疯王与关税（硬核长文，碎片时间勿入）_财经频道

（原标题：疯王与关税（硬核长文，碎片时间勿入））

最近许多朋友问我疯王和关税的事，按说“格系价投”是不考虑这种因素的。但作为经济学爱好者，我对此类话题也颇感兴趣。请注意，这与投资没任何关系！格系价投，是以“安全边际”为基石，而非“政经分析”。

下面开始谈贸易。我发现许多朋友尚未搞清楚“贸易”的基本原理，先简单念叨几句。

初学经济，总会被“贸易顺差、贸易逆差”等概念搞得一头雾水。删繁就简，只说一个基本的结论：顺差是手段，逆差是目的。

翻译成人话——赚钱，是为了花。（这个应该没争议吧？你可能想把钱留给孩子，那也是为了花。）

人们往往觉得，顺差、逆差之类玄之又玄的东西，离自己很远。其实恰恰相反，当你发现这就是你的生活，经济问题就好理解了。

1、你对沃尔玛，永远是逆差。你给它纸，它给你货。

2、你对你老板，永远是顺差。他给你纸，让你干活。

国际贸易，就这点事。

现在问题来了：顺差好，还是逆差好？

答：如果逆差能永续，没人喜欢顺差。

麻烦在于，逆差不能永续！

有人会问，美国对全世界，不是逆差了几十年吗？是的，这就是问题所在，逆差不能永续。

几十年前，美国的大聪明们想了一个办法，让美元与黄金脱钩，逆差得以持续。先不管是怎么做到的，反正当时做到了。从那一刻起，美国人用印出来的纸，换全世界的商品和服务。

（注：如果不脱钩，任何国家攒多了美元，都会要求换成黄金。能拿金条，谁TM愿意拿纸啊！而黄金是有限的，如果不脱钩，美国就只能保持贸易平衡，不可能积累几十年的逆差。也就不会有今天的雷。）

美国要印钱换全世界的货，贸易上必然是逆差。如果一直顺差，把飘在外面的美元都吸回去了，外面没有美元了，各国自然退回金本位。

当时的环境，要退回金本位很容易，今天就困难多了。但这不代表地球人必须用美元！欧元、日元、英镑、虚拟币，以及（或者说尤其是）迟迟不敢放开自由兑换的人民币，都是美元的潜在替代品。

美国无锚印钞，爽了几十年。这个过程中，有颗悬在头顶的雷，随着时间的积累（逆差的积累）越憋越大。常年生活在中国内地的朋友，很容易忽视这个问题，也确实没有想的必要。

那就是：如果全球的国际结算，忽然不用人民币了，中国会怎样？不会怎样，因为本来也不太用。

可是，如果全球的国际结算，忽然开始拒绝美元，美国会怎样？要知道，地球上有且只有一个地方，永远不能拒绝美元。那个地方，叫美国。飘在外面的巨量美元一旦回巢，美国物价会涨到什么程度，我不敢想。

（注：有人说，各国的美元储备，很大一部分买了美债，相当于已经流回美国了。没这么简单。美国国债是以“借新还旧”的形式在运作，试想一下，如果“借新”借不到了，“还旧”还得继续，会怎么样？）

归根结底，用自己印出来的纸，换全世界的货，这本身就是吸毒。但由于爽了整整一代人，对那一代人来说，这就不是简单的饮鸩止渴，而是“老子死后，哪管洪水滔天”的壮举。那些促成美元与黄金脱钩（这在当时是极恶劣的违约）的大聪明们，直到死后很久的今天，仍无骂名。

说了半天，都是历史沿革与现状，跟疯王有什么关系？关系就是：虽然历史不是他创造的，但历史遗留下的问题，他无法回避。

美国现在有两个问题，几乎无解。

问题一：美元的信用受到质疑，回流风险加剧。这跟拜登“没收资产”的骚操作有关，但那只是一个稻草。根本原因，是逆差不能永续。

问题二：美国的制造业被碾压。注意，不是单单被中国碾压，而是被无数国家。只是中国最有代表性。

上述两个问题，说到底又是同一个问题。大哥吸毒，身体被掏空；身体被掏空，兄弟们开始不服。

过去的几十年的美、中，简单概括就是：一个在吸毒，一个在健身。其结果就是，中国的GDP从美国的十分之一，慢慢变成了美国的三分之二。

中、美、欧、日、韩……大家过去几十年都在成长，但中国的速度更快。这本来不是问题。如果美元不是世界货币、不曾强行与黄金脱钩的话。

（注：很多人认为“金本位”是有害的，“美元本位”是必须的。这是因为在我们出生之前，美元本位这种荒谬的事就已经发生。如同旧制度下的百姓，习惯了有皇帝，以为没皇帝天就塌了。这个话题点到为止，本文不展开。

我写的小说第六十二章，讲的是“违约银票的清算套利”，也捎带涉及了金本位问题。网页链接）

刚才说过，美国当前的两个问题，几乎无解。

美元的信用已经受到质疑；

美国的工人已经懒惰低效。

不是将要，是已经。那是过去几十年持续“吸毒”造成的。

正因为上述两个问题全都无解，于是我们看到，疯王的各种操作是自相矛盾的。

他既要维持美元的国际地位（威胁对“试图脱离美元体系”的国家加关税），又要美国有贸易顺差（对“卖货给美国”的国家加关税）。这是不可能实现的。不是很难，是不可能。实现A=违背B，实现B=违背A。

贸易逆差的本质，是欠债；贸易顺差的本质，是还债。过去用纸换别人的彩电冰箱洗衣机，现在要用彩电冰箱洗衣机换别人手里的纸，美国的民众，真的有了这样的觉悟吗？

毫无疑问，没有！他们中的绝大多数，甚至根本无法意识到，若“贸易逆差”真如疯王许诺的那般，忽然“平衡”了，美国的物价会有怎样的变化。（用疯王的说法，应该是：外国人把从美国“抢”走的工作机会，“还”给美国人）

所以，疯王是真疯，还是假疯？

真疯和假疯，似乎都说得通。

首先真疯是有可能的。这是一个去魅的时代。就连爱因斯坦，也曾对经济问题发表过荒谬的见解。要说疯王比爱因斯坦笨些，应该没人会觉得哪里不对。

如果是假疯，隐藏在疯癫背后的逻辑是什么？

我认为最简单的理由是：选民“既要又要”，总统为了讨好选民，表演“既能也能”。

美国工人是重要的选民，因此要许诺制造业回归；美国消费者是更重要的选民，因此用绿纸换商品的游戏，不能终结。这样是不是有点通顺了？（我先答应下来，让他们觉得我行。然后表演起来，让他们觉得我真行。再然后……就不关我的事了）

我们一定要清楚，“既要又要”的选民不是今天才有，“既能也能”的表演不是从疯王才开始。奥巴马和拜登，都要振兴美国制造业，就连里根都说过同样的话。只是前面那些总统，表现得没那么“疯”。

至于他到底是真疯还是假疯……不知道，也不重要。我们只需要知道：美国当前的问题，不是川普造成的，也不是川普能解决的。

接下来说点更实际的。关税的影响有多大？

加关税，必然会增加商贸的摩擦成本，这是没有疑问的。但并非他说加多少税，成本就真的增加多少。这里面有两个问题，是无法彻底解决的：一是转口，二是走私。

转口，原本只是正常的贸易行为，现在变成躲避税收和管制的手段，这还挺悲哀的。简言之，只要美国对全球各国的关税是参差的，就一定会有大量商品，通过转口的形式，以更低的税率进入美国。海关想要彻底识别出来，比登陆火星难一万倍（更别说，海关人员没有私心吗？）。

世界各国，每年送到美国的集装箱，合计约7亿立方米。假如你是海关负责人，请问你如何知道，这里面的“含中率”是多少？

一台机器，由几千个大零件构成。每个大零件，由几十到几百个小零件构成。请问哪个大零件里的哪个小零件，是中国企业生产的？

最终的结果是，想要对中国商品征100%的关税，就必须对地球上所有国家征100%的关税。否则，对中国的100%关税税率，就只是个口号而已。

一个贸易小常识：关税税率10%和100%有区别，100%和10000%没有区别。因为只要企业的利润率低于100%，就只能选择转口或者走私。（其实从50%涨到100%，就已经是纯表演了。）

是的，走私。如果疯王真的对全球施加同等的100%关税，则对美贸易会以走私的形式呈现。首先是，这种事情几乎不可能发生，也必然不可能持续。因为疯王就算真疯，他一个人也说了不算。

另一方面，假设美国对所有国家100%的关税真的发生了。那种情况下，你是美国海关的工作人员，你真敢查走私吗？收点钱也许可以，要真敢“违法必纠”，能活到下一个生日吗？如果没活到，你猜是外国人干的，还是本国人干的？

高关税下，走私符合全体美国人的利益。那也就是说，低关税、零关税符合全体美国人的利益。更高的关税=更高的物价，反之则相反。

美国大多数工人的观念，十分令人着急。他们只知道自己是生产者，没意识到自己是消费者。更没意识到全家只有自己一个是生产者，而家里的每个人都是消费者。

最后说说投资。前面讲这么多，其实我知道，这几天问我关税的朋友，大部分还是在关心投资。虽然每一次遇到类似的情况，我的回答几乎一致：排除噪音，只看估值。

我习惯在每个季度末，重新筛选一遍股票。但如果遇到剧烈的波动，也会立刻再筛一遍（总会有些质量更好的公司，却跌得更多），比如现在。

再次筛选时，我甚至不会给“外贸类”的企业减分。因为已经从系统上，严格控制了任何一个行业的比例；同时也已从系统上，降低了高负债企业的评分。

也就是说，如果发现一个“负债率很低，估值也很低”的公司，我不会因为它是做外贸的，就歧视或拒绝它。（我当前的持仓里，没有外贸型的公司。倒是很期待有某些高质量的公司，跌入我的狩猎范围。）

做外贸的公司，为什么不减分，甚至一票否决？难道对疯王的行动视而不见吗？

是的，视而不见。我知道疯王干了什么，我不在乎。

投资者应该敬畏的，是世界本身的复杂性，而不是疯王。你如果坚信疯王一定有决心且有能力，把中国的外贸企业搞死，这代表你眼中的未来是确定的。这才是一种不敬畏。

他今天整外贸，明天要是整港口呢？后天整民航，大后天狙击离岸人民币……你怎么办？你要跟着他的节奏，来回来去调整自己的持仓吗？事实上，如果过去的几天你盯着疯王而非估值，你已经被他搞晕了。

还记得前面说的吗，我们甚至无法确定，他真疯还是假疯。你的投资体系，怎么能被一个薛定谔的疯子绑架？

我一直强调只看估值，不是说着玩儿的。格雷厄姆的一生，经历了一战、二战和冷战。格系价投，正是在极端恶劣的环境下诞生。

我们这一代人，动不动就把浴缸里的小旋涡，说成惊涛骇浪。那是因为，我们不曾见过真正的惊涛骇浪。古巴导弹危机，核弹列阵在家门口，一触即发。投资者是什么感受？那怎么办呢，不投资了吗，持有现金就不怕核弹了吗？

提到这个，就会有人杠，说格雷厄姆是生在美国，让他生在苏联试试？

是的，格系价投在苏联没用，那又如何呢？我们区分思考和抬杠，主要看一个人如何提问。正确的问法是：格系价投，是否比其它的投资方法，更能应对极端环境？如果是，那就行了。

搞化学的人，都知道化学的边界在哪，它解决不了物理的问题。投资，同样是一门有边界的学问，你让一个投资者，去解决“产权”的问题，他就是解决不了啊。

不过经济学有一项好处，它能够透过人的行为，验证真实的态度。总有人一提到中国的资产，就说产权没保障、将来全没收……

没有人能预知未来，但我们可以追问的是：说这个话的人，他言行一致吗？反正我身边这样说的人，往往是买了国内股票的。跌的时候，说得更凶。

如果一个人，真的相信他的财产会清零，将来全没收，那么他合理的行动是什么？很简单，赶紧花掉。

如果他不仅没花，还买了国内的股票，那我们就知道，他自己其实不信，只是在发泄情绪。

好像有点跑题了，原本没计划聊冷战和苏联的。

这篇是杂谈，想到哪说到哪吧，最后聊聊美债。

我身边的朋友，未必是专职投资，但很少有完全不投资的。站在“投资者”的视角，就很容易发出这样的疑问——为什么美国国债跌了，事情仿佛很大的样子？国债跌就跌呗，又不像可转债有回售条款。跌了不管它，不就行了？

是的，如果你是一个投资者，并且没有负债，那确实如此。你没有负债，股票跌百分之几十你都不怕，国债那点屁事，有什么可说的呢？

然而，如果你不是投资者呢？如果你不是买国债的，而是发国债的，这对你来说意味着什么？要知道，价格100元的国债跌到95元以后，它到期还本付息的总金额是不变的。那就意味着，95元买国债的人，能拿到更高的收益率。这会有什么后果？

如前文所说，美债是个“借新还旧”的系统，它每年都要借新，且数额巨大。如果当前国债的到期收益率，是5%，新国债就无法以低于5%的利率发出来。对政客来说，如果仅仅如此，他是不怕的。借钱是当下的事，还钱是以后的事。

但美债下跌（即美债收益率上升），会引发另一个后果，那就是：美国国内所有的企业和个人，借钱的成本立刻提高，是立刻！没有哪个债主，能接受比国债更低的利率，那他直接买国债就行了。打开证券账户，一秒种就能买到。

如果美债继续暴跌，收益率变成7%了，会怎么样？高负债的公司会死，因为它得用10%的利率去借钱（你总不能跟国债一样吧？），借不到是死，借到了也是死。有的企业家会硬着头皮去借，有的会直接躺平。

A公司选择破产躺平，会导致A公司的乙方立刻就死（应收款变成坏账）。如果乙方负债率很低，也许能挺过来。但在整体层面，总有一定比例的乙方是高负债的……它们立刻就死。

如果国债收益率，是以年为单位，一点点地缓慢抬升，大家都来得及反应，调整业务，收缩报表。但如果是在极短的时间内，突然跳升，其后果就是有非常多的企业，立刻就死。疯王不怕遥远未来的洪水滔天，但他怕眼前的。

顺便说一下，为什么面对利率的突然跳升，会有企业家选择立刻躺平？死这种事，难道不是越晚越好？还真不一定。因为企业并不是人。躺与不躺，取决于企业家（股东）对未来的判断。

如果立刻躺平，公司只是“现金流”断了，“净资产”未必为负。现在关门清算，变卖资产后，股东还能拿回点钱。如果顶着高利率硬抗，持续亏损，到时候再清算，净资产可能是负的。股东连一根毛也拿不到。

因此，国债价格是个极其敏感的东西。你要是总统，你也害怕。

然后还有第三层。

国债如果跌太多，会影响美元的信用。在各国愈发担心美元的当下，尤其严重。上面说过，各国的美元储备，有很大比例买了美债。如果有某国政府，想降低一点“美元占外储的比例”，它也会先抛国债（因为其它美元资产的流动性更差，卖出时的摩擦成本更高），这就会进入一个恐怖的“反馈循环”。没有人知道，触发这个反馈环的红线在哪儿。

这是最近N任美国总统们，共同害怕的事。击鼓传雷，爆在谁手里，谁是千古罪人。

各国政府，面对美债下跌时的态度，是贪婪还是恐惧，是“跌了赶紧买”，还是“别人都卖，咱也卖点儿”……这对于美元能否立得住，还能立多久，起着极重要的作用（最近德国放话，要把寄存在美国的黄金取走。这一招怎么说呢，还挺封喉的。这是提醒在座的诸位，想想美国曾经的大聪明们…干过什么）。

这也是美元本身的特殊。有数量极大的美元和美债，不在美国人手里。中国的情况则相反。

从历史叙事的角度，这是中国过去资质不够、信用不够的体现。而站在当下的视角，这是一个“寅吃卯粮”的故事。我们的前人不够强大，没能给国际友人们打出足够多的白条。福祸相依，他们的后代也就是我们，需要发愁事，比别人少了一件。

毫无疑问，信用是个好东西。但与此同时，建立在信心和信用之上的东西，是很脆弱的。所以我们在投资时，尽量选择低负债的公司。

你高负债，别人不信你了，你就破产。

你零负债，别人不信你了，你不高兴。

同理到股票账户，你没有融资，股票跌多少都不爆仓，“股价下跌--分红再投--明年更多分红”的逻辑闭环，才能成立。

又到了一年的分红季。仅从短期利益来看，疯王这波作妖，还挺及时的。当然这是笑谈。谁都想要一个合作更多、冲突更少的世界。

我猜格雷厄姆宁愿活在一个更好的时代，一个好到…无法倒逼他想出“安全边际”的时代。

对经济话题感兴趣的读者，再次推荐一下我的小说《木叶青玄》。

这个故事，会从城主的视角，讨论经济问题。会从钱庄老板的视角，讨论金融问题。