稳定币点燃预测市场？Polymarket和Kalshi完成新一轮融资

26日，美国预测市场Kalshi的CEO Tarek Mansour在X上宣布公司完成C轮融资，融资规模1.85亿美元，对应估值20亿美元，该轮融资由专注于加密领域的机构Paradigm领投，其他参与的机构包括红杉资本、Multicoin、Neo、Bond Capital 等。值得一提的是，此前Paradigm创始人黄共宇（Matt Huang）在访谈中认为，关于“稳定币被创造性使用、而在传统金融中不可能“的一个例子就是预测市场。

“（它们）是这样的合约——你存入X美元，如果X人赢得选举，而你押注了那个人，你就会得到报酬。如果另一个人赢得选举，你就得不到报酬。这种逻辑在智能合约中得到体现，是基于加密货币的方式可以解决这一问题。所以，这是一个以前不可能实现的例子。”黄共宇说。他也是字节跳动的最早期的投资人之一。

就在6月25日，据The Information和路透，另一家头部预测市场平台Polymarket完成了一轮2亿美元的融资，对应估值10亿美元，牵头的机构为Founders Fund。

Polymarket凭借去年在美国总统选举中的预测而被广大用户所知，据DefiLlama数据，Polymarket在去年11月6日的TVL（总锁仓价值）达到峰值5.11亿美元，随后便出现明显下滑，6月27日，TVL基本在1.1亿美元上下。另据Dune Analytics的数据，Polymarket 去年11月份总交易规模约在25亿美元，但今年5月份也已经降到11亿美元。

对比之下，Kalshi则是第一个获得美国CFTC批准的预测平台，后来靠诉讼获得了政治领域预测市场的批准，公司创立比Polymarket更早（2018年，Polymarket 2020年创立）。相比于Polymarket，Kalshi并非一家“加密原生”公司，其商业模式也是“收取交易手续费”，整体费率约在0.8%，Kalshi在交易规模上仍较对Polymarket低一些，不过，此次融资的信息来看，其估值反而更高，这也从侧面反映了“合规成本/收益”。

为了应对竞争，Kalshi才于去年10月底才接受稳定币USDC作为储蓄。而且，目前Kalshi交易仍严格限制在美国境内。通过CFTC监管的好处是，Kalshi的交易能够与部分券商合作，来拓展其用户基础。

今年2月，Kalshi也正式和微牛证券达成合作。当时Kalshi 的CEO Mansour 表示：“事件合约是金融市场的下一次进化。我们很高兴能与美国领先的经纪商 Webull 合作，将这一新一代投资机会带给广大交易者。”但这一合作的结算仍然是基于现金。

预测市场，即信息市场？

简单而言，预测市场的规则就是“对某一事件”的发生与否“下注”。Polymarket官网这样介绍：Polymarket是一个基于区块链的预测市场平台，允许用户就现实世界事件的结果进行交易。你可以把Polymarket想象成一个“信息市场”，在这里，用户通过买卖事件结果的份额（share）来表达他们对未来的看法。

Polymarket上的价格（赔率）代表了某个事件发生的当前概率。举个例子，用户在预测某某球队是否会赢得2025年NBA总决赛的市场中，如果“是（YES）”份额的交易价格为18 cents，这就表示当下市场认为该球队赢的概率为18%。

需要说明的是，这些比率是由其他Polymarket用户当前愿意买入和卖出这些股份的价格决定的。就像股票交易所不会“设定”股票价格一样，Polymarket也不会设定价格或赔率——它们完全由供需关系决定。在此基础上，如果你认为该球队胜的概率高于18%，你可以以每股18 cents的价格买入“是”的份额。如果球队获胜，每一份“是”份额价值将变为100 cents，你每股就能获得 82 cents的利润。相反，持有“否（NO）”股份的交易者在比赛结束后，他们的投资价值将归零。

而且，Polymarket的用户的交易并非被锁定，即用户可以随时以当前市场价格卖出你的股份（比如如果18%概率买入，但在最终结果出炉前以市场预测的更高概率卖出来赚得价差）。随着市场信息、新闻的变化，份额的供需也会波动，从而导致份额的“股价”反映该事件新的概率。

也有一些投资人开始将这类“事件驱动”模式纳入其投资组合的“对冲”，比如在某一个概率。另一位在海外的加密资产领域的投资人曾告诉「明亮公司」，实际上Polymarket上也存在一些“套利”机会，即对于某一事件或相关事件统一结果给出的预测概率不同，这意味着用户可以以不同的价格（概率）交易同一“事件”，概率差就是利差。

此外，对于某类资产（比如比特币）的价格预测，也被一些用户当作该类资产的对冲，甚至有散户通过程序化交易的方式将其纳入交易之中。

被质疑：投机、还是系统性漏洞？

不过，从更广泛意义上来看，Polymarket等作为一种“信息和预期交易平台”暂时较难融入到主流投资体系中，原因来自于监管和市场的流动性这两个方面。

从监管上来看，Polymarket目前仍严格限制部分国家和地区的用户在其上进行交易，其中被限制的就包括美国公民。2022年，Polymarket与美国商品期货交易委员会（CFTC）达成和解，除了140万美元的民事罚款之外，Polymarket还被CFTC要求关闭不符合《商品交易法》的一些市场。

HeadGym.com的创始人Ba Bal曾发文称，Polymarket定价机制的关键组成部分是流动性池，它确保即使在市场波动剧烈时也能迅速完成交易。预测市场的流动性通常不如传统金融市场充足，这主要是因为交易资产本身较为小众且具备高度投机性。

“当流动性不足时，市场的实际成交价格与预期价格之间会存在明显偏差。这种偏差在投资者活跃度高的时期尤为明显，导致赔率快速变动，未必能真实反映事件本身的概率。据报道，在某些情况下，流动性差异曾导致高峰交易时段价格偏差高达15%。”

此外，不同市场事件的流动性提供差异也会导致参与者风险暴露不均。例如，基于政治热点事件的市场往往吸引大量投机性投注，导致流动性失衡，从而使价格发现过程变得更为扭曲。

这不仅加剧了波动性，还引入了重大系统性风险——即少数高度活跃的交易者可能有意或无意地操纵价格。对算法驱动流动性池的依赖进一步加剧了这些问题，因为算法有时无法应对明显偏离历史常态的交易活动激增。因此，由此产生的定价低效，是导致个人参与者总体净亏损的关键因素之一。

Ba Bal还认为，Polymarket的市场极易受到外部信息冲击的影响。例如，当某一事件出现重大新闻时，用户往往会在短时间内集中下注，导致价格剧烈波动。在缺乏足够流动性的情况下，这种外部冲击会被迅速放大，使部分投资者在价格尚未稳定前就遭受重大损失。

而且，信息不对称问题普遍存在。部分用户可能掌握更及时、更准确的信息，利用信息优势进行套利。这种优势进一步加剧了普通用户的劣势地位，使得亏损在用户群体中呈现不均匀分布。实证数据显示，信息不对称导致的损失传播效应，往往会在市场剧烈波动期间迅速放

此外，平台特有的费用结构也是系统性风险的重要来源。Polymarket 通常会对每笔交易收取一定比例的手续费，这些费用在高频交易环境下会快速累积，显著侵蚀投资者的潜在收益。对于资金量较小的零售用户而言，手续费的相对影响更大，进一步加剧了亏损现象。

“市场操纵风险也是不可忽视的因素。由于去中心化平台缺乏传统监管机制，个别大资金账户有能力通过大额投注或频繁交易，短期内影响市场价格。这种行为不仅破坏了市场的公平性，还可能导致价格信号失真，使广大普通用户在错误的价格区间做出决策，最终扩大损失规模。”Ba Bal在文章中表示。

去年10月，Layerhub数据显示，Polymarket上只有 12.7% 的用户获得了盈利，大多数钱包的收益不足 100 美元。

作者：MD

出品：明亮公司