美国经济软着陆+宽松预期=风格大轮换? 中小盘重回市场焦点 演绎“后巨头时代”的主升浪

（原标题：美国经济软着陆+宽松预期=风格大轮换? 中小盘重回市场焦点 演绎“后巨头时代”的主升浪）

智通财经APP获悉，华尔街金融巨头美国银行近日发布研报称，随着市场对于估值处于历史最高位的美股七大科技巨头(即Magnificent Seven)投资立场愈发谨慎，叠加近期多项经济数据显示美国经济“软着陆”渐行渐近，以及利率期货市场交易员们押注今年9月起美联储可能降息两次进而重启降息周期，当前中小盘股(尤其是微盘股)正迎来结构性机会，但需聚焦高质量因子和和低风险因子对冲经济下行风险，需避免中小盘股中的高杠杆消费股以及未实现盈亏平衡的高风险科技股。

当前美国资本市场呈现“大块头高估、小公司低估”的格局：少数科技巨头估值高高在上而多数股票仍未过热。叠加宏观环境的改善与货币政策宽松拐点预期，投资者们开始为可能的风格轮动做准备，从炙手可热的七大科技巨头转向逢低布局被忽视已久的优质基本面中小盘股。

占据标普500指数以及纳斯达克100指数高额权重(大约35%)的所谓“美股七大科技巨头”，即“Magnificent Seven”，它们包括：苹果、微软、谷歌、特斯拉、英伟达、亚马逊以及Facebook母公司Meta Platforms，它们乃标普500指数屡创新高的核心推动力。

放眼整个美股，七大科技巨头自2023年以来乃领涨整个美股市场的最强劲引擎，它们凭借自身强大市场优势布局AI带来的无比强劲营收、坚如磐石的基本面、多年以来持续强劲的自由现金流储备以及不断扩张的股票回购规模，吸引全球范围的资金蜂拥而至，然而七巨头处于历史高位的估值却令华尔街愈发谨慎——七大科技巨头中有六家预期市盈率远远高于25x这一标普500指数估值，而美股大盘基准——标普500指数的估值同样处于历史最高位附近。

曾经精准预测2023年到2024年美股牛市的Stifel首席股票策略师班尼斯特(Barry Bannister)警告投资者，不要对当前涨势太过自信，当前美股估值处于历史最高附近且美国经济虽然有望“软着陆”但是增速可能相比于去年大幅放缓，标普500指数显著回调的可能性非常大。这位策略师预计，尽管美国股市自4月份暴跌以来大幅上涨，但2025年下半年可能遭遇抛售。班尼斯特将标普500指数的年底目标定为5,500点(为华尔街最低目标点位)，这意味着该基准指数将较当前水平下跌约15%。来自Evercore ISI的策略师们也预计下半年美股可能下跌15%。

班尼斯特表示，从短期来看，他最看好防御性质的价值型股票，从10年左右的长期投资维度来看，他更加青睐价值型股票、小盘股以及国际股票。“这些分散化的交易为科技股集中的市场提供了多元化，目前市场过度关注科技股，但很难仅仅依靠七只股票来运行一个经济体。”班尼斯特在研究报告中表示。

美国银行的策略师们在研报中表示，这场由微盘股领衔的中小盘反弹并非偶然，而是市场内部价值回归的前奏。第二季度以来，美国股市出现了出人意料的领跑者：中小盘股中的微盘股(Microcap)表现强劲。据美国银行(BofA)最新报告显示，Russell微盘股指数自2025年第二季度初以来累计上涨约22%，显著跑赢大型股指数(Russell 1000/S&P500同期+14%/13%)以及小盘股整体指数(Russell 2000约+12%，中盘股Russell Midcap约+11%)。这一反转在一季度尚不可见——彼时微盘股显著落后——但二季度起风格剧变，小市值股票突然领跑。

美国银行分析指出，近期风险型中小盘股的强劲反弹主要由“低质量股补涨”和空头回补行情驱动，并伴随某种极端风格轮动特征：高风险、高波动的股票大涨，而基本面稳健的优质股相对落后。这与近期市场环境密切相关——经济前景好转使投资者风险偏好上升，美联储紧缩临近尾声引发押注降息的交易。然而，美银报告也警示这种低质量行情通常昙花一现：随着基本面因素回归主导，市场焦点将重新转向高质量的中小盘价值股。展望后市，在“七巨头”科技龙头估值高企、经济迈向软着陆、美联储有望开启降息周期的背景下，高质量的中小盘股有望成为全球股票市场的新焦点。

后巨头时代来临，美银策略师视角下的中小盘股票历史级投资机遇

简而言之，在美银策略团队看来，中小盘股“弹簧效应”更强：前期被压得越低，后期反弹力度可能越大。美银长期预测显示未来十年小盘股年化回报有望跑赢七巨头所主导的大盘。如果未来12-24个月美国经济避免衰退、利率进入下行通道，那么随着市场进入“后巨头时代”(即七巨头主导的大盘股涨势逐渐让位于高质量的中小盘新兴势力)，中小盘股可能迎来盈利和估值“双升”的戴维斯双击行情，累计超额收益幅度有望显著高于大盘。

低质量反弹与空头回补驱动行情：美银报告指出，中小盘板块，尤其是高风险细分领域二季度以来的领跑市场很大程度上源于一轮“风险偏好回升”行情。具体表现为，高波动、高贝塔等风险因子在小盘股中表现最佳。例如，今年6月Russell 2000指数内部，高波动率股票领涨全场，而经营利润率高的稳健股票竟跌居末位;中盘股中亦是“高贝塔因子”称雄，而过去12个月涨幅最高的动量股突然失去领先地位。这表明投资风格急剧切换：此前表现落后的低质量、“垃圾股”出现补涨，而过去的赢家和高质量股相对滞后。

美银表示，推动这一极端轮动的诱因包括：宏观不确定性下降(中美、美日以及美欧贸易协议陆续达成、财政政策明朗等)，伊以地缘风险阶段性缓和，投资者风险偏好上升等。同时，空头回补成为股价飙升的催化剂——美银指出，二季度小盘股中空头比例最高的一批股票涨幅居前。近期市场甚至重现了类似2021年的meme stock热潮：一些基本面存在问题的股票因散户炒作和空头平仓而暴涨。这种投机氛围进一步放大了低质量股的短期表现。

反思行情可持续性：对于这轮由低质量因子主导的中小盘反弹，美银策略师团队持审慎态度。他们强调，小盘股内的低质量行情往往难以持久。历史上，质量差的公司偶有阶段性领涨，但多数持续时间很短，最终市场重回基本面主导。

美银统计过去几十年的数据发现，高质量因子(如盈利能力、稳健增长)长期来看是在中小盘股中最能创造超额收益的重要因子之一，而低质量股相对表现终将回落至与基本面相吻合的轨道。只有在极少数情况下(例如重大危机后的复苏期)，低质量股的领先优势才持续稍长时间(1年至1年半左右)，如2009年金融危机后和2020年初疫情后曾出现过。当前的市场背景并非灾后重建或者金融危机后的复苏浪潮，因此美银判断近期这种低质量反弹更可能是昙花一现。

同时，对于推动行情的空头回补因素，美银的空头分析数据显示，本轮小盘股空头回补行情可能已进入尾声阶段：与疫情后类似的空头挤压相比，目前空头回补的力度和持续时间都已接近历史经验值，而且未来两周许多被大举做空的小盘股将公布业绩，基本面催化剂会令投机热降温。简而言之，美银预计中小盘股市场的“讲故事”阶段即将全面让位于“看业绩”阶段，即高质量中小盘股票有望迎来历史级投资机遇。

结合因子角度，二季度小盘股中动量(Momentum)、质量(Quality)因子一度失灵，风险因子一枝独秀，但这种异常状况预计不会长久。随着投机热潮退去，美银预计量子因子重新聚焦于基本面趋势：真正业绩向好的中小盘股有望成为新的动量领袖。质量因子则有望回归长期绩优地位——一旦市场重拾理性，财务健康、收益稳定的公司股价应更具持续上涨动力。相反，高风险因子(如高杠杆、高波动)在经历大涨后，其回撤风险正不断累积。美银策略预期未来中小盘市场将从“低质量领跑”切换到“高质量稳健上涨”的新阶段，投资者应提前布局这个转变。

中小盘 VS 大盘股的比较优势

美银策略团队表示，在当前市场条件下，中小盘股相对于大盘股呈现出多方面的比较优势，首先，中小盘股估值无疑更具投资吸引力。经过近两年的大幅调整，小盘股基准——罗素2000指数的预期市盈率约15x，已回到历史均值以下。相较之下，标普500指数(尤其是其中的科技巨头)预期估值仍在25x左右的历史最高位附近。特斯拉、Palantir等一些超级巨头个股更是达到数十倍乃至百倍市盈率，透支了未来增长预期。较低的估值意味着中小盘股坐拥更大上行弹性，一旦基本面改善，业绩只要符合预期，估值修复空间充裕;而大盘股估值越高，越需要异常亮眼的远超预期业绩才能支撑昂贵估值。

安全边际：今年以来资金和关注度过度集中于少数大型科技股，市场对中小盘股的定价相对保守。美银策略团队表示，不少小盘股股价仍接近近几年低位，投资者情绪偏冷，反映出相对悲观的预期。低预期阈值本身即是优势：稍有利好便可驱动股价显著反弹。而大型股投资者高度拥挤，一旦风吹草动(例如业绩不达预期或监管收紧)，这些股票可能因持仓集中而出现剧烈波动。相比之下，中小盘股的下行风险相对有限，因为估值和持仓都不显著泡沫化，为投资者提供了一定安全垫。

市场关注度与结构：如前所述，当前美股呈现“极端一九分化”——七大科技巨头独领风骚，其余股票无人问津。这种失衡不可持续，美银策略团队表示，历史经验表明市场最终会寻求广度修复(Breadth Improvement)。随着巨头估值过高，资金有动力寻找新的性价比高的领域，高质量中小盘正好提供了这样的机遇。一旦更多投资者开始重新关注中小盘股，这些股票有望迎来估值和流动性“双升”。特别是一些被忽略的优质小盘公司，有潜力通过基本面催化(盈利好转、行业拐点等等)吸引增量资金，走出“戴维斯双击”的行情。

美联储降息周期重启首先利好于小盘股。如果美联储降息周期正式开启且美国经济韧性十足实现“软着陆”，美股的涨势则非常有望继续轮动到七大科技巨头之外的那些自2022年以来股价长期遭受重创的中小盘股票，这些股票标的从投资理论上来说对于利率预期可谓极度敏感，哪怕小幅降息也有望提高它们遭重创的股价与估值，尤其是对于有着业绩支撑的高质量中小盘股票而言。

美银策略师表示，在美联储开启降息的宏观大背景之下，中小盘股表现可能将远超美股的七大科技巨头们以及广泛大盘股，主要逻辑在于中小盘股往往对美联储设定的基准利率非常敏感，它们非常依赖于浮动利率贷款，因此在美联储降息大背景下意味着它们长期以来的债务端压力降大幅降低，从而有望提高利润率与股票估值。