市场叙事转换，投资步入“替代美元资产”时代

（原标题：市场叙事转换，投资步入“替代美元资产”时代）

标普500指数进入修正区间，跌幅约10%，近半数股票进入熊市区域，跌幅达20%，预计市场将面临一次痛苦的调整，而波动性将持续处于高位。近期，美国财政部长贝森特在讨论特朗普是否会干预以支持市场时表示：不存在“特朗普看跌期权”。他指出，特朗普的政策重点在于推动市场上升，而非短期干预。这一策略背后，是特朗普试图延长“蜜月期”，避免在经济或市场表现不佳时承担责任，将一切归咎于上届政府。

由此反映出 2025年的政策转向已成为市场的关键主题，这些变化不仅重塑了经济政策的方向，也对投资者的策略选择造成深刻影响。全球政策转向的趋势正在几大主要经济体持续发力，催生出不少新的投资机会。中国的科技创新主题将有望变得更强劲。

科技与改革的交替

“美国例外论”是我们长期关注的主题，其领导力主要源自其粮食和能源自给能力、成熟的资本市场、地理和人口优势、全球创新领导地位以及相对灵活的经济等综合因素。直到去年年底，美国例外论在投资界被广泛接受，但如今这一论调有所动摇。我们看到投资从此前的“TINA”（美国资产无可替代）时代转向“TIARA”（确实有替代方案）时代。

自DeepSeek发布以来，中国科技以及全球国防等领域提供了真正的替代选择。市场叙事发生了对调：美国采用了中国几年前的“改革”叙事，如推行DOGE（政府效率部）和关税等政策，而中国则采用了美国之前的科技创新和人工智能叙事，这反映出科技创新不再是美国独有的主题。

AI资本开支的比拼才刚刚开始，中国的科技创新主题将有望变得更强劲。中国公司也正抓住这一机遇。例如，云服务供应商将从人工智能应用的普及中受益，因为这将持续推高算力需求。此外，中国科技公司在开发和应用场景创新与商业化能力方面向来表现突出，并且发展迅速，瑞士百达看到大型社交平台开始将DeepSeek的开源模型与自身生态结合，创造出不同的应用模式。此外，在机器人科技特别是人形机器人方面，中国已建立起成熟的供应链，这些都是值得关注的领域。许多中国股票之前处于“收益被忽略、价值被低估”的状态，但随着DeepSeek引发的催化潜力以及新的投资叙事的形成，这些股票在重新估值时有望获得可观的回报。

与此同时，这一转变令市场不再仅仅关注中国的资产负债表衰退和房地产行业调整，而是开始讨论资本市场和消费的复苏。这一次中国股市的催化剂不仅仅依赖政府会议出台的刺激措施，而是更多地源自私营企业投资的实质性复苏，我们认为这种动力对市场发展更健康和可持续。

随着市场叙事的转换以及投资者对该变化的逐步消化，风险回报情况已然发生显著改变，资金将开始从之前集中的几个市场赢家中流出。

投资者可以借鉴过去两年投资美股的逻辑和策略来捕捉中国的新兴机遇。在中国股市中寻找类似的投资机会，重点关注AI科技相关领域，例如AI模型、算力、数据中心、应用和软件等。同时，专用集成电路（ASIC）芯片和网络安全等领域也值得关注。此外，资本市场及商业活动逐步复苏，与金融市场交易活动相关的公司有望迎来新机遇。

再者，随着经济的增长和消费者信心的提升，消费市场有望成为下一个增长点。中国内地一些省市最近推出的生育支持措施，包括首次生育的一次性补贴和持续支持，为消费触底打开了想象空间。鼓励多孩家庭，长远可能会刺激消费增长。这种政策转向不仅可推动内需，也有可能辐射中国香港的消费市场，带来正面影响。

动态资产配置更为重要

在全球政策转向的背景下，动态资产配置，时刻保持灵活性变得尤为重要。

长期增长主题中，例如部分美国公司，目前的估值已降至自2020年以来的最低水平，甚至低于疫情时期的谷底，也低于2022年市场修正35%时的估值，而当时利率从0%-0.25%上升至5.25%-5.5%。

国防板块表现向好，尤其是上季度业绩普遍出色。在当前市场整体下跌，进入调整期的环境下，等同于“免费”获得发行的新合约。

人工智能和自动驾驶领域涌现出“沧海遗珠”，估值已修正超过20%，例如某些科技巨头近日发布最新的人工智能模型，虽未获市场足够关注，但这些公司仍然十分具有投资吸引力。此外，美国流媒体平台竞争激烈，观众需要在多个平台中作出选择。市场对集合式平台有迫切需求，虽然已开始出现一些聚合平台，但尚未有一家能够涵盖所有主要流媒体平台的服务商。

相较周期性资产，房地产和黄金等防御性资产的配置价值愈发凸显。此外，美国国债也是应对市场不确定性的有效工具。

欧洲政策转折对股市影响

德国在财政政策上进行了自二战以来最大的一次转变，突破财政束缚。德国总理默兹承诺“不惜一切代价”，推出了5000亿欧元的基础设施基金，并将国防支出排除在债务限制之外。这一政策的转变被形容为自两德统一和柏林墙倒塌以来最大的转折点。

这一财政改革不仅影响了欧洲的经济增长预期，也将影响全球资本流动。欧洲股市SX5E年初至今上升了15%，特朗普的“让美国再次伟大”似乎在欧洲实现了“让欧洲再次伟大”。

总而言之，全球政策转向的趋势正在几大主要经济体持续发力，催生出不少新的投资机会。在全球市场波动不断的环境下，投资仍强调灵活、动态，选股上需要更精准, 并积极挖掘那些市场关注不足但具有隐藏价值的股票投资机会。长远来看，以科技创新和人工智能为重点的长期增长主题仍是投资领域的亮点。与此同时，以杠铃式策略进行资产部署，则有助于在把握股市上升机遇的同时，用稳健资产的收益配合平衡风险。

（作者系瑞士百达资产管理亚洲多元资产投资主管。文章仅代表作者个人观点，不代表本刊立场）