谈谈中矿这几年的并购

（原标题：谈谈中矿这几年的并购）

本文不吹不黑，单纯的记录和分析公开信息，并做简单的假设。

一、2017 年：阿尔巴尼亚普拉提铜矿

收购标的：BALKAN RESOURCES 公司持有的普拉提铜矿 100% 采矿权

交易金额：首期支付 330.72 万加元（约合人民币 1650 万元），后期根据开发进度分期支付最高 500 万加元（约合人民币 2500 万元）

资产与储量：矿权面积 290 公顷，属铁氧化物铜金（IOCG）型矿床

目前这个矿暂时处于未开发阶段。

二、2018 年：江西东鹏新材料

收购标的：江西东鹏新材料 100% 股权

交易金额：18 亿元人民币（其中现金支付 3.99 亿元，其余通过发行股份支付）

资产与储量：

锂盐产能：电池级氟化锂 6000 吨 / 年、氢氧化锂 + 碳酸锂 2.5 万吨 / 年。

铯资源：通过包销协议锁定津巴布韦 Bikita 矿山铯榴石原料。

战略意义：整合 “矿产 - 加工 - 销售” 产业链，为后续收购 Bikita 矿山奠定基础。

东鹏当时是以铯铷加工为核心的，锂盐加工都是后续增加的产能，不过这个是积累了锂盐加工的核心基础，当年21年也是国内前3加工能力的，也是最先一批实现锂盐柔性化生产的公司。不过现在这一项技术没有那么大优势了。

三、2019 年：加拿大 Tanco 矿山及英国工厂

收购标的：美国 Cabot 特殊流体事业部（CSF）旗下 Tanco 矿山 100% 股权及英国铯回收加工厂

交易金额：1.35 亿美元

资产与储量：

Tanco 矿山：全球最大铯榴石矿山，保有氧化铯（Cs?O）储量 2.9 万吨（占全球已探明资源 75%），伴生锂云母（Li?O 平均品位 1.18%）。

英国工厂：有甲酸铯生产能力，且还有30000多BBL的甲酸铯库存。这个也是这么多年以来，中矿能继续用甲酸铯来持续租赁并获得高额利润的关键业务之一。

战略意义：成为全球铯铷盐龙头，控制稀缺资源并获得 126 项国际专利。

从这个收购就能看出来中矿的捡漏能力有多强了，甲酸铯的租赁业务为最近几年带来了不少的业绩基础。

一个优质的矿源，锂矿的氧化锂纯度高达2.45%以上，但是不知道为什么这里锂矿的开采成本折合高达800美金左右，可能还是开采方式不一样，所以本来之前计划2025年要建设的100w吨的新增产能，最近搁置了。

这个交易金额接近10e，但是给公司至少带来了50e的市值增值，增值幅度5倍。

四、2022 年：津巴布韦 Bikita 锂矿

收购标的：Bikita Minerals 公司 99.05% 股权

交易金额：1.8 亿美元现金（含 267.43 万美元废石剥离费用及 359.81 万美元运营资本调整）

资产与储量：

锂资源：保有矿石量 2941.4 万吨，Li?O 平均品位 1.17%，折合 84.96 万吨碳酸锂当量（LCE）。

铯资源：铯榴石储量折合 Cs?O 约 3.6 万吨（占全球已探明资源 90%）。

这个矿实际上当年就运作很久了，只是没有股权，开始只是买矿石来加工，后面用10E收购完成。当年这个矿因为铯榴石资源枯竭于 2007 年关闭，但中矿资源通过地质建模发现，矿区仍存在未充分勘探的锂矿化体。

光后面连续多次增储就高达288w吨，高达之前收购的85w吨的3.5倍左右，短期也没有必要继续勘探了，这个按照一年5w吨的开采速度，可以开采58年。

另外2022年投资的200+200w吨的锂辉石和透锂长石项目，加上一些电站和修路的费用，基本投资金额是13e左右。

这种级别的矿，矿权到建设只前后投入不到26e达到这种效果，可以说真的是做到了极致。

五、2024 年：赞比亚 Kitumba 铜矿

收购标的：Junction Mining 公司 65% 股权（核心资产为 Kitumba 铜矿）

交易金额：5850 万美元现金

资产与储量：

铜资源：保有矿石量 2790 万吨，铜金属量 61.4 万吨，平均品位 2.2%（高品位 IOCG 型铜矿）。

找矿潜力：矿区外围存在重力和磁异常，预计可进一步增储。

战略意义：切入铜资源领域，与纳米比亚 Tsumeb 冶炼厂形成协同。

这个矿只用了不到5e的资金就拿下了65%的股权，估计不是不想全部拿下来，而是那边现在限制只能拿一部分股权，不然不让挖。

另外后期投资大概是41E对应的是6w吨的铜矿产能，从这个来看，中矿的B矿前后只投入了大概25e，就能达到6w吨的自供产能。而这边铜需要接近一倍的资金量才能达到6w吨的产能。当然估计后期第二期4w吨产能，投入应该就没有那么大了。一共达到10w吨产能的级别。

可以说这个项目是zk这么多年以来投入最大，从收购到第一期投入资金高达30e，且第一个绿地项目，如果这个项目作为示范，最终效果非常好的话，可以预期的是，当地的其他矿产都会纷纷效仿，并被收购且逐级开发。

这个矿的目前的铜金属储量是61.4w吨，按照中矿捡漏且不吃亏的行事作风来看，这个矿未来储量最少是3倍起，也就是储量最少就是200w吨。到时候拭目以待吧，前面中矿有继续探勘的预算在这里面投入，估计今年1季度，最迟2季度应该就有增储公告。估计第一期增储不会特别夸张。因为那样没有多大意义，只用知道，矿权的范围很大，增储空间很大。

六、2024 年：纳米比亚 Tsumeb 冶炼厂

收购标的：Dundee Precious Metals 持有的 Tsumeb 冶炼厂 98% 股权

交易金额：2000 万美元现金

资产与储量：

冶炼能力：26 万吨 / 年复杂精矿处理能力（技改后提升至 37 万吨 / 年），生产粗铜和硫酸。

渣堆资源：含锗 746.21 吨、镓 409.62 吨（平均品位分别为 253.51 克 / 吨和 139.16 克 / 吨）。

战略意义：获取稀缺锗镓资源（占全球锗储量 8.67%），受益于小金属出口管制政策。

收购的冶炼厂，开始可能只是刚好想在非洲去开发铜矿，然后在那边有个冶炼厂形成协同，这样就不用吧铜精矿运回来加工，形成高价的运费。但是过去这个冶炼厂一看，发现捡了个大漏。本来这个冶炼厂之前谈的是4900w美金的，最终值用了2000w美金成交，可见中矿的心是真的大，到口里的肉都不急着吃。在中矿前期去调研考察的时候，估计就知道捡到了宝，但是却不表明，最终低价拿下。

不过目前因为Kitumba的矿是一体化生产的，所以也不存在把这个铜精矿运过来加工的问题。

这个冶炼厂，单纯的尾矿锗储量，就高达价值100E，堪称这几年最划算的一笔并购。比当年拿下CSF里面库存剩下的3w桶甲酸铯还要惊艳。这个说的是第一期大概10个月，今年底完成第一期，明年就能提供利润。

第一期火法工程投产，年处理锗锌渣 10 万吨，产出锗锭 16.5 吨、锌锭 5450 吨。

二期湿法工程投产，年处理锗锌渣 20 万吨，实现满产（锗 33 吨 / 年、镓 11 吨 / 年、锌 1.09 万吨 / 年）。

这个完全投产后，预期是一年赚3.9-4.5E的净利润。

版图完整后，也就意味着6w铜（权益4w）+硫酸能贡献大概15E的净利润（藏格今年巨龙大概5W的权益，分到了20E左右的净利润），小金属铯铷，锗锌等可以贡献一年10E的净利润，这2个加一起25E的净利润是不看周期的，也就是铜未来2-3年维持在8k-1w美金波动的利润。而其他小金属的价格只会更稳，特别是铯铷。所以可以确定就是27年开始，25E净利润保底，给15倍估值就能有25*15=375市值，至于锂反不反转已经无所谓了，白送也行。

所以不要总把他归因于锂矿，至于和天齐，赣锋去比较也已经没意义了，因为中矿的战略已经不在锂矿上面了。中矿的目标很简单，哪里有空子就往哪里发展。核心就是慢慢的全方位发展跨越周期，由小变大，先实现3个10的目标。

至于未来那所谓的钙钛矿是否会类似固态电池一样爆发后对铯需求大幅度增长，已经太远看不到了，至少现在能看到的就是明年锗等金属落地，后年的铜落地。

分析本文的核心，实际上是中矿优秀的并购和勘探能力，从最开始的CSF就一直在超预期，基本没有吃亏过，成功的案例是可以复制的，所以目前Tsumeb已经在尾矿超预期的情况下，又有什么理由不去相信Kitumba的的储量不会超预期呢？

$赣锋锂业(SZ002460)$ $天齐锂业(SZ002466)$ $中矿资源(SZ002738)$