IPO趋势观察！港股“迎芯”

【导读】港股凸显硬科技特色，半导体企业掀起赴港上市潮

中国基金报记者 邱德坤

披露易官网显示，6月12日，杰华特微电子股份有限公司、深圳华大北斗科技股份有限公司、紫光股份有限公司等3家半导体领域公司，均递交了港股IPO招股书。

半导体公司是此次港股IPO热潮的主力军之一，并且多家A股半导体公司意图打造“A+H”上市模式。据不完全统计，自去年12月至今，10家A股半导体公司公告拟港股IPO，包含5家科创板公司。

此前，港股以金融、地产公司为主，生态重塑得益于多家互联网中概股上市，但之后被质疑缺乏硬科技特色。此番半导体企业掀起赴港上市潮，有望推动港股迎来新一轮重塑。

“资本市场存在回流与向外的周期。”一家头部半导体设备公司高管赵明向记者表示，除了港股在制度上寻求变革，中国半导体企业借助A股成长起来，正试图通过在港股上市打造国际化发展平台。

第三代半导体企业扎堆港股IPO

港股寻求“硬科技之变”

近日，深圳基本半导体股份有限公司向港交所递交上市申请，成为中国碳化硅功率器件领域首家申报港股IPO的企业，也是第三代半导体材料企业集中港股IPO的新案例。

自2024年12月至今，碳化硅外延片供应商广东天域半导体股份有限公司、瀚天天成电子科技（厦门）股份有限公司先后申报港股IPO，而英诺赛科2024年12月30日在港交所主板上市，成为港股第三代半导体第一股。

业内人士介绍，以氮化镓和碳化硅为主的第三代半导体材料，在热导性能、轻量化、高温、耐高压及承受大电流等方面具备优势，顺应电动车、数据中心及新能源等应用的发展需求。

“港股之前的重点不在半导体领域，半导体企业之前倾向去科创板上市。”一位半导体领域资深人士钱方对记者表示，其关注到近期多家半导体企业申报港股IPO，判断与港股上市政策变化有关。

港股生态的每一次重大变化，均与港交所实施重大变革有关。2018年，港交所掀起数十年来最大的变革，允许同股不同权公司上市，吸引阿里巴巴、美团、网易、百度等互联网中概股赴港上市，为港股注入新经济的血液。

2023年3月，港交所宣布在《主板上市规则》中新增特专科技公司18C章节，允许尚无收入、无盈利的“专精特新”科技公司赴港上市，成为继2018年之后的又一次重大变革，凸显港股寻求“硬科技之变”。

如今，以半导体为代表的硬科技企业，欲借此次机会在港股上市以助力自身发展。比如，深圳基本半导体股份有限公司此次港股IPO募资，拟用于新碳化硅产品研发和技术创新，以及拓展碳化硅产品的全球分销网络等。

拟打造“A+H”上市模式

半导体产业或迎新一轮全球化

在此次半导体企业赴港潮中，有10家A股头部半导体公司，其中5家为科创板公司。以天岳先进为例，其作为头部碳化硅衬底制造商，2022年1月在科创板上市，2025年2月宣布拟赴港上市。

天岳先进董秘钟文庆表示，公司申报港股IPO是要进入国际资本市场，目的是扩大产能，包括国内产能扩张和海外生产基地建设。

多家A股公司拟赴港上市，均提及加快国际化战略和海外业务布局。赵明表示：“半导体企业寻求海外发展，通过港股上市可以获得资本的便利性。”

赵明以其过往在投行的从业经验分析称，产业与资本一直存在联动的周期变化。多家半导体企业从此前申报A股IPO到现在拟港股IPO，是随着国内半导体产业的成长在变化。

此前，一大批半导体企业陆续在A股上市，特别是集中在定位硬科技的科创板。目前，科创板半导体领域企业达119家，涵盖上游芯片设计、中游晶圆代工及下游封装测试，形成上下游链条完整、产业功能齐备的半导体产业发展格局。

如今，国内半导体产业经过A股市场的多年培育，技术与产能都具备了向海外市场扩张的能力。赵明介绍：“我觉得半导体是属于全球化的产业，不太可能一直集中在某个区域。”

多家申报港股IPO的A股半导体企业，境外业务收入、毛利率均超过境内业务。以韦尔股份为例，其2024年的境内外业务收入分别为47.08亿元、209.62亿元，毛利率分别为17.43%、32.05%。

“国内半导体企业在港股上市后，是否一定能打开国际市场要打一个问号。”钱方称，除了自身的核心竞争力以外，国际市场的复杂程度远超国内市场，半导体企业要攀爬的台阶会越来越高。

钱方在半导体产业拥有多年从业经验，并且在海外多家头部半导体企业担任高管。钱方表示，半导体企业出海是各显其能，有采取海外设立子公司和直销等方式，但其所在公司取得的成效是成功与失败各有一半。

头部半导体企业竞逐

港股向“价值发现中枢”转型

此次申报港股IPO的A股半导体公司，不仅多数是半导体细分领域的头部企业，而且在A股的市值普遍超百亿元，其中韦尔股份的总市值超1500亿元。

头部半导体企业集体申报港股IPO，契合监管部门倡导的方向。2024年4月，中国证监会发布的5项资本市场对港合作措施提到，支持符合条件的内地行业龙头企业赴港上市融资。

部分业内人士在受访时称，半导体企业要在港股获得跟A股一样的估值，还是有比较大的挑战性。钱方表示：“如果一家半导体企业选择在港股上市，不要期待估值会突然大幅提升。”

此前，港股被认为是一个“折价融资平台”。A股公司在港股上市后的股价，相较A股股价会出现部分折价。

中泰国际策略分析师颜招骏介绍，此前一家企业在A股与港股的股价有差异，主要是A股与港股的流动性差异所致，背后呈现了两个市场的结构差异。即A股市场的个人投资者占比较高，导致换手率较高；港股以机构投资者为主，导致换手率较低。

在此轮港股生态重塑过程中，情况正在发生变化。以宁德时代为例，其作为全球动力电池、储能电池市占率“一哥”，5月20日在港交所主板上市，成为近10年来价格上限对比A股当日收盘价最小折扣的“A+H”项目，并且实现了零折扣。

“基本面正在成为投资者对企业定价的核心因素。”颜招骏表示，一家企业同时在A股和港股上市，只要具备稀缺性、高成长性和国际竞争力等优势，两个市场的流动性差异对其估值的影响会减弱。

颜招骏分析称，行业头部企业在A股和港股的股价差异逐步缩小，本质上是资本市场深化改革、扩大开放的必然结果，向外界传递出三个核心信号。

具体来看，港股市场正在向“价值发现中枢”转型；境内外投资者对港股公司的价值评估体系趋于融合，基本面驱动定价成为主流；中国优质资产的全球定价权争夺进入新阶段，技术壁垒与治理能力成为溢价的核心要素。

（应采访者要求，文中赵明、钱方均为化名）

校对：乔伊

制作：小茉

审核：木鱼

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