市净率仅0.34倍，叮当健康何时迎来价值重估？

在投资领域，有一类股票被称为“烟蒂股”，这些股票一般是指实际价值高于市值的上市公司股票，市净率很低，但现金流很充裕，被严重低估。“股神”巴菲特早期即是凭借“烟蒂股”投资策略完成资本积累。

目前，在港股市场上有这么一家“烟蒂股”特征十分突出的公司：市净率极低，现金储备很足，市值甚至不到现金储备的一半。

这家公司就是叮当健康。叮当健康就是我们熟悉的叮当快药的母公司，目前有快药业务、在线诊疗、慢病与健康管理三大业务，其中快药业务贡献了绝大部分的营收，是一家以零售为核心的综合医药健康平台。

最近一段时间，叮当健康逐渐迎来了市场的更多关注，股价有所回升，短短6个交易日内股价涨幅超过30%。5月28日，叮当健康大涨6.90%，市值为6.14亿港元。

不过，即便近期股价有了可观涨幅，当前叮当健康的“烟蒂股”属性依然突出。随着业绩进一步改善，其有望迎来真正的价值重估时刻。

市净率仅0.34倍，估值远低于同行

2022年9月，叮当健康登陆港交所市场。2023年以来，叮当健康股价持续下滑，近日有所回升。以5月28日最新收盘情况来看，叮当健康每股股价为0.465港元，总市值为6.14亿港元。

需要注意到的是，在此前发布的2024年年报中，叮当健康年末现金及现金等价物为12.18亿元人民币，是汇率换算后总市值的2.16倍。同时，叮当健康资产负债率仅有36.18%，并无任何银行借款和资产抵押。

这也意味着，即便是考虑到所持现金价值，叮当健康当前的市值都存在着较大的被低估的可能。

如果对比同行业其他公司，叮当健康这种低估状态愈发明显。港股市场上目前可与叮当健康对比的医药健康类上市公司有平安好医生和方舟健客，其中方舟健客目前尚未盈利。

在3家上市公司中，截至5月28日收盘，平安好医生市值为151.52亿港元，方舟健客市值为50.26亿港元，叮当健康市值仅为6.14亿港元。

考虑到叮当健康和方舟健客尚未盈利，市场上一般常用市销率PS来进行估值。Wind客户端显示，2024年平安好医生和叮当健康营收较为接近，分别为48.08亿元和46.69亿元，方舟健客营收最低，为27.07亿元。

据Wind客户端显示，截至5月28日收盘，3家上市公司中，平安好医生市销率高达2.92倍，方舟健客市销率达1.72倍，叮当健康市销率最低，仅为0.12倍，显著低于其他上市公司。

如果采用市净率PB估值法，据Wind客户端显示，截至5月28日收盘，3家上市公司中方舟健客市净率最高，高达35.34倍。叮当健康市净率最低，仅有0.34倍，平安好医生市净率为3.91倍。

从市销率和市净率两种估值方法来看，叮当健康估值都是最低的，且显著低于其他同行业上市公司，低估情况十分明显。

基本面改善，业绩表现未来可期

更重要的是，2024年叮当健康毛利率和净利润表现已经出现了极大改善。

在3家医药健康类上市公司中，叮当健康毛利率水平一直处于行业领先地位，这也是叮当健康较为突出的优点之一。

在2024年，叮当健康毛利率从31.10%增长至32.95%，提升了1.85个百分点。在3家医药健康类上市公司中，叮当健康毛利率位列第一，超过了平安好医生和方舟健客，这一定程度上反映出了叮当健康未来更大的盈利潜力。

在净利润上，2024年叮当健康归母净利润为-3.76亿元，2023年同期其归母净利润为-2.26亿元。

如果简单从数据上看，叮当健康2024年亏损有所扩大，这或许引起了资本市场的敏感。但实际上，叮当健康这些增加的亏损主要来自于商誉减值以及无形资产损失等。在2024年，叮当健康减计了多家经营表现不及预期的线下药店的商誉。

如果扣除股份支付、商誉减值、无形资产减值和摊销等因素影响，2024年叮当健康经调整后净亏损为5722.8万元，这一数字较2023年经调整后8417.3万元的净亏损有了显著收窄。

从财务角度来看，毛利率的提升以及经调整后亏损收窄，反映出叮当健康基本面正在逐渐改善。按照2024年财报呈现出的趋势，叮当健康有望迎来发展拐点。

与此同时，今年以来叮当健康制定了新的战略发展方向，这为其带来了更大的增长潜力。这一部分潜力则并未完全反映在当前定价之中。

近日，叮当健康在十周年战略发布会上，制定了未来的三大业务增长点。一是AI技术重构链接，通过AI重塑供应链，并强化用户服务。二是全生命周期健康管理，从药品扩展至大健康全品类，将服务范围从治病延伸到“健康解决方案”。三是忠诚用户全病程管理，进一步升级慢病服务模式。

从股价表现来看，在财报表现以及布局新增长点的利好带动下，被低估的叮当健康近期开始获得市场关注。

从5月21日以来至5月28日，叮当健康股票累计涨幅达32.86%，这一表现明显优于同行业上市公司。在相同时间节点内，平安好医生和方舟健客股价均出现了不同程度的下跌。

不过，即便股价已经出现了一定上涨，叮当健康无论是市销率还是市净率均仍远低于其他同行。这反映出资本市场既低估了叮当健康过往十年积累的商业价值，也低估了其未来的增长潜力。但资本市场对价值的扭曲只是一时的，拉长时间看，股票估值最终将回归到价值本身。

1932年，当格雷厄姆买入北方管道公司时，这家公司账上折算每股95美元现金，但股价却只有65美元。于是，格雷厄姆大举买入，最终获利超过50%。1965年，格雷厄姆的学生巴菲特收购了伯克希尔纺织厂。当时，这家纺织厂每股净流动资产达到11美元，而巴菲特的买入价仅为7.5美元，获利颇丰。之后，巴菲特将这家纺织厂转型成为闻名全球的投资帝国，如今市值超万亿美元的伯克希尔哈撒韦。

从这些知名的“烟蒂股”投资案例中可以看到，被低估的“烟蒂股”往往具备着巨大的潜力，有望带来巨大的投资收益。叮当健康能否像其他知名“烟蒂股”一样迎来突出的股价表现，需要发展和业绩进一步验证。$叮当健康(HK|09886)$