12.4%减重数据逊于竞品，为何成礼来(LLY.US)千亿市值“蒸发器”?

（原标题：12.4%减重数据逊于竞品，为何成礼来(LLY.US)千亿市值“蒸发器”?）

智通财经APP获悉，礼来制药(LLY.US)上周四股价暴跌，尽管其二季度财务表现超预期且上调指引，但市场对旗下口服减肥药Orforglipron后期试验数据的担忧成为主要拖累因素。

这家印第安纳州制药巨头披露的初步结果显示，其每日一次的GLP-1受体激动剂在最高剂量下，72周内实现平均12.4%的体重减轻，达到3期ATTAIN-1试验主要终点。然而这一数据未能提振股价，因分析师认为其疗效弱于竞争对手。

对比来看，诺和诺德(NVO.US)口服减肥候选药物Amycretin虽在1期试验中12周减重13%，但该公司近期因GLP-1产品线竞争压力下调增长预期，股价仍逆势上涨。

据了解，礼来上周四因减肥药数据不及预期，股价单日暴跌14%，创25年最大跌幅;周五再跌2%，两天蒸发千亿市值。对手诺和诺德则成“躺赢者”，周四、周五连涨两天，累计涨超12%。

分析师观点

Leerink Partners分析师David Risinger迅速将礼来评级从"跑赢大盘"下调至"与大盘持平"，目标价从944美元砍至715美元，并同步下调Orforglipron的2030年销售额预期38%至135亿美元。其核心依据在于，该药物实际减重效果(12.4%)低于其最初预期的17%，且不及诺和诺德明星产品司美格鲁肽在STEP-1试验中2.4mg剂量展现的疗效水平。

值得关注的是，Risinger对Orforglipron的耐受性表现持肯定态度，指出其停药率虽略高于司美格鲁肽3期数据，但符合其初始预期。除药物有效性争议外，GLP-1市场白热化竞争、诺和诺德潜在价格战压力，以及美国医保体系对减肥药覆盖不足的现状，均被列为下调评级的关键因素。

不过美国银行分析师Tim Anderson提出不同观点，认为市场反应过度。他强调当前披露的Orforglipron数据仅为顶线结果，未来五个月还将有四次3期试验数据公布，并维持"买入"评级及1000美元目标价。其报告指出，相较于诺和诺德二季度业绩"困境"，礼来财务表现"清新无意外"，竞争压力被过度放大。

礼来万亿市值预期为何崩塌?

礼来制药曾无限接近万亿美元市值，却在减肥药赛道变局中遭遇重击。过去几年，资本市场对减重药物市场的预期持续升温，高盛等机构曾预测2030年全球市场规模将突破千亿美元。

然而现实发展未能跟上乐观想象：今年一季度头部企业已开始下调减重药物增速预期，高盛研究部门更将2030年全球抗肥胖药物市场预期从1300亿美元大幅调降至950亿美元，其中美国市场峰值预测从950亿砍至700亿美元。尽管市场体量仍堪称庞大，但前期过度透支的预期使得任何下调都成为"不及预期"，直接冲击礼来股价。

研发层面的挫折更成为压垮估值的最后一根稻草。8月7日，礼来公布小分子GLP-1受体激动剂Orforglipron治疗肥胖的三期ATTAIN-1顶线数据：36mg高剂量组72周减重11.5%，这一表现不仅弱于二期临床中36周11.2%的减重幅度，更落后于诺和诺德口服司美格鲁肽25mg剂量组64周13.9%的减重效果。消息公布次日，礼来股价暴跌14.14%，创2000年以来最大单日跌幅，市值蒸发近千亿美元。

这场变局背后，是资本市场估值逻辑的深刻转变。就在公布Orforglipron数据的同一天，礼来将全年营收预期上调至600亿-620亿美元，超出此前580亿-610亿美元的指引，显示其基本面依然稳健。但资本市场早已脱离"做得好"的基本面，滑向"必须做到极致"的信仰博弈。

过去几年，礼来凭借阿尔兹海默症、自免领域等多点布局，兼具传统药企的稳健与生物科技公司的成长性，市盈率一度突破50倍，远超诺华等传统药企不足20倍的水平。这种估值溢价建立在"完美增长"的预期之上——市场不仅要求当前业绩亮眼，更幻想其未来潜力能持续突破天花板。

然而，这种脱离现实的预期如同紧绷的绳索，任何细微波动都可能引发崩塌。竞品管线的微小进展、临床数据的小数点波动，甚至季度增速从35%降至30%，这些正常经营范畴内的调整，都足以刺破估值泡沫。礼来用精准战略和扎实执行将自己推上资本宠儿的位置，却也因"完美"人设让市场产生不切实际的期待。当研发数据未能延续神话，曾经的优秀反而成为原罪。

总结

这场减重狂潮的悖论，恰是资本市场非理性与理性的终局对决。当估值模型脱离基本面太远，任何现实中的"不完美"都将引发价值重估。对礼来而言，如何让市场重新聚焦其多元管线布局与稳健经营能力，或是突破当前困境的关键。

此外，当前市场焦点还集中于Orforglipron后续试验数据能否改善疗效认知，以及礼来如何应对诺和诺德在GLP-1领域的价格与医保覆盖优势。这场口服减肥药赛道竞争的最终走向，或将重塑全球减重药物市场格局。