甲骨文(ORCL.US)雄心目标获分析师正面评价，但客户集中风险仍受关注

（原标题：甲骨文(ORCL.US)雄心目标获分析师正面评价，但客户集中风险仍受关注）

智通财经APP获悉，甲骨文公司(ORCL.US)于近日举行“分析师日”活动，并在大会上公布了雄心勃勃的长期财务目标，其背后驱动力是人工智能(AI)应用与基础设施需求的持续攀升，这一规划赢得了分析师的普遍正面评价，高盛、派珀·桑德勒(Piper Sandler)近日皆发布了相关报告，并上调了目标价。

在“分析师日”上，甲骨文公布了2030财年(FY30)长期财务目标：年度总营收预计达2250亿美元，对应五年复合年增长率(CAGR)31%;稀释后每股收益(EPS)目标为21美元，五年CAGR 28%。其中，作为核心增长引擎的甲骨文云基础设施(OCI)业务，营收目标从此前的1440亿美元上调至1660亿美元，占其总营收的近75%，上调幅度超15%。

甲骨文联合首席执行官克莱·马古约克(Clay Magouyrk)还披露了AI数据中心GPU算力销售业务的毛利率细节：

“举个例子，假设某客户希望采购约1吉瓦的GPU加速器，情况会是怎样?”马古约克表示，“若该客户签订一份6年期合同，按每年100亿美元计算，总合同价值(TCV)将达600亿美元。”

他进一步拆解成本结构：“我将相关成本分为两部分。第一部分我称之为‘场地、数据中心与电力成本’，显然包括建筑设施、实际发电成本，以及运营这部分业务所需的人力成本——这部分成本最终约占该服务交付总成本的35%。”

马古约克补充道，“第二部分是计算、网络与存储成本，也就是我们部署在数据中心内部的所有设备成本，这部分约占总成本的65%……但需要明确的是，我所说的35%毛利率，并非仅涵盖业务运营后的每一年。这35%的毛利率其实已包含前期启动成本。”

“很明显，大家可以想象，若以第1年业务启动为分界点，在启动前，我们会先产生支出，但此时尚未获得相应收入。而且这种情况会出现在多个项目地点——我们并非只建设一个这样的数据中心，而是同时推进10个、20个项目的建设。”

多家大行“唱多”，仍有分析师提示风险

派珀·桑德勒(Piper Sandler)分析师汉娜·鲁多夫(Hannah Rudoff)与J.R.赫雷拉(J.R. Herrera)在上周五发布的投资者报告中指出：“甲骨文备受关注的分析师日活动披露了更新后的长期目标，包括2030财年(FY30)营收达到2250亿美元——这意味着五年复合年增长率(CAGR)为31%，高于我们此前预估的约20%。”

报告进一步解释：“支撑这一目标的核心是云基础设施业务的强劲增长预期：该业务五年运营现金流(OCI)复合年增长率预计将高达75%，推动其2030财年营收规模升至1660亿美元(较此前1440亿美元的预期有所上调)。”

基于上述判断，派珀·桑德勒重申对甲骨文的“增持”评级，并将目标价从330美元上调至380美元。

除派珀·桑德勒外，Guggenheim也将甲骨文目标价从375美元上调至400美元;T.D. Cowen同样将其目标价从375美元上调至400美元。

不过，分析师凯文·安东尼·D.阿罗约(Kevin Anthony D. Arroyo)指出，甲骨文要实现这些高目标仍存在风险。具体而言，公司业务过度依赖OpenAI——在甲骨文近5000亿美元的未交付订单中，约三分之二来自山姆·奥特曼领导的这家初创公司。

阿罗约强调：“这给甲骨文带来了显著的客户集中风险，尤其是考虑到OpenAI目前仍未实现盈利。”

他在上周四发布的分析报告中进一步解释：“根据协议，OpenAI将与甲骨文云基础设施(OCI)达成‘基础设施租赁’合作模式。对OpenAI而言，这意味着每年约600亿美元的支出;若按五年期协议计算，总金额将达3000亿美元，且协议将于2027年生效。但问题在于，OpenAI将如何支付这笔费用，甚至如何维持这一合作?”

高盛给出“中性”评级，上调目标价至320美元

高盛于10月17日发布了针对甲骨文的研报，重申“中性”评级，同时将12个月目标价从310美元上调至320美元。截至2025年10月16日收盘，甲骨文股价为313美元，这意味着目标价对应的潜在上涨空间仅2.2%。报告指出，甲骨文的长期增长目标具备吸引力，但执行不确定性与财务风险导致整体风险回报处于平衡状态，因此维持中性评级。

甲骨文在分析师日对未来前景做出积极展望，短期来看，高盛对甲骨文2025-2028财年的财务表现亦有明确预测：总营收将从2025财年的573.99亿美元逐步增长至2028财年的1155.83亿美元;稀释后EPS从6.03美元提升至10.05美元，但毛利率将呈逐年下滑趋势，从72.0%降至58.1%，反映出业务扩张过程中的成本压力。

高盛表示，OCI业务是支撑甲骨文长期目标的关键，并从增长驱动、客户拓展与细分表现三方面展开分析。增长动力上，AI基础设施需求爆发是核心——OCI凭借Acceleron网络架构(搭载专用以太网网卡)，可更高效部署大规模AI GPU集群，同时降低成本，契合市场对AI训练与推理的需求。

客户拓展方面，甲骨文在2025财年第二季度(F2Q)取得突破，新增4个非OpenAI客户(含Meta)，签订的基础设施业务总合同价值(TCV)达650亿美元，有效缓解了此前对单一客户的依赖。

细分领域表现上，OCI四大板块均实现高增长：AI Infrastructure同比增速最高，达117%，毛利率30-40%;Distributed Cloud同比增长77%，毛利率40-60%;Cloud Natives同比增长49%，毛利率40-60%;Enterprise业务同比增长33%，毛利率65-80%，是盈利水平最高的板块。

此外，高盛在报告中还披露OCI典型合同(如6年期600亿美元TCV的AI基础设施订单)的成本结构：土地、数据中心与电力成本占总成本35%(含前期启动成本)，计算、网络与存储成本占65%，整体毛利率约35%。

除OCI外，高盛认为，甲骨文的AI与Agent(代理)生态、SaaS全栈策略也构成重要增长补充。AI领域，甲骨文已部署超600个Agent(含Fusion ERP的400余个及垂直行业的200余个)，若计入客户与合作伙伴开发的Agent，实际规模更大;落地层面，18个月内已有2400家客户启用行业AI Agent，部署周期仅数日且无需专业服务与培训。

SaaS领域，甲骨文推行“数据库+数据平台+OCI”全栈架构，采用该架构的客户年度经常性收入(ARR)较仅使用单一产品的客户高150倍;公司计划将Universal Credits(通用信用)模型从OCI扩展至应用层，进一步降低客户AI应用门槛，推动业务渗透。

报告同时强调甲骨文面临的四大核心风险，这也是维持中性评级的关键原因。一是执行风险，2027 财年后数据中心建设周期、GPU 采购量与定价、能源成本均存在不确定性，可能影响业务交付节奏。

二是客户集中风险，甲骨文近 5000 亿美元未交付订单中，约 2/3 来自尚未盈利的 OpenAI，其与 OpenAI 的五年 3000 亿美元基础设施租赁协议(2027 年起生效)存在支付能力与可持续性隐患。

三是财务压力，高额资本支出(CapEx)导致 2026-2028 财年自由现金流预计为负，将拖累 EPS 增长与运营杠杆释放。四是市场竞争风险，过去十年甲骨文在数据库市场的份额持续流失，IaaS 业务市占率仍排名第四，落后于 AWS、Azure 与GCP等头部厂商。