国产GPU“四小龙”扎堆IPO

（原标题：国产GPU“四小龙”扎堆IPO）

受益于生成式AI的全面爆发，英伟达GPU芯片“一片难求”的同时，也让国产力量看到了新的生机与曙光。

6月30日，摩尔线程和沐曦两家国产GPU企业同日递交科创板IPO申请，如果再算上此前已处于上市辅导进程的壁仞科技和燧原科技，“国产GPU四小龙”正在扎堆闯关IPO。

这一轮上市潮的背后，源于科技企业IPO政策的松动，科创板的审核速度亦在不断加快。

据Wind数据显示，今年上半年，沪深北三大交易所合计新受理拟IPO企业数量为177家，远超去年全年。其中，6月份单月的IPO数量占上半年比例超过八成，6月30日更是刷新了年内拟IPO企业受理数量的纪录。

难得的市场机遇，也为这“四小龙”的闯关增添了一份助推力。由于美国芯片出口管制持续收紧，英伟达在中国市场的份额一降再降，这为国产GPU企业提供了窗口期，是抓紧IPO的最佳时机。此前，寒武纪便顶着“国产英伟达”的名号，股价破800元，市值一度摸到3000亿元大关，被誉为2024年A股中的“GPU芯片妖股”。

不过，在生态塑造方面困难重重的情况下，国产GPU四小龙”启动IPO只是万里长征第一步，与行业头羊仍存在代际差距，英伟达和AMD“一超一强”的固有格局尚未被撼动。

据悉，在招股书中，摩尔线程提到41次“英伟达”，沐曦提到57次“英伟达”，坦诚自身处于追赶局面，这也意味着，残酷的市场竞争和洗牌会随时袭来。

线路不一，目标一致

2016年，黄仁勋在接受媒体采访时提到，从来没想过GPU会被用于游戏以外的领域。此后，英伟达便战略性地布局了CUDA（利用GPU并行计算加速的编程模型）软件生态，从而扼住了人工智能的产业咽喉，赚得盆满钵满。

当英伟达坐上了时代的高速列车，国产GPU企业也出现了第一波创业浪潮，那是2019年前后，近10家“中国版英伟达”汹涌出现。

而其中最贴近英伟达的，要属摩尔线程，其创始人张建中，曾在英伟达担任十五年的全球副总裁和中国区总经理。

张建中本科毕业于南京理工大学计算机系，曾在戴尔、惠普等IT公司担任要职。但他职业的高光时刻，还是出现在英伟达。

2005年，张建中加入英伟达，他的主要职责，是不断拓展英伟达GPU在中国的影响力。在其任职期内，从市占率而言确实节节攀升。

英伟达春风得意之时，张建中却选择离任创办摩尔线程，还将同样来自英伟达的张钰勃招至麾下，担任CTO一职。

在发展路径上，摩尔线程自成立之初，便喊出了要打造“全功能GPU”的口号。所谓全功能，是指同时布局数据中心（B端）和消费级游戏显卡（C端）市场，这也与英伟达路线有异曲同工之妙。

此后，摩尔线程推出了三款全功能GPU芯片。从苏堤到春晓，再到曲院和平湖，摩尔线程一直基于自研MUSA架构，推出支持AI计算加速、图形渲染、物理仿真和科学计算、超高清视频编解码等多场景的全功能GPU芯片。

凭借于此，摩尔线程的产品已覆盖了不少运营商、国有银行和大模型创业公司，也与不少数据中心等客户建立起合作关系。

针对大模型训练，2024年，摩尔线程从千卡升级到了万卡规模的国产通用加速计算平台“夸娥智算集群”，挤上万卡牌桌，在此之前，桌上的玩家大多为资力雄厚的互联网大厂。

沐曦的血液中则流淌着AMD基因。创始人陈维良曾任AMD GPU设计高级总监、AMD全球GPU SOC设计总负责。CTO兼首席硬件架构师彭莉是AMD全球首位华人女科学家（Fellow），CTO兼首席软件架构师杨建也在AMD工作多年。

沐曦的发展路线则更聚焦于数据中心市场，特别是AI训练与推理，以及强调自主IP。曦思N系列、曦云C系列以及曦彩G系列三大产品系列，可分别适用于不同的应用场景。

虽然两家公司主攻的领域和方向有所差异，但核心目标一致：打破“一超一强”在高性能GPU领域的垄断，尽快实现国产替代，也因此获得了较为顺利的融资进程。

成立至今，摩尔线程累计完成七轮融资，累计融资金额超过45亿元，投资方包括红杉中国、深创投、中移和创、策源资本、腾讯投资、字节跳动战略投资部等。最近一次是2024年完成的Pre-IPO轮融资，投前估值高达246.20亿元。

沐曦股份也不落人后。目前已完成约八轮融资，金额达到数十亿元，投资方包括上海科创基金、浦东资本、国调基金等国有资本方，以及红杉中国、经纬创投、葛卫东的混沌资本、联想创投等多家创投机构，最近一次外部股权融资对应的投后估值为210.71亿元。

亏损换增长，未来拼生态

打破巨头“卡脖子”不易，拆解招股书来看，GPU双雄都在用亏损换增长。

2022年至2024年，摩尔线程营收分别为0.46亿元、1.24亿元和4.38亿元，年复合增长率超200%；沐曦自2022至2024年，营收分别为42.64万元、5302.12万元、7.43亿元，2025年一季度更是达到3.2亿元，年复合增长率达到4074%。

整体来看，尽管营收在提速，但均尚未挣脱亏损窘境。

其中，摩尔线程过去三年对应的亏损分别为18.4亿元、16.73亿元、14.92亿元，沐曦连续三年的亏损分别为7.77亿元、8.71亿元、14.09亿元。

众所周知，GPU一直被视作“碎钞机型”产业，投入大、回报周期长。而亏损并没有阻挡双雄IPO的脚步，主要源于一系列顶层政策组合拳，给优质的亏损企业IPO“开了绿灯”。

如摩尔线程，选择科创板第二套上市标准，即“预计市值不低于人民币15亿元，最近一年营业收入不低于人民币2亿元，且最近三年累计研发投入占最近三年累计营业收入的比例不低于15%”。

招股书显示，摩尔线程最近3年累计研发投入占最近三年累计营业收入高达626.03%，合计研发投入金额38亿元。

可以看见，政策、资金和行业趋势，共同作用，成就了“中国英伟达”这一批热浪，潮头之上，是兴高采烈迎接IPO的幸运儿，而覆水之下更有不少倒在黎明前的辛酸者。

据媒体报道，2024年8月，估值曾高达150亿元的国产芯片企业“象帝先”召开全员会议，宣布公司遭遇资金危机，计划与部分员工终止劳动合同；资本圈宠儿砺算科技也在2025年出现了经营困难的传闻，旗下产品四年难产，连续两个月暂停全员薪酬。

这正是GPU产业中人无可回避的课题，设计、研发、流片、抢产能，每个环节都需要庞大的现金流，稍有不慎便是满盘皆输，能够大口吃到红利走向IPO的玩家屈指可数，行业洗牌出局不断。

因此，GPU企业想要获得发展，需要资本的助力，闯关上市仍是“国产英伟达”们补充资金弹药的不二之选。

根据招股书，摩尔线程计划通过此次IPO募资80亿元，其中25亿元左右用于新一代自主可控AI训推一体芯片的研发，近25亿元用于新一代自主可控图形芯片的研发，19.8亿元用于新一代自主可控AI SoC芯片研发。

相比摩尔线程，沐曦的产品线较少，募资额也相对较低，其计划通过IPO募资39亿元，近24.6亿元用于新型高性能通用GPU的研发和产业化，覆盖第二代、第三代产品，4.5亿元用于新一代人工智能推理GPU的研发和产业化。

国产替代，一直是近些年中国科技企业潜行的关键词，如今，“国产英伟达”们的技术攻坚有了阶段性成果，有人闯关IPO，有人在资本市场获得助力后，追着英伟达“打”。

此前，寒武纪在资本市场的表现，让“中国英伟达”的合理更具确定性，市场用脚投票给予了认可度。

整个2024年，寒武纪的股价涨幅高达388%，尤其是今年初在DeepSeek爆火的热度推力之下，凭借对国产AI芯片的想象，市场一路将其股价推到过818.87元的制高点。目前，寒武纪仍在不断叠加研发投入，追赶与英伟达的身位。

毕竟，随着众多“中国英伟达”开启上市流程，AI芯片概念不再是唯一，未来，GPU的竞争，也从过去的硬件为主、软件为辅，转变为硬件+软件的综合生态的比拼。

在去年的GTC大会上，黄仁勋就直言，“英伟达是一家软件公司”，言下之意，能够成为AI时代卖铲人的关键，是围绕CUDA塑造的生态无懈可击。目前，CUDA应用广泛，开发者超过百万，这是英伟达多年积累的护城河。

好消息是，两家GPU公司都在加速构建自己的生态。摩尔线程的MUSA软件栈包含编译器、驱动、加速库，可自动移植CUDA代码，开发者无需重写程序，沐曦开发的MXMACA软件栈，支持了市场上主流框架，降低了开发者的门槛。

在敲开资本市场的大门之前，“国产GPU们”，将直面更多生存考验，竞赛才刚刚开始。