美债收益率陷入拉锯战 通胀与财政风险成焦点

（原标题：美债收益率陷入拉锯战 通胀与财政风险成焦点）

智通财经APP获悉，美国10年期国债收益率在4.5%下方持续徘徊，显示出经济不确定性与多重因素的博弈令市场方向难明。尽管当前收益率暂时稳定，若关税影响加剧经济下行或投资者对政府债务水平产生更大担忧，全球债券市场的情绪可能迅速发生转变。

Bleakley Financial Group首席投资官Peter Boockvar指出：“现在全球投资者都在重新审视各国的债务与赤字问题，不只是美国。债券市场的‘警察’正在各个国家‘巡逻’。”他预计全球债券收益率短期内可能维持在当前水平附近，但更有可能上行而非下行。

这对股市来说并不是好消息。因为10年期美债收益率若在短期内快速上升，可能会对房贷及其他贷款利率产生实质性冲击，进而拖累经济活动。

自5月26日以来，美国10年期国债收益率持续低于4.5%。债券收益率与价格呈反向关系，投资者在预期美联储降息、经济疲弱或面临关税不确定性时，会买入国债，从而推低收益率。而通胀担忧或财政赤字上升，通常会推高收益率。

美元走软也反映出外国投资者对美国资产的兴趣减弱。美债的国际吸引力正在下降，全球主权债收益率普遍上行。日本作为美国国债最大的外国持有国，其债市变动对美债影响尤为显著。

Boockvar表示，随着日本国债收益率上升，日本投资者更倾向于将资金投回本国市场，避免美元贬值带来的汇率损失。例如，日本10年期国债收益率目前已升至1.5%，而在过去十余年里，其收益率始终低于1%。

PIMCO首席投资官Mohit Mittal也指出，日本近期一次疲弱的20年期国债拍卖曾带动美债收益率上升。随后，日本财政部开始征询交易商对发行计划的反馈，市场预期其可能减少长期债发行量，这使得近几日日本及美国的长期债收益率均有所回落。日本30年期国债收益率在5月一度突破3%，为25年来首次；美国同期30年期收益率也突破5%。

Mittal建议，投资者可在日本债市中增加30年期国债的持仓，同时减持短端债券，因为日本目前的收益率曲线陡峭，长短期利差较大。

根据国际货币基金组织(IMF)数据，日本的政府债务占GDP比重为235%，为发达国家中最高，而美国为122%，英国为104%，德国则为65%。虽然各国经济增长动力不同，财政压力的上升正在引发市场对欧洲主权债务的担忧。

Nuveen固定收益策略主管Tony Rodriguez指出：“德国当前的财政开支增长可能会压过经济增长带来的利好。”他预计德国10年期国债收益率今年将从目前的2.5%上升至3%。今年3月，德国及其他欧洲国家宣布将增加国防支出与政府债务。

Rodriguez还预计，英国经济放缓将导致10年期国债收益率下降，目前该收益率为4.6%；日本长期债收益率也可能略有下滑。至于美国，他预测10年期美债收益率将在年末降至4.25%，原因是关税将令美国全年经济增速放缓至约1%。

Rodriguez指出，美国的财政政策与关税走势的不确定性，使得10年期美债的收益率走势极难预测。“在所有主权债中，美国10年期的上下波动空间可能是最大的。”他表示，如果没有对赤字的担忧，目前美债收益率或许会更低。

根据美国国会预算办公室最新预测，众议院一项税收法案若获得参议院通过，未来十年将增加2.4万亿美元财政赤字。而在刚刚过去的一个财政年度，美国财政赤字占GDP的比例已达6.4%。

投资者正在警惕美国是否会出现类似英国前首相特拉斯“减税未减支”导致债市崩溃的情况。不过，PIMCO的Mittal认为美国发生这种极端情况的可能性较低，因当前高收益率本身就有助于遏制剧烈波动。

若美债收益率出现剧烈飙升，将对股市造成冲击，信用利差扩大、金融状况收紧，反过来抑制经济增长，从而使市场自行修正，促使收益率回落。Mittal警告道：“高收益率有时会成为自己的敌人。”

摩根大通CEO戴蒙则发出更为严峻的警告：如果美国不能控制债务，“债市将出现裂痕”。“我不知道这场危机会在六个月后爆发，还是六年后。”

相比之下，Rodriguez预测的情境虽不剧烈，但仍令人担忧。他称，美国将面临“多年级别的清算期”，经济增长潜力受限，投资意愿下降，最终导致生活水平的逐步下降，不是剧烈“爆裂”，而是像一个逐渐漏气的气球。