复盘巴菲特本轮美股牛市的高位逃顶：坚决不赚最后一个铜板，几乎都是8折9折10折大减仓！_财经频道

（原标题：复盘巴菲特本轮美股牛市的高位逃顶：坚决不赚最后一个铜板，几乎都是8折9折10折大减仓！）

众所周知，美股崩盘之前，巴菲特一直都在大减仓。从市赚率角度来看，虽然巴菲特并不知晓“八九不离十”这句中国俗语，但却几乎都是在8折9折10折这样的近似高估大幅减仓的。回顾巴菲特以前的名言，此时手握大量现金的他，应该是越跌越兴奋了！

计算内在价值，我用自己发明的市赚率

为了学习巴菲特，我发明了一个叫作“市赚率”的估值参数。其公式为：市赚率=市盈率/净资产收益率（PR=PE/ROE）。考虑到ROE是个百分数，所以市赚率的真实公式其实是：PR=PE/ROE/100。当市赚率等于1PR为合理估值，大于1PR和小于1PR则为高估和低估。上世纪80年代，巴菲特两次建仓可口可乐。1988年，市赚率为0.474PR。1989年，市赚率为0.326PR。两年平均下来，刚好就是0.4PR。非常巧合的是，从那时起，用“40美分买入1美元”就成了巴菲特的口头禅。巴菲特4折5折6折买股，我也照猫画虎4折5折6折买股。

考虑到PE=PB/ROE这个数学关系，所以市赚率还可推导出第二公式：PR=PB/ROE/ROE/100。在投资周期股时，可以把现值PB和ROE多年平均值代入到第二公式，从而计算出周期股的内在价值。2003年，巴菲特0.96PB买入中国石油H股。当时仅能获得1999～2002年期间的四年ROE数据，平均值则为15.88%。市赚率=0.96/15.88%/15.88%/100=0.38PR。考虑到当时的中国石油市值仅为370亿美元，1PR市赚率所对应的内在价值则可设定为X。列出一个方程式：0.38/1=370亿/X。简单计算可得，X等于973亿美元，四舍五入之后刚好就是巴菲特在股东信里所宣称的1000亿美元内在价值。2007年，巴菲特清仓中国石油，则是从0.8PR开始越涨越卖的。

不得不说的是，市赚率还与巴菲特一直念叨的DCF其实是相通的，但却仅限于ROE在10%～50%区间之内。当ROE虚高失真时（比如说最近几年的苹果），市赚率就需要借助ROA来寻找“真实ROE”了。仍以苹果公司为例，2008年至今，从未实现过零负债，最保守的经营策略也是2012年的轻微负债，至于当年的ROE则刚好是ROA的1.5倍。也就是说，“真实ROE”至少也要是ROA的1.5倍。如此一来，借鉴苹果公司的案例就会出现一个衍生市赚率，其公式为：衍生市赚率=PE/1.5ROA/100=PE/ROA/150。

从比亚迪到苹果，巴菲特8折9折10折大幅减仓

先说比亚迪，巴菲特是在2022～2024年期间大幅减仓的。期间的最高股价是2022年的333港元，但巴菲特当时并未宣布减持。期间的次高股价则是2024年的320.08港元，巴菲特的最高卖出价应该就是这个价格。320.08港元如果对应2023年财报，静态市盈率就是28.31PE，静态ROE则为24.40%。市赚率=28.31/24.4%/100=1.16PR，属于略微高估状态。由此可见，巴菲特的大部分仓位是在8折9折10折大幅减仓的。

再说美国银行，巴菲特是在2024年大幅减仓的，当年的最高股价是48.08美元。48.08美元如果对应2023年财报，静态市盈率就是15.51PE，静态ROE则为8.8%。市赚率=15.51/8.8%/100=1.76PR。由此可见，巴菲特的大部分仓位是在10折以上大幅减仓的，甚至还充分享受到了1PR以上的估值溢价。

最后说苹果，巴菲特是在2023～2024年期间大幅减仓的，期间的最高股价是2024年的260.1美元。260.1美元如果对应2023年财报，静态市盈率就是42.22PE，静态ROA则为27.5%。衍生市赚率=42.22/27.5%/150=1.02PR。由此可见，巴菲特的大部分仓位是在8折9折10折大幅减仓的。

通过上述案例可以发现，在市赚率体系下。低ROE股票，虽然只能匹配低PE估值，但巴菲特会在1PR以上才开始卖出。高ROE股票，虽然可以匹配高PE估值，但巴菲特会在0.8PR以上就开始卖出。