当下，中美之间，谁手里的牌更硬？

（原标题：当下，中美之间，谁手里的牌更硬？）

市场的不确定性就像刚刚被摇晃过的雪花球，摇晃停止了，雪花仍会飘荡一阵子才能真正平静下来。

这几天看着市场，心情就像坐过山车一样。全球市场的不确定性指数几乎冲破天花板，满分10分的话，感觉至少达到9.5分。特朗普最新的政策看似让局势略微缓和，但真实情况远没有看上去那么简单。作为一个在市场里摸爬滚打多年的人，我可以清晰地感受到，市场的焦虑只是从10分降到了7分左右。看似平静的表面背后，是投资者深层次的不安和谨慎。

特朗普政府认为，进口越多，所冒的风险越小——也就是说，美国与中国存在贸易逆差，因此美国的风险较低。这种观点并不是见仁见智的问题，而是事实错误。限制贸易会降低一个国家的实际收入和购买力；国家出口是为了赚取购买自己没有或国内生产成本过高的商品所需的资金。

即使我们仅从双边贸易平衡的角度看，美国在对华贸易战中的处境也不容乐观。2024年，美国对中国的商品和服务出口为1992亿美元，而从中国的进口为4625亿美元，贸易逆差达到2633亿美元。如果双边贸易平衡可以预测哪一方会在贸易战中“获胜”，优势显然属于顺差国中国，而不是逆差国美国。作为顺差国，中国损失的只是销售额，也就是金钱；而作为逆差国的美国，则损失的是国内无法有效生产的商品和服务。

金钱是可以替代的：如果你失去了收入，可以减少支出、在其他地方寻找销售机会、在全国范围内分摊负担，或者通过财政刺激等方式动用储蓄。中国和大多数整体上拥有贸易顺差的国家一样，储蓄超过投资——从某种意义上说，它们储蓄过剩，因此调整起来相对容易，不会出现关键商品短缺，并且可以通过国内市场或其他国家弥补对美出口的损失。

而那些整体上存在贸易逆差的国家，如美国，则是支出大于储蓄。在贸易战中，它们将失去或减少某些所需商品的供应（因为关税使这些商品更昂贵），这些商品不像金钱那样容易被替代。因此，冲击将直接影响到特定行业、地区或家庭，导致某些关键商品短缺，这些商品短期内是不可替代的。逆差国家还依赖资本进口，这使美国更容易受到外界对其政府可靠性以及作为投资地吸引力变化的影响。当特朗普政府任意决定对制造商的供应链征收高额关税并制造巨大不确定性时，结果将是外国减少对美国的投资，进而推高美国的债务利率。

更让人担忧的是美国财政现状的不稳定。债务再融资压力迫使特朗普政府铤而走险，通过制造不确定性迫使美联储降息，以便6月份前顺利为6.5万亿美元的国债进行再融资。中国对此非常清楚，并可以通过出售国债对美联储维持高利率形成反压力。中国只需坚持到五月底，特朗普就不得不低头了。

很多朋友一定有这样的疑问，中国会不会抛售美债来反击？中国确实在抛售美债，我觉得目的有两个，第一个，震慑一下，如果我们真想搞事情，那后果是很严重的；但是大规模抛售那是“最后的办法”，中国手持约7600亿美元的美国国债，占外国持有比例近9%。如果真的大规模抛售美债，固然会给美国造成巨大震动，但中国自己的储备也会大幅贬值，这和谷市大股东抛售股份一样，市场流动性会迅速枯竭。因此，更现实的做法可能是到期不再续期，60%的外国持有美债是0到5年期的短债。所以中国也可能是这种结构的。只要让它们自然到期、不再重新投资，就可以自动减少敞口。

第二个，中国抛售美债是过去几年一直在做的事情，不是现在才开始做。中国人民银行，它有一个长期且公开的目标：多元化外汇储备，降低对美元的依赖，增加对其他G10国家货币的配置。从目前的状况来看，这种转向现在看起来也更合理了，因为美国与其他G10国家之间的利率差正在缩小，所以也有经济层面的逻辑支撑。

我特别想强调的是，这场贸易战最可怕的地方并不在于某一具体策略，而是它逐渐破坏了全球投资者对美国经济稳定的信心。从历史上看，每一次康博周期的萧条期，都伴随供应链的问题导致商品价格大幅暴涨。你走进美国的超市，至少50%以上的产品标着“Made in China”，如果贸易战继续硬打下去，美国的商品价格将出现超出想象的通货膨胀。制造业还没回归，通胀已经爆发，这必然会激起民众的情绪，可能导致重大的内部冲突。

通胀叠加冲突，这简直就是黄金市场的最佳利好组合。（黄金风险提示：黄金虽然屡屡新高，但是它是高波动品种，参考我的周期数据入场会更稳妥些）

雪花还在飘荡，市场真正的平静可能还很遥远。

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市场有风险，投资需谨慎。

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