Adobe(ADBE.US)“AI+创意软件”撬动增长引擎 大摩重申“增持”评级

（原标题：Adobe(ADBE.US)“AI+创意软件”撬动增长引擎 大摩重申“增持”评级）

智通财经APP获悉，提供Photoshop、Illustrator等热门创意软件产品的科技巨头Adobe(ADBE.US)于北京时间上周五晨间公布业绩报告，财报数据显示，在经历多个季度疲软业绩后，终于在AI大模型大幅提振之下，旗下“AI+创意软件”系列云软件产品迎来强劲的增长数据以及业绩展望指引。Adobe 2025财年第二财季整体销售额实现同比增长11%，超出华尔街分析师平均预期，至58.7亿美元，该公司管理层预计截至8月的2025财年第三财季整体销售额将达到58.8亿美元至59.3亿美元，超过华尔街分析师平均预期的约58.8亿美元。

利润预期方面，Non-GAAP准则下的不计部分项目的利润Adobe管理层则预计将为每股5.15美元至每股5.20美元，超过华尔街分析师们平均预期的约5.11美元。Adobe近年来已经在生成式AI领域取得了显著进展，推出了多款影响广泛的应用产品，并将AI大模型集成到其旗舰软件中。比如在旗舰软件产品Photoshop中，Adobe引入了由Firefly系列生成式AI大模型提供支持的Generative Fill功能，允许用户通过简单的文本提示生成和编辑图像内容。

在业绩报告公布之后，华尔街金融巨头摩根士丹利(以下简称“大摩”)火速向Adobe投来看涨研报，重申对于该股的“增持”评级，以及高达510美元的基准目标股价。截至周五美股收盘，Adobe股价收跌5.32%，收于391.680美元，意味着在大摩管理层看来Adobe未来12个月股价潜在涨幅高达30%。大摩分析师团队所予以的牛市目标价则高达780美元，意味着接近翻倍。

大摩在研报中强调，Adobe当前估值约为17倍未来市盈率，在行业中具有吸引力，而生成式AI有望成为Adobe新的业绩增长驱动力。大摩表示，尽管Adobe短期业绩增速平稳，但是随着下半年价格调整带来的积极催化以“AI+创意软件”系列产品货币化规模愈发庞大，Adobe的营收增速有望在下半年以及2026财年大幅改善，从而推动基本面扩张与股价表现。

大摩点评Adobe业绩亮点

季度业绩均超预期。Adobe 2025财年第二季度业绩略好于市场一致预期，营收较预期高约1.5%，经营利润率高出约0.3个百分点，EPS同比增长约13%并超出预期2%。数字媒体业务新增经常性营收(Net New ARR)达到4.60亿美元，符合季节性趋势并略高于市场预期。全年数字媒体 ARR增速指引维持在同比增长11%，全年营收指引因汇率和ARR线性贡献改善小幅上调约0.5个百分点。

大摩分析团队认为全年数字媒体 ARR增速指引11%这一假设可能保守，毕竟Adobe最近针对高端和入门客户推出了新的Creative Cloud定价层级，有望在下半年带来额外的订阅收入增量，从而抵消此前定价调整带来的部分压力。如果下半年的创意软件数字媒体业务ARR增长因定价红利而超出当前展望指引，Adobe业绩将有望大幅击败市场预期，这也是摩根士丹利持续看好Adobe的重要逻辑之一。

AI系列软件产品初显成效但贡献有限。Adobe旗下生成式AI系列创意软件产品的采用率出现积极拐点——Firefly大模型相关的付费用户数较上一季度近乎翻倍，Firefly网页应用流量季度环比增长30%，Acrobat的AI助手月活跃用户同比激增3倍，营销内容生成工具GenStudio的相关订阅ARR环比增长45%。这些AI驱动的新功能正在带来新的用户增长和营收增长来源，但相对于Adobe庞大的创意云软件产品订阅业务基数，其当前财务贡献仍然较小，投资者关注其何时能显著提振公司整体业绩。

投资评级与展望。摩根士丹利维持对Adobe的“增持”(Overweight)这一最乐观评级，在当前股价对应约17x市盈率的水平下，且预期PEG显著低于微软等大型软件巨头们，摩根士丹利认为风险回报具有吸引力，予以510美元基准目标价以及780美元“牛市目标价”。尽管短期业绩增速平稳，随着下半年价格调整带来的利好推动以及基于生成式AI的系列软件产品逐步货币化，Adobe的营收增长有望在下半年及2026财年得到改善，从而推动基本面扩张与股价上扬表现。

AI应用浪潮风靡全球，Adobe欲分一杯羹

在生成式AI全球大爆发的大背景下，Adobe 正以“版权合规 + 工作流整合”策略积极抢占市场份额，意图在AI应用软件这一全新赛道与 Sora、Runway 等 AI 新贵正面竞争。Adobe 近两年大幅加码生成式 AI，比如推出 Firefly 系列多模态模型并快速嵌入 Photoshop、Premiere Pro、Illustrator 等旗下的核心创意软件;重磅发布 Firefly Video Model 与 Generative Extend等生成式AI应用，直接对标 OpenAI Sora、Runway Gen 等AI新锐。

毋庸置疑的是，Adobe“AI全家桶”已成为驱动Adobe创意软件销售额增长的核心引擎。有统计数据显示，Adobe“AI全家桶”——即Adobe独创的AI大模型家族Firefly AI系列，已被使用超过240亿次，用于生成逾240亿单元的AI内容产出。Adobe首席财务官丹·德恩在业绩公布后的业绩电话会议中表示，这一数字较3月的200亿件可谓显著增加。

“Adobe的AI+创意软件这一创新模式正在改变创意软件行业，使个人和企业能够实现前所未有的创造力。”首席执行官山塔努·纳拉延在业绩声明中表示。

据了解，Adobe 已推出自家的 Firefly Video Model 与“Text-to-Video”(即文生视频)功能，可在Adobe Firefly网页端生成数秒至十余秒的短片，并已开始内测将该模型嵌入Premiere Pro、Adobe Photoshop新增的?Generative Extend?，以及After Effects中的“?Content-Aware Fill?”等至关重要的Adobe创意软件工作流程。

但Firefly Video Model 当前的定位为短片与创意片段生产，尚未达到 Sora 级长时复杂叙事效果。对于Adobe Premiere Pro的长期用户们来说，Adobe 的 Firefly Video 模型已上线网页端并嵌入Premiere Pro，能够大幅提升视频剪辑工作效率。相比于Sora，Adobe押后期剪辑工作等生产力效应与版权合规，Sora则聚焦于冲击“长镜头极限”。

与 OpenAI Sora 之类面向专业长片、高动态场景的超高质文生视频AI大模型相比，Firefly Video Model 目前仍聚焦素材片段、B-roll 与社媒短视频，并受限于分辨率与时长;然而则Adobe 强调其AI大模型受训练于授权或自有素材，方便商业化合规使用，同时可直接在旗下的Creative Cloud 生态中进行具有Adobe版权效应的二次编辑。

对于基于GPT-4o大模型的实时视频生成、吉卜力风格图像模型等AI文生图竞品，Adobe 则以Firefly Image 3嵌入Photoshop 生成式填充以及Adobe Express 一键改图，以及 Generative Vector / Audio 功能来综合对标。整体来看，Adobe 并非对每一个 AI“最前沿科技”都给出同规格的Adobe独创AI大模型回应，更倾向在旗下全套应用中嵌入可控且合规的生成式能力，辅以 Sensei 的传统机器学习算法，形成端到端工作流。