给了火电企业一些安全感。

对火电来说，虽然煤炭价格确实可以降低成本从而增加利润，但是降低发电小时数和电价下降，会直接侵蚀火电企业的利润，就以浙能电力和大唐发电来举例说明。

1、浙能电力

浙能电力2023电价微涨，利润在成本端下降的情况下实现了扭亏。

根据收入和发电量计算出2024年上半年电价432.36元/兆瓦时，相较于2023年微跌。今年浙江电价降到了0.41元/度，煤价还在下跌，就看年报披露，哪个降的更多。

2、大唐发电

2024年营收1234.74亿，同比增长0.86%；归母净利润45.06亿元，同比增长229.70%。2024年火电上网电价跌0.0115元/度，跌幅2.64%，成本跌0.0253元/度，跌幅6.33%。由于发电量微增，利润的增长主要就是受益于煤价下跌。假若2024年上网电价没降，则净利润会多增加25亿左右。

总结：

电力供应端大规模新建产能，而需求端的增长可能没有想象的那么大，短期来看（1-2年的维度）电力有过剩的风险。

上网电价下跌会侵蚀新能源发电企装机增量的利好，也会侵蚀火电企业煤价下跌的利好。

绿电今年的利润增速可能会远低于装机量的增速，虽然火电今年利润和股价都可能会上涨，但是个人认为预期不要打的太高。

@山行 @ericwarn丁宁 @管我财 @践行10年十倍之路

$华润电力(00836)$ $长江电力(SH600900)$ $国投电力(SH600886)$