沪上阿姨上市被抢购，六家新茶饮谁更赚钱？

在市场空间增量有限的情形下，市场竞争愈加激烈，之前高歌猛进的新茶饮行业，进入大浪淘沙、增速放缓、表现分化阶段

文｜康国亮

编辑｜杨秀红

今年第四家新茶饮IPO（首次公开募股）公司——沪上阿姨即将登陆港股市场，受其带动，新茶饮股股价集体走高。

4月29日，蜜雪冰城（蜜雪集团，2097.HK）、古茗（1364.HK）等港股上市的四家新茶饮公司股价集体大涨，最高涨幅均超8%，此外美股上市的霸王茶姬（CHA.US）股价前一日也同样大涨超10%。

消息面上，4月28日，沪上阿姨开启招股，首日公开认购火爆。截至4月29日晚10点，据捷利交易宝数据，沪上阿姨公开发售环节融资认购金额已近168亿港元，认购倍数达到615倍。

新茶饮集体上市之下，业绩“分化”成为2024年的关键词。蜜雪冰城、霸王茶姬、古茗三家新茶饮公司仍能保持较快增长，即将上市的沪上阿姨业绩出现小幅下滑，而茶百道（2555.HK）有些掉队，奈雪的茶(2150.HK)陷入亏损。

“分化”也体现在了股价表现上，成长及盈利能力均不错的蜜雪冰城和古茗，上市以来股价表现亮眼，均实现翻倍。霸王茶姬4月登陆美股市场后表现也不错，茶百道、奈雪的茶股价则持续下跌，新茶饮公司头尾市值相差超百倍。

“新茶饮已经过了之前渗透率快速提升的行业增长红利期，竞争与分化已经成为常态，行业马太效应将越来越明显。从目前来看，蜜雪冰城、霸王茶姬、古茗都有不错的机会和竞争优势，沪上阿姨表现尚可，业绩下滑较大的奈雪的茶和茶百道则比较危险。”一位关注新消费的机构投资人对《财经》表示。

新茶饮上市被追捧

4月28日，沪上阿姨发布公告，正式开启招股，拟全球发售241.134万股H股，其中香港发售股份24.114万股，国际发售股份217.02万股，另有15%的超额配股权，发售价区间为95.57港元/股至113.12港元/股，中信证券、海通国际及东方证券国际为联席保荐人。

招股首日，沪上阿姨新股认购受到了市场追捧，公开超额认购超百倍，截至4月29日下午10点，尽管招股仅进行了两天，但据捷利交易宝数据，沪上阿姨公开发售环节融资认购金额已增至近168亿港元，超额认购倍数达到615倍，根据预测，沪上阿姨最终网上发行认购倍数或将超过800倍。

沪上阿姨IPO认购火爆也带动了已上市的新茶饮股股价集体走高。4月29日，蜜雪冰城股价大涨，最高涨超9%至533港元/股，再创历史新高。当日，另一只在港上市的新茶饮股古茗股价同样走强，最高涨超9%至26.3港元/股，创出历史新高。此外，奈雪的茶、茶百道股价均大涨超8%。

4月17日在纳斯达克上市的霸王茶姬4月28日美股股价同样大涨10.9%，并且于4月29日再度大涨，最高涨超14%至39.47美元/股。

值得注意的是，今年以来，多只新茶饮股在新股市场上认购火爆，认购倍数均超百倍。今年3月在港股上市的蜜雪冰城认购当日收获了高达1800倍的公开募资额，最终蜜雪冰城斩获5258倍的超高公开市场认购倍数，认购金额突破1.8万亿港元，成为港股“冻资王”。今年2月上市的古茗认购倍数也超172倍，获得271亿港元的认购金额。从认购倍数看，此次上市的沪上阿姨或将成为仅次于蜜雪冰城的人气茶饮新股。

事实上，受香港证监会新的指引规则影响，港股券商此次为沪上阿姨提供打新的融资杠杆最高仅10倍。此前港股券商通常会为热门新股提供超高融资杠杆，用以招揽客户，例如有券商为蜜雪冰城提供了最高200倍的免息打新融资。

3月20日，香港证监会发布指引，要求持牌机构就未获得客户预先缴足资金的IPO认购，应向客户收取最低等于认购金额10%的预付认购资金，也即IPO打新融资最高杠杆限额10倍。像蜜雪冰城这样超5000倍的网上超额认购恐难再出现。

据了解，此次IPO，沪上阿姨共引入两名基石投资者，包括盈峰集团旗下的盈峰控股和华宝股份旗下的华置贸易，合计认购921.55万美元股份（约合7150万港元）。据招股书披露的时间表，沪上阿姨预计将于5月8日在港交所上市。届时，沪上阿姨将成为继古茗、蜜雪冰城、霸王茶姬后，今年第四家新茶饮上市公司。

“新茶饮股在新股市场频频获得超百倍的火热认购，显示出投资者对新茶饮公司上市后前景的看好，市场其实很聪明的，事实证明，今年新上市的新茶饮股股价大多表现不错。”一位投资者对《财经》表示。

谁在增长，谁在下降？

新茶饮集体上市之下，业绩“分化”成为2024年的关键词。从目前已上市的五家新茶饮上市公司及沪上阿姨2024年业绩对比来看，头部新茶饮品牌业绩分化现象明显，其中蜜雪冰城、霸王茶姬、古茗三家新茶饮公司均保持了营收与净利润的双增长，同时增长速度较快。

其中“雪王”蜜雪冰城保持较快增速，2024年实现营收248.3亿元，同比增长22.29%；实现净利润44.54亿元，同比增长39.78%，蜜雪冰城也是所有新茶饮公司中营收及净利润规模最大的公司。霸王茶姬增速最快，2024年实现营收124.06亿元，同比增长167.35%；实现净利润25.15亿元，同比增长213.32%。古茗也保持了两位数的增长，2024年实现营收87.91亿元，同比增长14.54%；实现净利润14.93亿元，同比增长36.2%。

而奈雪的茶、茶百道以及此次招股上市的沪上阿姨则出现营收、利润负增长。其中，奈雪的茶2024年实现营收49.21亿元，同比下降4.7%；亏损9.26亿元，同比2023年盈利2090万元大幅转亏。茶百道同样业绩表现不佳，2024年实现营收49.18亿元，同比下降13.78%；实现净利润4.8亿元，同比大幅下降58.31%。

沪上阿姨业绩相对下降幅度较小，2024年实现营收32.85亿元，同比小幅下降1.9%；实现净利润3.29亿元，同比下降15.2%。

从衡量市场占有规模及成长能力的GMV（商品交易总额）以及门店数据来看，蜜雪冰城2024年GMV为583亿元，领跑头部新茶饮上市公司，GMV也保持了较快增速，同比增长21.7%。同时，蜜雪冰城也拥有最多的门店数，截至2024年底，其全球门店总数为46479家，门店数也保持了较快增长，同比增长23.7%。

霸王茶姬则在GMV及门店总数上保持较快的增长速度，霸王茶姬2024年GMV为295亿元，同比翻倍增长173%。截至2024年底，公司门店总数为6440家，同比大幅增长83.4%，这也与其营收和净利的较快增速相对应。古茗则在GMV与门店数上保持两位数的增长，2024年GMV为223.97亿元，同比增长16.57%；门店总数为9914家，同比增长10.1%。

奈雪的茶和茶百道则并未披露其2024年GMV，不过根据其收入下降情况，大概率GMV也呈下降态势，而二者截至2024年的门店总数分别为1798家和8395家，分别同比增长9%及7.6%。沪上阿姨2024年的GMV为107.36亿元，同比增长10.3%，截至2024年底门店总数为9176家，同比保持两位数增长，增幅为17.8%。

从盈利能力来看，霸王茶姬的盈利能力在所有新茶饮公司中最高，其2024年毛利率为51.5%，净利率为20.3%，这与霸王茶姬相对较高的客单价定位有关。蜜雪冰城和古茗的盈利能力接近，二者均偏向下沉市场，蜜雪冰城2024年毛利率为32.46%，净利率为17.94%，而古茗2024年毛利率为36.2%，净利率为30.57%，但蜜雪冰城凭借更大的规模优势，其营收和净利润规模则最高。

此外，茶百道和沪上阿姨的盈利能力相对偏弱，茶百道2024年毛利率为31.21%，净利率为9.75%；沪上阿姨2024年毛利率为31.3%，净利率为10%。

定位高端茶饮的奈雪的茶虽然毛利率在新茶饮公司中最高，为63.24%，但由于其以直营模式为主，相对其他新茶饮品牌加盟模式为主成本更高，因此其净利率一直以来在头部新茶饮品牌中最低，2024年更是陷入亏损，净利率为-18.82%。

竞争激烈，谁会胜出？

业绩的分化与新茶饮整体市场增速放缓有关，根据中国连锁经营协会发布的数据显示，新茶饮市场规模增速预计将从2023年的44.3%放缓至2025年的12.4%。

在市场空间增量有限的情形下，尾部品牌生存空间将越来越受到挤压，价格、产品和营销等方面的竞争愈加激烈，之前高歌猛进的新茶饮行业，进入大浪淘沙、增速放缓、表现分化阶段。

这也体现在了新茶饮的股价表现上，成长能力及盈利能力均不错的蜜雪冰城和古茗，其股价自上市以来均表现亮眼，二者自今年上市以来，股价均实现翻倍。其中蜜雪冰城自3月3日港股上市以来，不到两个月时间股价已累计上涨148.64%。古茗则自2025年2月12日上市以来，累计上涨148.49%。霸王茶姬则自4月17日在美股市场上市来，股价累计上涨23.21%，也是近两年表现最好的中概消费股IPO。

奈雪的茶和茶百道则由于业绩不佳，成长能力也偏弱，股价表现较差，其中，奈雪的茶股价年初至今下跌22.06%，与2021年上市时的18.98港元/股的股价高点相比，累计跌幅高达95.3%。茶百道股价同样表现不佳，年初至今，股价下跌21.18%，与2024年上市时的15.611港元/股的股价高点相比，跌幅达44.9%。

从截至4月29日的新茶饮公司市值对比情况来看，蜜雪冰城总市值排名第一，为1911.4亿港元；古茗总市值排在第二位，为587.4亿港元；霸王茶姬则以63.32亿美元（约合491亿港元）位居第三；茶百道排名第四，总市值为127.1亿港元；奈雪的茶则排名最后，总市值为18.1亿港元。蜜雪冰城总市值约相当于3个古茗、4个霸王茶姬、15个茶百道以及106个奈雪的茶，新茶饮公司首尾市值差距进一步拉大。

截至4月29日，蜜雪冰城市盈率（TTM）为40.64倍、古茗市盈率为37.48倍、霸王茶姬市盈率为19.39倍、茶百道市盈率为25.39倍、奈雪的茶则由于亏损，无法按市盈率估值。对比来看，市场给予了蜜雪冰城和古茗相对更高的估值预期。

国金证券表示，现制茶饮将从规模之争转向品质较量，蜜雪冰城、古茗为现制茶饮前两大品牌，其中，古茗于大众价格带中市占率第一，预计2025年品牌间分化加剧，同店维持相对好、门店利润率较高的强势品牌望加速开店，部分弱势品牌开始净关店、结构性撤离部分市场。近期头部茶饮企业陆续上市，行业竞争加剧背景下，看好低价格带格局稳定赛道，以及中价格带产品性价比高供应链扎实的企业，建议关注茶饮赛道投资机会。

中泰证券分析认为，现制茶饮品牌因战略思路不同，选择不同商业模式，加盟模式在产业链中的位置更上游，可以借助规模优势获得利润，头部品牌蜜雪冰城各项指标超同行，规模优势短期内难撼动，古茗则为第二。

华泰证券则分析认为，现制饮品供给出清，留在牌桌上的品牌“剩者为王”，偏存量市场下，最终竞争格局可能将是平价龙头蜜雪冰城一家独大、中端按区域、细化品类分类、高端沉淀1个-2个溢价品牌，建议关注长期优秀的极致性价比龙头蜜雪冰城，区域化扎根、兼具成长和股息的古茗以及高端特色化龙头霸王茶姬。$沪上阿姨(HK|02589)$$蜜雪集团(HK|02097)$$霸王茶姬(NASDAQ|CHA)$