不到三年涨12倍，240亿市值零食巨头凭什么？

文 | 杨万里

昔日，投资大师彼得·林奇推出了10倍股的说法。多年来，一批又一批投资者寻找着抓住大牛股的赚钱机会。

A股有一家名叫万辰集团的上市公司，在不到三年时间里，其股价实现12倍涨幅。

4月21日，万辰集团的股价20CM涨停。截至收盘，万辰集团股价为135.48元，总市值为243.9亿元，创历史新高。

股价走牛背后，主要是通过业务转型大幅提振了业绩。最新发布的2024年报显示，该公司营收净利规模创上市以来阶段新高。

而随着股价大幅上涨，万辰集团的市盈率（TTM）飙升至83倍以上。另外，外界对万辰集团的毛利率变动比较关注，具体什么情况？

股价涨超12倍，凭什么？

2022年10月份，万辰集团的股价最低下探至10元附近。今日最新收盘，该公司股价突破135元。证券软件显示，在31个月时间里，该公司合计涨幅约1206.46%。

发生了什么？2022年8月，万辰集团选择进入量贩零食行业。一个吸引点是量贩零食行业具有良好的发展前景。

公开数据显示，2022年中国休闲零食市场规模达到1.5万亿元，其中零食量贩店占据了约 10%的市场份额，达到了1500亿元。另据券商分析师预测，未来量贩零食门店数可增至10+万家。

2023年10月，万辰集团将旗下“陆小馋”、“好想来”、“来优品”和“吖嘀吖嘀”四大品牌统一合并为“好想来品牌零食”。

2025年3月，万辰集团零食零售板块全国门店数量达到15000家，在规模上位居行业头部。

万辰集团目前主营业务为食用菌菇和量贩零食两大板块。截至2024年末，来自量贩零食的收入占当期营收比重达到98.33%。

万辰集团转型的成效于2024年显现。

2024年财报显示，万辰集团实现营收323.3亿元，同比增长247.86%；实现归属净利润2.935亿元，同比增长453.95%。万辰集团于2021年上市，在2021年至2023年期间，该公司营收规模低于百亿，归属净利润规模低于0.5亿。

业绩增长同时，万辰集团正在打造自身的竞争力。万辰集团的定位是“超级门店·零食乐园”。

现在，该公司形成了“零食+超市+IP体验”的复合业态。

今年3月份，万辰集团接受机构调研时表示，该公司在商品结构和业态上做了各种试点和创新，既有围绕零食打造定 制化爆品，也有新品类的补充，包括家清日化类产品、IP 潮玩产品等。

早在今年1月份，万辰集团旗下好想来品牌零食全国门店上线了《哪吒之魔童闹海》惊喜盒、三丽鸥草莓惊喜盒等热门IP正版授权商品。通过品牌联动推出平价的潮玩产品，万辰集团提供了在高性价比零食之外的情绪价值。

对于线下量贩零食行业，拉动增长的核心驱动力是成熟的渠道与经验丰富的运营管理人才队伍，万辰集团正通过股权激励绑定核心管理和运营团队。

估值阶段高位，毛利率低于行业均值

目前，万辰集团的总市值已突破240亿关口，超越休闲零食龙头三只松鼠（最新总市值为120.7亿元）和良品铺子（最新总市值为51.57亿元）。

这只12倍大牛股的另一面是，估值暂时在阶段高位，毛利率低于行业均值。

先看估值，截至4月21日收盘，万辰集团的市盈率（TTM）为83.08倍，同期所属零售行业的平均市盈率为67.61倍。另一组数据显示，三只松鼠的最新市盈率（TTM）为29.61倍。

今年2月28日，华源证券出具研报提到，对比相关公司估值水平，2025年行业可比公司平均PS（市销率）为0.8倍，万辰集团的PS（市销率）为0.3倍。

然而，不到2个月时间，股价一轮上涨后的万辰集团的PS（市销率）快速上升至0.75倍。

再看盈利指标，2024年前三季度，万辰集团的毛利率为10.42%，同期所属行业平均毛利率为19.35%，同行良品铺子的毛利率为26.84%。2024年全年，万辰集团的毛利率为10.76%，同期所属行业平均毛利率为20.35%，同行三只松鼠的毛利率为24.25%。

不难发现，2024年前三季度、2024年全年，万辰集团的毛利率均低于行业平均毛利率。

再往前看，上市之前（从2013年至2020年），万辰集团的毛利率均保持在17%以上。

万辰集团的毛利率表现，与量贩零食的经营模式有关。

在2024年年报中，万辰集团提示了“成本控制风险”。万辰集团指出，量贩零食行业的采购数量巨大，但毛利率低，能否有效控制采购成本和降低商品损耗率将直接影响经营成本，影响价格竞争力，从而影响到盈利能力。

万辰集团的应对措施是加强采购管理，实行总部统一化采购规划，充分利用集中采购量优势，争取供应商供货优惠最大化。

万辰集团还提示了“市场竞争风险”。万辰集团指出，随着市场的不断细分，部分传统的零售企业和新进入者开始涉足量贩连锁经营模式。同时，社区团购、近场电商等销售模式也有可能冲击量贩连锁经营模式。

万辰集团的应对措施是稳定执行拓店战略，并积极通过产品差异化提升门店购物体验和运营效率；继续加强对供应链的管理，保持量贩零食业务的成本控制能力。

后市，万辰集团业绩及盈利能力指标如何变动，我们将继续关注。$万辰集团(SZ300972)$