PC龙头地位稳固！ 财通证券：首次覆盖给予联想"增持"评级

（原标题：PC龙头地位稳固！ 财通证券：首次覆盖给予联想"增持"评级）

近日，财通证券发布首次覆盖研报，鉴于龙头地位稳固，AIPC、AI 服务器加速渗透，给予联想集团"增持"评级。

报告中称，作为全球最大的PC厂商，根植于中国的真正全球化企业——联想集团正利用数字化转型驱动长期增长。根据 IDC 数据，2025 年第二季度，公司全球市占率扩大至 24.8%。随着AI PC加速渗透，也迎来了更多的可能性。

AI PC市场预计将在未来几年快速增长，2024年被视为AI PC的市场元年，其出货量显著提升，并在2027年达到全球PC市场渗透率 85%的高峰。销售额也将从2023年的141亿元增长至2027年的1312亿元。从价格来看，AI PC的单价预计保持稳中有升。随着AI技术的普及和硬件成本的下降，AI PC 的性能和性价比将进一步提升，加速其在消费市场的渗透和更新换代。整体看 AI PC 有望带动 PC 市场量价齐升，也给公司整体业务带来更多可能性。

报告中指出：

SSG受益于AI 赋能方案服务。根据 IDC 数据，2024年中国IT 服务市场整体规模达3779亿元，同比增长3.8%。其中，下半年市场规模为 1963 亿元，同比增长 6.3%，AI 基础设施、行业智能化解决方案及数据要素产业协同成为核心增长引擎。

作为公司实现"混合式 AI 加速中国智能化转型"的重要抓手，公司方案服务以"一擎三箭"战略总领全局，持续释放增长动能，在 2024 年成功问鼎中国 IT 服务市场，是连续八年保持 IT 服务市场营收增长速度最快的厂商。Gartner预测，企业软件中整合自主型 AI 的比例将在 2024 年不足 1%的基础上，跃升至 2028 年的33%，同时超过 15%的日常工作决策将由 AI 智能体自主完成。

财通证券认为 SSG 增长的底层逻辑一方面在于 IDG 和 ISG 海量的硬件布局及客户资源积累，另一方面在于提早的战略布局、AI 的创新迭代以及"内生外化"，未来三年 SSG 有望维持双位数增长，维持比较好的利润贡献。

ISG已建立端到端基础设施解决方案，并扩展到服务器、存储、软件的全线产品。服务器产品家族已实现从边缘到云的智能覆盖。ISG的愿景是：成为全球最快速且最终最大的端到端基础设施解决方案提供商。收入高速增长，液冷技术助力订单增加。基础设施方案业务集团收入1QFY25/26同比上升36%，主要得益于主要客户在云端的投资增加以及企业市场的扩张，导致服务器需求强劲。在强大的产品线和领先的液冷技术的支持下，人工智能服务器业务的收入同比增长逾一倍。

报告中指出，ODM+有三大战略优势：1、能够消除中间商，利用供应链系统，缩短产品开发到上市周期，同时降低成本；2、公司具有一定的供应链规模和全球性支持能力；3、拥有端到端的超大规模数据中心组织。

综上，分业务来看，1)IDG：PC 业务考虑到 AI PC 的加速渗透，以及疫情、Win10 更新带来换机潮力度逐渐减小，手机业务有望持续拓品类、拓市场、提升高端机占比，预计FY25/26-FY27/28 IDG 收入增速为 9.1%、5.8%、6.4%，经营溢利率为 7.4%、7.7%、8.0%；

2)ISG：考虑到 AI 服务器市场有较大的增长空间，同时公司有望凭借液冷技术、ODM+"持续抢占市场份额，仍在增加用于扩大 AI 能力及加快企业基础设施转型的投资，但盈利能力有望随着业务规模化而提高，预计 FY25/26-FY27/28 ISG 收入增速为 19.5%、15%、15%。

3)SSG：考虑到AI基础设施、行业智能化解决方案及数据要素产业协同对 IT 服务市场的推动，公司作为连续八年保持 IT 服务市场营收增速最快的厂商，有望凭借混合式 AI 优势集框架继续保持双位数的收入增速和提升盈利能力，预计FY25/26-FY27/28 SSG 收入增速为 16.1%、13.0%、12.0%，经营溢利率为22.2%、22.4%、22.6%；

财通证券认为，预计公司未来在 AI PC 的推广上仍会持续加大营销费用投入，而随着公司在组织架构上的调整，管理费用率有望进一步下降，预计研发费用率在公司持续对扩大 AI 智能能力的投入下稳中有升，FY24/25由于第三季度2.82亿美元的一次性所得税抵免，所得税率较低，整体来看净利润有望进一步释放，预计 FY25/26-FY27/28 年经调整归母净利润收入增速为 12.9%、16.8%、16.0%。