丁爽解读2025上半年经济：财政发力支撑增长 下半年需要政策组合拳稳预期

（原标题：丁爽解读2025上半年经济：财政发力支撑增长 下半年需要政策组合拳稳预期）

2025年上半年，中国国内生产总值（GDP）同比增长5.3%。数据显示，2025年1—6月国内生产总值660536亿元，国民经济顶住压力，总体平稳、稳中向好。

2025年上半年经济增长有哪些推动因素，下半经济还将面临哪些压力？

两大因素推动经济增长超预期

渣打银行大中华及北亚首席经济学家丁爽在7月17日举行的CMF宏观经济月度数据分析会（总第79期）上表示，上半年中国经济增长超预期主要由两大因素推动。

第一个因素是提前出口，但这会对下半年的出口订单产生影响。从美国数据来看，目前处于补库存阶段，一季度贸易逆差达创纪录水平，这意味着下半年美国补库存需求会减弱；第二个因素是财政刺激靠前发力，丁爽团队测算，上半年广义赤字率为 GDP 的 9.0%，去年这一比例为 7.1%，今年较去年增加约 2 个百分点。前 5 个月，广义预算赤字实际执行 3.3 万亿，为近年来同期最高。按照全年预算估算，6—12 月还有 9.4 万亿赤字，下半年赤字规模较高，较去年同期实际执行的 8 万亿多出 1.4 万亿左右的额外赤字可执行。

丁爽分析，广义预算之外的地方政府债务置换，上半年已执行超 80% ，总体额度在 2 万亿元，因此今年下半年财政空间比上半年减少。

“从风险挑战角度看，投资表现疲软，尚未形成稳定向好的支撑态势。”丁爽提醒，从统计局公布的上半年的月度数据来看，二季度固定资产投资增长率同比为2.3%，一季度为 4.2%，从一季度到二季度增长率下降约1个百分点，投资对GDP的贡献仅 0.9 个百分点，房地产是主要拖累原因。

2025年6月的投资数据显示，房地产领域的投资、新开工、住房销售及价格均承受压力，此外，基建、制造业投资也出现减速。值得注意的是，二季度第二产业中的建筑业增长陷入负增长，为 - 0.6%，这也体现出基建和房地产投资的低迷状况。

下半年通过政策组合拳稳增长

对于下半年的经济发展，丁爽认为应该从短期和中长期两方面协同发力，构建政策组合拳。

在短期政策方面，丁爽建议，2025年下半年需要保证预算实施充分且足额，切实通过财政扩张推动经济增长。过去5年，中国广义预算执行并不充分，每年实现的预算赤字比预算赤字低1.5—2万亿元规模。当前经济形势下，基建投资已开始下行，消费补贴虽然已加大力度但额度在2025年下半年会有所减少，可以将财政资源用于进一步加速基建投资，同时保证消费补贴充分实施。

“近日召开的国务院会议提到要优化以旧换新政策，可以将消费补贴范围进一步扩大至服务领域；此外，地方专项债、收储土地和收储未出售的房子等工作需要进一步出台相关推动政策，同时通过城中村改造等措施。”丁爽说。

丁爽进一步指出，按照以往年份，如果预算没有足额实施，这部分的资源就结转到下一年，建议不要结转，能够设计一个自动触发机制，让剩余的资金能够自动用于可以随时进行的支出，包括城市的低收入群体的生活补助、农村基本养老金，通过一次性发放形式迅速形成消费动能，实现稳增长与惠民生的双重目标。此外，这部分资金还可以用于地方的隐性债务置换，方面债务的置换当中有很大一部分是用来解决企业的拖欠问题。

在中长期政策方面，丁爽认为，在去除制造业过剩产能，同时增加服务业产能，补充服务业产能缺口。丁爽团队估算，目前服务业产能仍然不足，即便中国出口数据表现良好，但如果国内产能过剩导致产品低价销售至海外，不仅会加剧与其他国家的贸易摩擦，还可能通过价格传导机制对国内经济造成通缩压力。

丁爽建议，在制造业领域需规范地方政府与企业行为，严格限制低于成本价的不正当竞争现象，以平衡内外需关系。

“在服务业方面，有内生的增长动力，但潜力没有充分发挥。”丁爽表示，中国服务业占GDP的比重维持在55%左右，跟发达国家的70%左右的比例还是有较大差距，在通讯、医疗保健、养老、物业管理、金融理财、旅游、文体、娱乐等方面仍有很大的空间，需要进一步加速对内和对外开放，使服务业成为支撑经济高质量发展的重要引擎。