小摩：奈飞(NFLX.US)手握“史上最强内容周期”但估值已高 维持“中性”评级

（原标题：小摩：奈飞(NFLX.US)手握“史上最强内容周期”但估值已高 维持“中性”评级）

智通财经APP获悉，摩根大通发表研报，维持奈飞(NFLX.US)“中性”评级，目标价为1220美元。报告指出，奈飞凭借强大内容库和广告增长潜力保持长期优势，但短期股价已反映乐观预期，需关注下半年内容表现与货币化进展。

摩根大通表示，该行上月将奈飞评级下调至“中性”，并非质疑其在流媒体领域的领导地位或长期成为全球电视平台的潜力，而是考虑到近期股价大幅上涨和出色表现后，认为该股的风险/回报已变得更加平衡。

然而，自下调评级以来，该行听到了市场的三大争议点：奈飞下半年内容可能是史上最强的六个月周期;广告业务仍处于早期阶段，未来变现能力将提升;基于内容实力、定价能力和广告业务，业绩预期将上调。

摩根大通表示，奈飞2025年下半年的内容阵容被形容为“史上最强之一”，包括《鱿鱼游戏》第三季、《星期三》第二季和《怪奇物语》第五季等热门剧集的回归。此外，奈飞还将推出多部新剧和体育直播内容，预计这将显著提升用户增长和参与度。该行表示，奈飞二季度预计净增450万用户(含北美75万)，2025年全年净增2550万。

另据奈飞透露，该公司广告支持订阅层级套餐目前拥有约9400万月活跃用户(MAU)(按个人资料计)，若计入非个人资料观看者则达1.7亿。美国广告层用户月均观看41小时，与无广告标准层用户持平。摩根大通表示，奈飞在所有广告市场均已达到规模效应，未来将通过调整定价、扩展覆盖进一步提升广告层渗透率，预计2025年末广告层用户超6000万，对应MAU约1.4亿(假设MAU为用户数的2.3倍)，2025年广告收入(不含订阅)将翻倍至30亿美元。

摩根大通还指出，奈飞在一季度财报中维持2025年营收435-445亿美元、运营利润率29%、自由现金流80亿美元的指引，但表示营收实际表现可能超过预期中值(部分因美元走弱)。基于强劲的下半年内容、近期涨价、广告业务增长及有利汇率，投资者预期2025年指引将有上调，并可能延续至2026-2027年。对此，该行预测奈飞2025年营收为444亿美元，同比增长15%，运营利润率提升至29.6%。内容现金支出177亿美元，自由现金流预计达84亿美元，同比增长21%。