贝莱德范华：全球市场已进入更为复杂的结构性调整阶段

（原标题：贝莱德范华：全球市场已进入更为复杂的结构性调整阶段）

南方财经全媒体记者林汉垚 北京报道

8月16日，由南方财经全媒体集团指导，21世纪经济报道主办、浦发银行联合主办的“2025资产管理年会”在上海浦东隆重举办。

在“被动投资大发展下的资管新趋势”主题论坛上，贝莱德中国区负责人范华表示，当前宏观环境动荡是多年来全球市场深度转型的具体体现，其中既有地缘政治的分化与角力，也有人工智能及其他颠覆性趋势对全球经济格局的重塑，市场已从以往的周期性波动到了更为复杂的结构性调整阶段。

范华指出，当前宏观环境延续过去数年转型新格局下的动荡趋势，同时，全球局势也因美国政策的剧烈转变及高度不确定性而动荡加剧。与此同时，美元作为储备货币的地位短期内仍稳固，但中长期的演变值得持续观察。在这样的宏观框架下，贝莱德强调必须把未来情景分析更深入地纳入资产配置流程，在短期可判断性的基础上提高组合的灵活性。

面对动荡的市场环境和地缘政治变化，贝莱德提出了三大应对主题：

第一，在充满不确定性的大环境中寻找确定性。坚持基本经济规律，若长期趋势难以把握则聚焦短期确定性因素。

范华解释到，在当前市场环境下，虽然欧洲股票与美国股票的总回报估值之比显示欧洲更具吸引力，但美国在科技领域的领先地位仍为其企业盈利提供了更强支撑。因此，范华表示，贝莱德维持当前风险偏好并超配美股等风险资产。

在债券配置上，贝莱德更看好英国债券和美国的短期债券。在美元前景不确定的大环境下，贝莱德通过策略性汇率对冲操作来增厚潜在收益。

在传统资产配置框架中更强调黄金的价值。范华表示，在正常波动时期，股票、黄金、债券通常均能提供正回报，其中股票的回报潜力更高；而在高波动环境下，股票可能出现大幅回调，此时黄金和美债则能发挥稳定作用。

第二，策略性管理宏观风险。宏观风险虽带来巨大波动，但也带来很大机会。市场波动恰恰为资产管理创造超额收益（Alpha）提供了更有利的环境。

范华特别强调监管与政策的变化可能催生新的相对价值与套利机会，如美国对加密货币态度转变。此外，范华表示，要保持灵活仓位管理，在市场承压时期，持有充足现金可为市场提供流动性，从而获取额外溢价收益。

第三，旧的“锚”可能失效，颠覆性的趋势为锚，做好未来的投资。

“关键的长期宏观指标正在失效。”范华表示，例如通胀预期不再稳定锚定在2%的水平；财政纪律逐渐失守；投资者持有美国长期国债所要求的风险补偿已从较低水平上升；市场对支撑金融体系核心支柱的信心发生动摇。在新的场景下，需要将未来情景分析更深入地纳入资产配置框架。

范华指出，中国正处于多重颠覆性趋势的交汇点，一方面，劳动力人口减少对长期经济增长构成制约。但另一方面，中国大规模采用可再生能源，正成为全球能源转型的关键推动力，与此同时，中国国内电气化进程也在飞速发展。

对于A股投资，范华表示关注结构性机会，重点观察反内卷政策能否持续支持光伏等行业的利润改善，同时关注人工智能（AI）发展和整个科技行业带来的增长催化作用。范华指出，AH股溢价指数目前已处于近五年来的低点，说明A股相对于H股已经呈现出一定的估值折让。