创新驱动 | 科伦药业价值重估之路

创新药商业化迎收获期

作者 | 胜马财经 武可

编辑 | 欧阳文

近期，A 股市场的医药板块呈现出强劲的上扬态势，成为市场中备受瞩目的焦点。从行业数据来看，4月1日，申万生物医药指数全天涨幅达3.34%，化学制药、生物制品、医疗服务等细分板块涨幅均超4%，多只港股相关医药ETF集体大涨，14只相关医药ETF涨超5%，个股层面更是掀起涨停潮。

业内观点来看，这波医药股行情的爆发并非偶然。一方面，前期科技股涨幅较高，资金寻求新的投资方向，而医药板块估值处于历史偏低水平，成为资金青睐的估值洼地，部分资金从高位科技股转向医药板块，形成板块轮动效应；另一方面，政策利好不断释放，国资委鼓励国有企业在生物医药领域开展并购重组，国家药监局就优化高端医疗器械创新发展举措征求意见，市场预期药品集采优化细则将推进，政策端边际改善极大提振了市场信心。

胜马财经注意到，在这样的大背景下，科伦药业作为医药行业的重要参与者，凭借自身的独特优势与发展战略，股价接连攀升，创下历史新高，其表现格外引人注目，成为了医药股行情中的鲜明样本，值得深入剖析。

医药股“王者归来”

A股医药板块曾经大受追捧，出过不少白马股，近几年由于多方原因，整体行情曾出现一波大范围调整，而在近期终于迎来了新的曙光。

3月份以来，医药板块开始渐渐显现走强之势，并逐渐呈现出多点开花的局面。从Wind概念来看，动物保健精选、创新药、CRO、抗生素等多个细分领域概念板块涨幅居前。4月1日，医药板块掀起涨停潮，科伦药业、鲁抗医药等纷纷封板。

胜马财经了解到，医药股行情爆发并非偶然。经历了过去几年多轮集采的深度调整，医药行业承受了巨大压力，板块表现持续承压。然而，随着行业逐步消化集采影响，政策端边际改善信号不断释放，医药板块的投资价值开始凸显。

政策层面，国资委鼓励国有企业在生物医药等领域开展并购重组，集采优化政策预期增强，都极大地提振了市场信心。同时，经过长时间回调，医药板块估值处于历史偏低水平，为新一轮上涨提供了充足的空间。

以申万行业分类数据统计，2024 年全年“医药生物”下6个二级子行业中，化学制药和中药Ⅱ收益为正，而在市场逐渐回暖的当下，更多子行业展现出复苏迹象。

创新管线价值待重估

在这波医药股行情中，科伦药业的表现格外耀眼。数据显示，4月2日收盘，科伦药业股价报37.00 元，总市值再创新高，盘中更是一度突破600亿元，刷新自2010年6月上市以来的市值纪录。

科伦药业原本是传统制药企业，在大输液领域根基深厚。通过多年市场打拼，迅速占领市场份额，2006年就坐上了中国输液行业的第一把交椅。但科伦药业并未满足于此，早在多年前就开启了从仿制向创新转型的征程。自2014-2023年这十年间，科伦药业累计研发投入近119亿元。如此巨大的投入终于迎来了收获期，如今的科伦药业已在大输液、原料药、创新药等多领域成为国内乃至全球头部企业。

科伦药业创新转型的关键成果之一，便是打造出了全球领先的ADC研发平台——科伦博泰。这一平台得到了海外制药巨头的高度认可，2022年以来，科伦博泰与默沙东达成3笔BD交易，交易金额超118亿美元，这一成绩在国内创新药企业中名列前茅。

科伦博泰的核心产品SKB264优势显著。在国内，多个适应症的新药申请已被受理，多项肺癌、乳腺癌研究处于三期阶段；在海外，默沙东已启动12项III期研究，SKB264与K药联合的组合疗法有望挖掘广阔市场。

此外，科伦博泰还有多款创新产品如A166、A167、A140等商业化在即，创新药商业化即将迎来收获期。这一系列创新成果，使得科伦药业在全球创新药领域站稳脚跟，成为推动其股价持续上涨的重要动力。

多元业务协同显成效

除了创新药业务，科伦药业大输液和原料药业务同样表现出色。大输液行业经过充分竞争，国内格局稳定，5家头部企业2023年销量占比约80%，科伦药业占比约40%，且集采使头部厂商份额有提升趋势。

尽管面临“限抗令”、门诊输液限制等短期因素影响，但在老龄化背景下，大输液作为基础用药，中长期需求稳健向上。在价格方面，公司通过压缩费用、降低成本、调节产品结构等方式保持利润相对稳健。

在原料药领域，以抗生素中间体为例，受环保和产业结构调整影响，2019年以来国内落后产能被淘汰，行业格局稳定。科伦药业依托川宁生物所在地伊犁，在生产、人力成本等方面具备优势，其硫氰酸红霉素、头孢类中间体、青霉素类中间体产量位居全球前列，下游需求稳定，产品价格短期平稳。

同时，川宁生物在合成生物学领域积极布局，构建了选品-研发-大生产商业化体系，多个产品已进入生产、销售阶段，作为国内首批实现产品交付的合成生物学企业，未来发展充满想象空间。

胜马财经注意到，在当前医药股中，科伦药业作为价值股的代表，凭借创新驱动、多元业务协同发展，展现出强大的投资价值。其从传统制药企业向创新驱动的国际化制药领先企业的华丽转型，为行业树立了典范。

随着医药行业整体持续复苏，政策环境不断优化，科伦药业有望在创新药商业化、大输液及原料药业务拓展方面取得更多突破，续写价值股的辉煌篇章，为投资者带来更为丰厚的回报。而其成功经验，也将激励更多医药企业坚定创新转型之路，推动整个医药行业迈向新的发展高度。

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