二度冲击港股IPO！这家公司业绩大反转

【导读】“卡牌盲盒”生产商卡游二度冲击港股IPO

           再度冲击港股IPO 从业绩腰斩到大幅暴增            据招股书介绍，卡游是一家泛娱乐产品公司，公司的产品基于IP开发，主要包括集换式卡牌、人偶等。根据灼识咨询，按2024年商品交易总额计，卡游在中国的泛娱乐产品行业及泛娱乐玩具行业中排名第一，市场份额分别为13.3%和21.5%；在泛娱乐玩具行业集换式卡牌领域中排名第一，市场份额为71.1%；在泛娱乐文具行业中排名第一，市场份额为24.3%。近年来公司比较热销的IP卡牌产品包括奥特曼、小马宝莉、哪吒等。           去年1月，卡游公司曾向港交所递交招股书。随后在3月，卡游出现在证监会公布的境外发行上市备案补充材料要求公示名单中，公司的股权架构、数据安全等情况受到关注。比如监管要求卡游说明，开发、运营的网站、APP、小程序、公众号等产品情况，收集和存储用户信息规模、数据收集使用情况，是否存在向第三方提供信息的情形，以及上市前后个人信息保护和数据安全的安排或措施。            此后，卡游IPO一事没有更多动态，到去年7月底，港交所信息显示，卡游半年前提交的上市申请已失效。根据港交所规则，申报港股IPO企业在递表6个月内未有进展，意味着其上市申请的处理期限已过，但可通过更新资料重新申请激活上市程序。            今年4月14日，卡游再度向港交所提交招股书，记者发现，其财务数据上有了非常大的改变。            根据招股书披露的信息，2022年、2023年卡游的营业收入分别为41.31亿元、26.62亿元，同比减少35.56%；2024年，公司营业收入达到100.57亿元，较2023年增长278%。公司解释道，2023年收入的大幅减少主要来自集换式卡牌销量的下跌，但2023年二季度以后业务逐步复苏。                            净利润方面，2022年、2023年和2024年分别实现净利润-2.96亿元、4.50亿元和-12.42亿元。从财务报表可以看到，公司2024年以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债的公允价值变动高达38.67亿元，主要是A轮优先股的价值变动，直接导致公司从盈利变成亏损。公司还称，2024年行政费用增加，主要是根据股权激励计划向李奇斌授出的若干股份确认股份支付开支。            经调整净利润方面，公司2022年、2023年分别为16.20亿元、9.34亿元，但2024年经调整净利润猛增至44.66亿元，较2023年大幅增长378%。公司称，主要受过往几年持续推行IP多样化所带动，加快开发及营销日益多样化的IP为主题的集换式卡牌。            经营活动现金流猛增458% 对赌赎回条款受关注            在更新的招股书中，卡游的现金流状况发生了大幅变动，其经营活动产生的现金流量净额2022年、2023年分别为17.32亿元、9.16亿元，但是2024年暴增至51.13亿元，较2023年猛增458%。

           值得注意的是，卡游的毛利率非常高，近年来均保持70%的水平。2022年、2023年及2024年，毛利率分别为68.8%、65.8%及67.3%，举例来看，公司2024年100.57亿元的收入中毛利达到67.65亿元，成本方面，2024年的直接材料（包括纸张、油墨及其他原材料）成本为19.38亿元，IP授权成本为7.68亿元，都比较低。            业内人士指出，这类卡牌的制作成本非常低，利润却很高，每包为10元，里面有5张，单张为2元。                       卡游的流动负债近年来有所增长。招股书披露，公司的流动负债净额由2024年年末的24.41亿元增加68.9%至2025年2月28日的41.22亿元，主要由于以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债增加，主要由于公司估值变动所致。                公司表示，未来A轮优先股将转换为普通股，以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债由负债重新分类为权益，预期将导致公司的流动负债大幅减少。            该笔负债与融资相关，卡游曾在2021年6月获得红杉和腾讯的投资。其中，红杉认购1.05亿美元，腾讯通过Grand Hematite Limited认购3000万美元，每股成本均为76.5美元。            该笔投资内含对赌赎回条款，其提及一个时间点为“优先股发行日期起计第五周年”，即2026年。若双方约定的条款没有完成，投资者可以要求卡游赎回全部或部分发行在外的优先股，而每股优先股的赎回价格将再加上自适用发行日期起按股份发行价每年8%的利率计算的应计利息。                       卡牌盲盒性质受到关注            事实上，这几年，卡游盲盒性质的集换式卡牌等产品，受到市场关注。            2023年6月，国家市场监督管理总局颁布《盲盒经营行为规范指引》，明确规定不得向未满八周岁的未成年人销售盲盒产品，要求盲盒经营者采取有效措施防止未成年人沉迷。            卡游销售的卡牌盲盒引发多家媒体关注。2024年，央视财经调查栏目曾曝光，卡游连锁商店的生意异常火爆，顾客大部分都是孩子。卡游公司在每个盲盒系列产品里，都设计了普通卡位、中卡位和高卡位。卡位越高越稀缺、抽出来的概率越小。为了攒齐这些稀有卡，孩子们近乎疯狂地花钱抽卡，家长们对此更是苦不堪言。            有心理学家指出，盲盒式卡牌在销售模式上具有初级性质，过度痴迷可能会影响小学生心理健康。商家将所谓的“稀有”卡片与普通卡片放在一个包里销售，让购买者随机抽取，有些未成年人为了抽到稀有卡，花了上千元甚至上万元买卡，这已经不再是简单的游戏行为。            在此次披露的招股书中，卡游表示，公司绝大部分的集换式卡牌、其他玩具及文具均是以盲盒销售，在2023年6月盲盒指引颁布之前公司已就盲盒销售实施消费者保护政策，因此盲盒指引的出台并不会对公司的盲盒销售业务造成任何重大变动。            公司还称，其制定了消费者年龄限制政策，包括仅可向八岁及以上的消费者出售盲盒；及向八至十八岁的未成年人出售盲盒，须经监护人同意或陪同。同时会提醒消费者年龄限制，会停用未成年人在公司的网店使用的订购账户，并提醒监护人及时更改付款密码。            其也表示，尽管公司概不就经销商或次级经销商非法销售盲盒的行为负责，但通常会每周在选定的终端销售点进行实地视察，检查其消费者保护措施，并促使其展示适当的年龄限制提示。“对于确认由未成年消费者确认的任何订单，我们允许退款及退货。”           关于此次IPO的募资用途，卡游在招股书中表示，45%预计用于生产设施的扩建和升级；15%预计用于丰富IP矩阵，加强IP运营；10%预计用于产品设计及开发更多产品类别及系列，丰富产品组合；8%预计用于优化仓储及物流能力；7%用于业务运营数字化；5%用于品牌推广；10%用于运营资金及一般公司用途。

编辑：格林 校对：纪元 编辑：舰长 审核：陈思扬           

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