美股新股解读|低盈利能力凸显“中间商”底色，通盈集团（TYZ.US）多维规划欲提升内在价值

（原标题：美股新股解读|低盈利能力凸显“中间商”底色，通盈集团（TYZ.US）多维规划欲提升内在价值）

仅23名员工却能将年营收干至7.84亿美元的大宗商品交易商加速冲击资本市场。

智通财经APP观察到，来自上海的通盈集团在2025年2月21日首次向SEC递交了公开版的招股说明书(F-1文件)后，已于4月23日第一次对招股书进行了更新(F-1/A文件)，持续推进公司的IPO进程。

据招股书显示，通盈集团申请以“TYZ”为代码在纳斯达克上市，但发行规模及发行价暂未公布。市场消息称，其将在此次IPO中至多募集1000万美元。

在对招股书进行更新后，通盈集团2024年的业绩也随之“浮出水面”。数据显示，通盈集团2024年的收入为5.95亿美元，较2023年时的7.84亿元下滑24.2%，期内的净利润为81万美元，同比增长14.57%，但对应的净利率仅为0.14%。

收入下滑且盈利水平较低的通盈集团的真实价值究竟如何?结合公司的招股说明书便可一探究竟。

收入下滑背后的秘密

作为大宗商品交易商，通盈集团业务模式的本质其实是“中间商赚差价”。据招股书显示，通盈集团主要从事大宗商品贸易及供应链咨询服务，但收入近乎全部来自于大宗商品贸易，其从上游供应商处采购化工产品、有色金属产品和农产品，并将该等产品销售予下游客户。

值得注意的是，在这一过程中，通盈集团并不提供运输和仓储服务，而是委托第三方仓库存储从供应商处采购的产品，通常产品都是由供应商运送至公司指定的第三方仓库，而由客户自行提货。

在该模式下，扮演中间商角色的通盈集团实现了轻资产运营，这让其更快速的切入了大宗商品交易市场，并在短短3年时间内将年营收规模做大至7.84亿美元。

但由于是行业内的新兴玩家，缺少足够的沉淀，通盈集团的产品相对来说过于集中。目前通盈集团主要进行化工原料(如PTA、乙二醇)及螺纹钢、玉米等产品的贸易，以满足特点下游行业的需求。2023年中，通盈集团来自PTA、乙二醇的收入占比分别为57.2%、36.8%，两个化工原料产品占据了公司收入的94%。

众所周知，化工原料是典型的周期性行业，一旦产品过于集中，很可能带来潜在的业务经营风险，即产品价格波动会导致中间商收入大幅变化。而在2024年中，通盈集团便遇到了该挑战。据招股书显示，2024年中通盈集团来自乙二醇的收入大降90.9%，该产品占公司总收入的比例从38.6%降至4.6%，大降34个百分点，这主要是因为乙二醇在2024年中价格持续攀升使利润率受限，通盈集团策略性的退出了该领域。

在策略性退出乙二醇市场的同时，通盈集团通过深度的市场动态研判认为房地产行业的持续疲软已阻碍了螺纹钢需求的复苏，因此也主动缩减了螺纹钢相关的业务规模，2024年螺纹钢收入大降54%，收入占比从1.8%降至1.1%。

而在策略性收缩之际，通盈集团也加速了其他产品的扩张，一方面，公司持续深耕PAT产品，2024年时该产品收入增长11.7%;另一方面，通盈集团为分散风险开始发力玉米领域，2024年玉米收入增长973.2%，占公司总收入的比例从0.7%增至10%。

虽然PAT及玉米收入实现增长，但由于乙二醇和螺纹钢的拖累，通盈集团2024年收入仍下滑24.2%。而在收入下滑之际却实现了净利润的增长，这主要是因为毛利率的提升以及总营业费用的下降。2024年中，通盈集团的总营业费用为89.7万美元，同比缩减20.41%。

多个潜在挑战需解决，资金流动性持续紧张

一般而言，大宗商品交易领域的新兴玩家的发展路径是先聚焦于细分品类的流通，做大规模后再逐渐凭借协同效应向平台化和产品多元发的方向发展。

而通盈集团目前仍处于聚焦细分品类的阶段，所以出现了产品类别过于集中的问题，公司虽然于2024年发力了化工原料之外的玉米领域，但截至目前，其产品品类过于集中的问题仍未解决。

2024年，通盈集团PAT的收入占比已飙升至84.3%，集中度进一步提升，这带动了潜在风险的进一步加大。因此，推动产品多元化发展以增强公司业绩的稳定性已成为通盈集团需解决的难题，其亦在招股书中明确表示，未来将持续拓展其他的大宗商品品类，以保证商品供应的多元化。

但通盈集团需面临的挑战并不止于此。首先，大宗商品交易对于产品价格变化的趋势需有深刻的洞察并提前做出应对，只有正确的预判以及产品经营策略的及时调整，才能在价格不断波动的市场中寻求盈利的最大化，而这往往需要打造专业的团队对市场进行深度研判。

通盈集团在招股书中表示，公司计划扩建并独立组建一支现货/期货化工交易团队，进入化工期货交易领域，这将更好地保护看涨证券进入现货市场的价格风险对冲，以确保看涨证券的利润底线。

其次，大宗商品交易市场竞争剧烈，而通盈集团作为中间商不仅盈利能力较低，且市场竞争力有待提升。2023、2024年，通盈集团的毛利率分别为0.27%、0.33%，毛利率水平较低，2024年的净利率仅有0.14%。

虽然不负责存储和运输的轻资产模式能让通盈集团迅速切入市场并快速做大规模，但由于其业务价值含量的相对较低，这导致了公司盈利水平也难以提升，且在竞争不断加剧的市场中，随着竞争对手服务质量的持续提升，通盈集团所面临的竞争压力也越来越大。

为解决这一难题，通盈集团表示，公司将在2025年底前启动公司自主研发的CRMC平台建设，实现产品的集中线上管理，并计划于2027年建立自动化智能的自有仓库，实现化工供应链与物联网的互联互通，从而实现多维度提升公司的市场竞争力并优化公司的盈利水平。

但上述计划的推进无疑需要大量的资金支持，而通盈集团目前的资金周转情况可谓十分紧张。据招股书显示，截至2024年12月31日，通盈集团的流动资产为135.6万美元，流动负债为184.6万美元，流动比率仅0.73，资金流动性受限明显，而这也是通盈集团赴美上市的主要原因。