复星的进退与前行

文丨云潭

国际环境风云诡谲，资本市场阴晴不定，黑天鹅事件频繁发生，对于一家高度全球化的企业而言，2024年的试卷难度只增不减。

但在瘦身健体后，复星底盘更加稳健，“全球化+创新”的方法论日臻纯熟。又一轮资产进退后，手握几张王牌的复星，长期向好的潜质愈发凸显，成熟的投资者，是时候将目光投向更远的未来了。

业绩发布后，复星国际（4月1日）放量大涨6%，也说明长线资金对复星的认可。$复星国际(HK|00656)$

【底盘稳健】

进入4月，A股、H股进入密集交卷期。

过去两三年，复星主动退出800多亿的资产，成功跨过“债务墙”。眼下，资本市场对其未来发展，期待度不断提升。

根据3月30日发布的业绩公告，复星国际2024年整体经营面保持稳健，年度总收入1921.4亿元，四大核心子公司豫园股份、复星医药、复星葡萄牙保险和复星旅文录得总收入1346.5亿元，比重达到70.1%，资产底盘依旧稳健。

2024年，复星产业运营利润达到人民币49亿元，经营状态稳健，现金储备上升到1063亿元，资金安全垫厚实。

郭广昌在业绩会上表示，“希望未来能翻番，产业运营利润要达到100亿。”而且，集团有息负债水平要从现在的800多亿力争下降到600亿。

一手开源，一手节流，再加上不断提升经营能力，未来复星有望回到“投资级”评级。

过去一年，复星旗下健康、富足等核心产业表现可圈可点。

复星医药、复宏汉霖、海南矿业等公司净利润同比增速都超过两位数。尤其是，复宏汉霖净利润达8.2亿元，同比大增50.3%，继2023年首次取得盈利后，连续第二年实现全年盈利。

「保险+产业+投资」飞轮驱动下，“康养+保险”生态模式打通，总保费达到128.5亿元，复星康养首次盈利，复星保德信人寿扭亏为盈，复星联合健康保险净利润同比增长86.5%，这些都为飞轮发展奠定坚实基础。

利润方面，由于阿里计划以103亿美元估值回购菜鸟少数股东所有股权，估值与前期相比，有较大幅度缩水，致使公允价值计提损失51亿元，导致复星归母净利润亏损43.5亿元。

但剔除这一非经常性影响，仍盈利7.5亿元。需要指出的是，公允价值计提损失是一次性且非现金性账面变动，不会对公司经营产生直接影响，也不会伤害公司现金流。

实际上，复星此前投资菜鸟已经获得不菲的投资回报，且带来了真金白银的现金回笼。根据公告，复星对菜鸟累计出资人民币15亿元，截至2024年底，已经实现退出并回笼44亿元资金，内部收益率（IRR）达到34%。在互联网行业融资趋冷，估值大幅回撤的背景下，能取得这样的投资成绩已属难得。

至于菜鸟项目的后续安排，复星仍在和阿里协商。但即便按照目前的估值计算，剩余股份仍可带来25亿元的资金回笼，合计接近70亿元，相比15亿元的初始投资，回报相当丰厚。

可以说，复星的投资洞察力十分独到。

复星多轮投资的新物种霸王茶姬正在冲刺美股。复星、豫园股份此前投资Pre-IPO轮的老铺黄金，已经顺利登陆港交所，且股价不断刷新纪录，市值站上1400亿港元。

不畏惧浮云遮望眼，复星的发展内核依旧稳健。

【进退有度，战略兑现正当时】

进退、取舍、加减，是复星过去几年资产运作的基本概括。

2024年，复星继续优化资产组合，退出约300亿元资产（合并报表层面），债务水平进一步好转。

手握超千亿现金，负债率52%（总债务占总资本比率），较低的负债比率加上充裕的现金，夯实抗周期波动的能力，同时也提供了捕获投资机会的能力。

比如，2024年，复星出售了持有的德国私人银行HAL，回款超7亿欧元，但保留HAL间接持有的HAFS股份；同时复星医药增持复星凯瑞权益至100%，加码肿瘤免疫细胞治疗。

攻守平衡，进退有度，当下的复星更加从容。非主业“退”的同时，主板块“进”的成绩更值得关注。

过去的2024年，复星继续强身健体，“全球化+创新”再展乘数效应。

复星海外收入占比进一步提高到49.3%，海外员工近半。放眼国内，全球化程度如此之高，业务遍及全球各地的民营企业并不多见。

当前，复星全球化运作日臻纯熟，全球动力嫁接全球资源再加上中国竞争力，形成独特方法论。

诚如郭广昌所言，在多极博弈和地缘冲突不断的世界环境中，“最好的办法就是打造独特的全球化能力。”

创新药旗舰复宏汉霖，2024年实现海外产品收入1.21亿元，同比大增30.76%，旗下4款产品实现海外上市，自主研发的汉曲优更成为首个在中国、欧盟、美国获批的“中国籍”单抗生物类似药。

而且，复宏汉霖不仅BD连下数城，更实现了真正的高层次“出海”，在海外市场完成注册、核查、上市和销售，帮助中国实现从“山寨药工厂”到向世界输出专利的超级大逆转。

郭广昌对复宏汉霖寄予厚望：“复宏汉霖是复星最具未来想象力的企业，有信心看到复宏汉霖未来出现百亿美元的产品，它是复星未来的‘珠穆朗玛峰’和战略制高点，集团会全力支持。”

要知道，2024年全球仅有11款药物进入100亿美元俱乐部，未来复宏汉霖将撑起集团创新药进军世界顶级舞台的重任。

海南矿业在国际市场卡位优质资源，收购阿曼油田资产后，又拟并购莫桑比克两处锆钛矿项目。公司多线出击，形成“铁矿石+油气+新能源”三轮驱动的布局，在战略资源迎来新一轮大周期的时刻，公司经营宽度再次得到拓展。

不仅国内企业大踏步出海，海外成员企业也深度践行全球化战略。2024年，复星葡萄牙保险实现保险合约收入38.6亿欧元，净利润2.53亿欧元。得益于复星“全球组织+本地运营”的能力，葡萄牙保险在玻利维亚、秘鲁及非洲安哥拉、莫桑比克等多个葡语区国家积极拓展业务，国际业务占比由2014年的不足5%提高至近30%，国际业务利润贡献占比超过一半。

创新层面，2024年，复星科创投入达到69亿元，建立了20多家全球科创中心。

复宏汉霖三级火箭潜能强劲，PD-1单抗汉斯状于今年初在欧盟上市，成为首个也是唯一在欧盟获批上市用于广泛期小细胞肺癌一线治疗的PD-1新药。

公司创新管线，覆盖单抗、多抗、ADC、融合蛋白和小分子药物，囊括约50个分子，前沿管线开启创新药“第二曲线”。

复星医药还积极融合AI，推出PharmAID决策智能体平台；复锐医疗探索利用AI精准分析用户皮肤，可提供个性化护理方案；超级地中海项目打造了全球首个AI主题度假区；复星旅文还成立了AI Lab。

不仅有技术创新，复星模式创新也走在前列，尤其是轻资产运作驶入正轨。

比如，复星医药联手深圳引导基金等设立50亿元的生物医药基金，推动大湾区医药产业高质量发展；太仓阿尔卑斯国际度假区二期由政府平台出资，复星旅文则发挥自身优势，承担运营管理。

这些表现，正是郭广昌所说的“深挖矿”、“打造极致的产品力”、用“手艺活”参与国际竞争的思想，并用核心能力构建价值面。

今年以来，在多个标志性科技事件的催化下，中国资产迎来新一轮重估，港股强势走牛。复宏汉霖自年初低点已经翻倍，而手握多张王牌的复星国际PB不到0.3，处于历史最低区间，无疑被严重低估。

进退有度，兼具科技创新和全球化运营，在多极化的逆全球化思潮下，放眼全球资本市场，复星都是极为独特的标的。

金子的价值不应被埋没，港股流动性好转的背景下，复星正在走进上升通道。

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