银行股价值排行榜（第18期）：长期主义的胜利_财经频道

（原标题：银行股价值排行榜（第18期）：长期主义的胜利）

1、我的规划

4月1日，大多数备选池中的银行都出了年报，没有出年报的也至少出了业绩快报。

我们依然是选取最具投资价值的19家银行，在19家银行中再挑选性价比最好的14家银行，给出排行榜。

备选池中的19家银行有：三家股份行招行、兴业、平安银行；三家国有大行农行、建行、邮储；13家城农商行：成都、长沙、江苏、常熟、宁波、南京、杭州、无锡、张家港、苏州、齐鲁、青岛、渝农商行。

落选的5家银行是：兴业、建行、邮储、无锡、张家港。

宝子们，不要问为什么榜单中没有某某银行了，要么是这类上市银行的业绩一般，比较平庸，没有特色，要么是资产质量存在一定暴雷风险，要么是榜单中的银行已经有比较好的平替。

4月30日，所有银行发布年报和一季报后，我会给出下一期（第19期）榜单，敬请期待。

2、为什么有的银行会落选？

我们以农行对比建行为例，说明一下为什么农行在价值评选中胜出。

农行2024年年末的拨备覆盖率是299.6%，拨贷比是3.88%，建行期末的拨备覆盖率是233.6%，拨贷比是3.12%。

可以看出，农行的风险抵补能力远超建行。要知道在拨贷比方面，3.88%和3.12%之间的差距0.76%，这个差距的绝对值是很大的，很多银行的不良率也就在0.76%左右。也就是说，农业银行多提了总贷款金额的0.76%用于拨备，未来就可以比建行多抵御一次不良的大爆发，或者反哺更多的利润。

农业银行的逾期90天以上贷款金额是1929亿，逾期90天以上率是0.77%，建行逾期90天以上贷款金额2565亿，逾期90天以上率是0.99%，农业银行的逾期90天以上率低于建设银行达0.22%。但是在两家银行报表上，他们的不良率是很接近的，1.3%对1.34%，也就是说，农业银行对不良贷款的认定比建设银行要严格得多。

所以如果农行的不良认定像建行一样宽松，或者拨备提得少一些，把风险抵补能力降低到和建行差不多的程度，那么农业银行会比建行释放多得多的利润。

理解了吗？朋友们。

在双方的报表ROE基本一致（10.5%对10.7%），且分红比率、资产负债结构都基本雷同的情况下，由于农行的资产质量更好，相当于“藏”了部分利润，农行理应享受比建行更高的估值。

但，目前市场给农行和建行的PB都是0.7，这不合理。

我测算农业银行2024年的真实ROE为11.6%，建行仅为8.1%，双方的合理PB差距，农行更应该比建行高0.2倍PB左右。

这就是市场的定价错误，而这种定价错误是可以被我们投资人利用的。

所以我反复强调，如果你喜欢投国有大行，喜欢红利性质的银行股，那么农行一定是国有大行中的最优选择。

这就是为什么农行可以入围榜单，而建行、邮储落选的原因。同理，工行和中行的投资价值，在我眼中都是不合格的。

3、第18期榜单

注意，这是投资价值的排行榜，不是单纯的业绩排行。

再举个例子，从业绩上看，还原拨备后，招行2024年的真实ROE高达14.7%，而江苏银行是13.3%，虽然江苏银行的真实ROE优于上市银行的平均水平，但它确实略逊色于招商银行。

不过招商银行的PB已经达到1.04倍，而江苏银行只有0.75倍，江苏银行在估值的维度上，具备更厚的安全垫，所以我将其置于招行之前。

我对银行股投资价值排序的步骤是：

先选择那些业绩优良，拨备充足，没有雷点的银行，在这些银行里优中选优，计算还原拨备后的“真实ROE”。注意，真实ROE的计算过程比较复杂，考虑了逾期贷款率、逾期90天以上率、不同银行的合意拨备水平、拨备调整系数等参数，得到各家银行的真实ROE，借此观察不同银行的真实盈利水平。

以这个真实盈利水平为基础，再考虑不同银行的PB和分红政策，预测未来他们的报表ROE和估值演化趋势，最终给出投资价值排行。

4、榜单解读

处在第一梯队的只有一家，杭州银行。

杭州银行2024年的真实ROE高达19.1%，在所有上市银行中排行第一，超过成都银行达1.4个百分点，但目前市场给杭州银行0.81倍PB，而成都银行是0.9倍PB，二者的估值水平调换一下更合理。

这又是市场的另一个定价错误。不过成都银行也谈不上贵，投资价值也很好，只是杭州银行更低估罢了。

前几天有个投资人朋友在后台留言，问为什么这几年杭州银行的业绩表现这么好？

我回复他，我也不知道。

我们观察，杭州这几年经济转型做得很不错，涌现出了新科技六小龙Deepseek、宇树等公司，在科技创新上隐隐有超过深圳，成为国内科创第一城的趋势。在这种产业优势的加持下，投融资活动活跃，确实更有利于金融业发展。所以杭州银行报表靓丽，是不是偶然中也有一些必然呢？

处在第二梯队的有两家：成都银行和齐鲁银行。

不是，齐鲁这几个季度怎么这么猛？

我测算2024年真实ROE高达18.2%，业绩已经和成都银行打平了，但因为历史上齐鲁银行差于成都，业绩的持续性需要再观察一两个季度。

我说这个话的意思是，齐鲁的投资价值真的可能在未来两三个季度继续提升，超越成都排到榜单的第二位。

这里要向投资人朋友们解释一个问题，为什么我的榜单很有效？

我在球里建立了一个《同步组合》，历史业绩可以作为佐证，这个组合的收益率和稳健性都超过了银行指数ETF，也远超其他宽基指数，4年多时间总收益率103%：

大家可以设想一下，一家银行的经营范围是相对固定的，山东的银行基本就在山东，成都银行以成都为大本营，杭州银行这样的，也是以杭州为根据地，扩展到浙江省的范围，在浙江省内的业务占比高达78%。

而这几年，山东、成渝地区、江浙、安徽等几个省份，在国内的经济增速一直是遥遥领先的，而且出现了一个神奇的现象是，由于这几个省份的经济转型做得更好，或者像成都这样对周边地区的虹吸作用明显的，导致经济越发达的省份，经济的增速反而越高，人均GDP更高的地区，人均GDP的增速反而更高了！（广东是例外）。这导致我们榜单中的优秀城商行，一直能一个不错的经营土壤，此其一。

银行业绩稳定的另一个原因是，客户是有黏性的，一家银行的存贷款客户，尤其是那种大户，不太可能轻易地迁移到其他银行去，而这些客户的经营情况，也不太可能在一两个季度内就发生整体性的，剧烈的变化。即使爆发一些坏账，或者是风险事件，也是有迹可寻的，拨备、不良率、逾期率等数据都可以看得出来。将这些要素和银行的报表盈利能力，以及估值水平结合后，得到的投资价值排行榜就很有参考价值了。

长期跟踪我榜单的朋友会发现，一家银行的排名很少发生大幅波动，这一期还在前列，下一期就掉出榜单的，这种情况从来没有出现过。有的银行的投资价值逐渐下滑，他的业绩也是逐渐掉队的。

处在第三梯队的是江苏、常熟、招行、长沙、苏州，这几家银行的投资价值都很不错。

处在第四梯队的是农业银行和渝农商行。

提醒大家一下，第四梯队再往后的，谨慎考虑吧。

有更好的标的，为什么一定要选差的？

没必要和自己过不去呀朋友们。

最后，我们还是要坚持长期主义，相信复利的力量，相信价格总是围绕价值波动这一基本逻辑。

认为某某银行最近涨得很好，就有了追高想法的，一定要清醒地认识到，股价的上涨并不会使股票的投资价值变得更高，反而积累了风险。

跳出价格的牢笼，专注于研究企业的内在价值，才是我们投资人长期跑赢市场的核心竞争力。

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1、银行股价值排行榜（第17期）：杭州银行一枝独秀