股债天平震荡：债市情绪快速修复 基金开启接券模式

（原标题：股债天平震荡：债市情绪快速修复 基金开启接券模式）

21世纪经济报道记者 余纪昕 上海报道

经历了前几个交易日的“暴雨”，8月20日早盘债市企稳翻红。

上周，股债跷跷板的天平向权益市场持续倾斜，在股市创下多项纪录的同时，债市遭遇到了机构投资资金的转向压力。10年期国债活跃券收益率从8月15日的1.72%一路走高到18日的1.7875%。

20日早间权益市场震荡走弱，债市总算短暂迎来修复窗口，各期限利率债普遍回暖，其中10年期口行活跃券下行2bp，1-3年期国开债、口行债也普遍下行1bp，市场情绪明显改善。

资料来源：DM，截至8月20日早间开盘

但在20日午后，随着A股继续飙升，长端利率债收益率再度扭头上行，截至下午发稿，10年期国债活跃券收益率较早间开盘上行2.15%。

先前债市这波调整，究竟到位了吗？20日，某城商行银行理财研究部负责人告诉记者：“不好说，股债跷跷板效应还有可能发生，短期内资产配置行为的变化仍是重要影响因素。”尽管目前债市情绪仍处于相对脆弱的阶段，但好在央行的流动性投放相对呵护，“毕竟通胀水平较低，实体经济复苏基础尚不稳固，汇率贬值压力也不大，甚至还有升值空间，这些因素都给央行保持支持性货币政策立场创造了条件，”他表示。

近期A股强势表现十分耀眼。8月13日后，连续多个交易日成交额与两融余额双破2万亿元，上证综指站上3700点创近10年新高，年内累计涨幅达11.23%。杠杆资金参与度显著提升，据中信建投策略团队，8月11-17日当周两融资金净流入538.6亿元，主要流向电子、非银金融、计算机等行业，南向资金同期净流入350.7亿元，年内累计净流入已达8745.8亿元。

股债跷跷板效应持续，风险偏好切换中，股市强劲表现对机构资金形成明显虹吸，债市近日正经受急速调整压力。

但所幸，在“负反馈”的担忧中，债市情绪修复却十分迅速。这主要得益于央行自8月15日起的连续多日大额净投放、及时出手为资金面保驾护航。20日发稿当天，央行开展6160亿元7天逆回购操作，操作利率为1.40%，与此前持平，因今日有1185亿元7天期逆回购到期，实现净投放4975亿元。

天风固收首席分析师谭逸明指出，今年以来，债市经历了几轮赎回“负反馈”担忧的升温，但与此同时，央行的适时呵护对债市的调整形成一定保护。每当债市利率上行至阶段性高点或是基金等交易盘卖出力量加大时，之后的1-4天内，央行公开市场投放便相应加码。

记者查阅CNEX债券分歧指数发现，机构行为亦有最新转向。在此前债市的急速下跌中，基金和券商作为空头主力主导了抛盘，但8月20日早盘，基金在连续多日抛售后转向开启买入“接券模式”，开始较大规模买入10年期国开债，与此同时，券商和银行则成为卖出方，这一“急刹车”式动作显示，机构操作思路开始出现相对分化。

从渠道端来看，债券型基金和银行理财产品的申赎动向持续影响市场走势，投资者一度担忧因恐慌性抛券而带来踩踏式下跌行情。但上周，债券产品依旧成功经受住了市场波动加剧的严峻考验。

华西证券刘郁团队指出，过去一周，尽管债市存在调整，但是其实公募基金的负债仍相对稳定，据第三方销售机构数据，公募纯债基金每日净申购指数虽为负，但数值均维持在（-5，0）区间。从机构类型来看，今日赎回力量主要来自理财与通道类产品，按照往常经验，理财赎回与银行自营赎回不同，或更随行就市，倘若债市能迅速修复，其行动往往可快速终止，反之基金或持续面临赎回高压。8月19日，在央行大额逆回购投放与权益市场高位回落共同作用下，债市行情迎来转折，收益率逐步企稳。与此同时，机构赎回情绪也较昨日缓和，据第三方机构数据，公募纯债基金净申购指数升至-2.38，理财和券商等机构纷纷转为净申购。

华源证券固收首席廖志明认为，当前债市不具备大幅走熊条件，资金面偏宽松，当前无趋势性收紧信号，显示货币政策整体维持宽松基调。“2013年熊市到来前资金利率高企的核心原因在于‘钱荒’倒逼机构去杠杆，打击金融空转和影子银行风险。当前稳增长导向下，此类政策出现可能性较低，因此参考意义不大。”

中信建投固收首席曾羽团队表示，市场之所以对“赎回”这个词敏感，是因为其背后隐含了“负反馈”的可能，2022年四季度理财赎回潮给市场留下了深刻印象。但其实在2023年后，传统的“理财赎回潮”再未出现，市场当前所提到的“赎回”，更多指向理财预防性赎回债基，这种机构行为与传统上理财被居民大量赎回有本质差别。事实上，理财赎回债基更多是一个行情的“同步指标”，不一定会带来二轮下跌。“我们认为短期内债市压力最大的阶段已经过去，负债端稳定的机构可逐步逢高择机梯度加仓”，该团队称。

多位专业人士称，现阶段债市企稳态势还未确立，股债跷跷板效应仍是主导因素。在缺乏重大利好支撑的情况下，权益市场波动成为影响债市的最大变量，市场整体情绪仍显脆弱。尽管短期内仍受股债联动效应制约，但长期来看，随着市场情绪逐步修复，股债市场终将回归各自基本面的定价逻辑。

一位国有行理财子投资交易人士则告诉记者，债市定价与基本面关联度近期有所减弱，因而当下走势还不明朗、难以预判。虽看好股市本轮“慢牛”行情，但他并不过度担心股市持续上涨会对债市形成过度压制，股债市场各有其投资运行逻辑，客群需求也不尽相同。他特别关注到，在当前债券市场波动加剧的环境下，那些既不愿投资债市、又不愿进入高风险股市的投资者正面临困境：“说实话，低风险偏好的居民财富资金现下确实缺乏理想去处，存款搬家的趋势还在持续中”。