CoreWeave(CRWV.US)2025Q3电话会：预计2.9吉瓦电力未来24个月内落地 延迟不改长期增长前景

（原标题：CoreWeave(CRWV.US)2025Q3电话会：预计2.9吉瓦电力未来24个月内落地 延迟不改长期增长前景）

智通财经APP获悉，周一美股盘后，CoreWeave公布了一份喜忧参半的三季报。CoreWeave管理层在随后的电话会中表示，随着单个数据中心项目相对于公司运营的整个数据中心组合规模的缩小，延迟几周对整体业绩的影响将越来越小。随着公司规模越来越大，开始建设拥有的全部 2.9 吉瓦电力，一个 100 兆瓦的数据中心延迟一两周不会产生实质性影响。预计这 2.9 吉瓦电力中的绝大部分将在未来 12 至 24 个月内投入使用。

公司已经启动了自己的自建项目，包括在宾夕法尼亚州的Kenilworth和Lancaster。因此，大家可以看到公司正在积极拓展业务，尽一切可能减少基础设施交付过程中可能造成的损失或延误，因为这些延误已经给供应链带来了巨大压力。现在，当客户拥有多元化的基础设施交付渠道时，每次延误的相对影响就会减小。客户可以根据交付进度随时调用不同的数据中心。

Q&A 问答环节

Q1 Mark Murphy：我们每次在人工智能领域进行讨论时，都会听到订单量激增的消息，CoreWeave 的情况也显然如此。但是，电力和人力方面的瓶颈问题却日益严重。您能否谈谈第三方供应商的情况？具体来说，是电力或人力短缺吗？还是 GPU、内存或存储等方面存在其他问题？另外，您是否与其他第三方供应商沟通过，了解他们的进度安排情况，以及他们是否认为能够按时完成或按时交付到明年年初？

Michael Intrator：让我从几个不同的角度来分析一下这个问题。好的。首先，你说得对。这对我们的客户来说确实非常令人沮丧。

令我们感到非常沮丧的是，支撑全球基础设施建设的供应链存在着诸多系统性挑战。而人工智能的实现又离不开这些挑战。尽管如此，我们已采取多项措施，力求提升自身应对未来挑战的能力。我们投入大量时间，致力于数据中心供应商的多元化。此外，我们还设立了公司相当一部分部门，专门负责协助基础设施运营环节的开展。

我们已经启动了自己的自建项目，包括在宾夕法尼亚州的Kenilworth和Lancaster。因此，您可以看到我们正在积极拓展业务，尽一切可能减少基础设施交付过程中可能造成的损失或延误，因为这些延误已经给供应链带来了巨大压力。现在，当您拥有多元化的基础设施交付渠道时，每次延误的相对影响就会减小。您可以根据交付进度随时调用不同的数据中心。

我们认为这是一个重要的基础设施模块，只是交付时间有所延迟。但最终用户（也就是使用这套基础设施的客户）已经将合同期限延后，以便我们能够交付全部合同价值。尽管有所延误，但这确实体现了客户从我们的基础设施中获得的价值。因此，当你与 CoreWeave 以及整个行业的其他公司交流时，你会反复听到类似的说法。

这是在供电外壳层面的真正挑战。这不是电力本身的挑战，对吧？目前电力充足，我们相信未来几年也会有充足的电力。但真正的挑战在于供电外壳。

Q：那么，Michael，这与Core Scientific完全无关吗，还是与您们经历的情况完全无关？

Michael Intrator：所以我不会具体谈论我们任何一家数据中心提供商。

我们正与所有数据中心供应商紧密合作，尽一切努力确保他们最终交付给我们所需的基础设施。我们在基础设施交付方面取得了令人瞩目的进展。正如您所见，我们的容量持续增长，已达到约 590 兆瓦。自上次电话会议以来，我们的容量又增加了120兆瓦。

随着我们不断扩大交付规模，我们看到了显著的成功。但我认为具体是哪家数据中心提供商并不重要。这是一个系统性问题，整个行业在可预见的未来都必须面对。关键在于——或者说，对我而言，关键在于基础设施建设的延误不会影响我们的积压订单，也不会影响我们从即将交付的合同中获取全部价值的能力。

Q2、Keith Weiss：感谢各位回答这个问题，也祝贺你们在完成积压订单方面又取得了令人瞩目的季度成绩。

你说得对。我们从未见过任何云服务提供商能够如此迅速地扩展规模。迈克，我想问你一个我们经常被问到的问题，这个问题实际上与产能过剩的风险有关，但我认为这更具体一些，人们担心的是AI实验室所签约的产能可能过剩。

不过，我想问您的问题是，我们应该如何看待你们的基础设施以及你们建设的基础设施，这些基础设施的实际可替代性如何。当你们为特定客户建设时，那些数据中心是否适用于任何客户？它能用于推理和训练吗？还是你们真的是按需定制，为特定客户建造，这会限制你们的灵活性，如果某个客户表现好坏，你们的自由度就会降低？

Michael Intrator：是的，Keith，这是个很好的问题。实际上，在我们与所有客户推进关系的过程中，我们花了大量时间思考这个问题。简而言之，基础设施是可替代的。

它能够从一个客户转移到另一个客户。基础设施是按照最苛刻的规格建造的，因此可用于训练，也可用于推理。我们确实思考了很多，以确保在我们的基础设施建设中保持尽可能多的选择性和灵活性。我想向大家强调，这种灵活性和可替代性很大程度上确实要归功于我们提供的卓越软件套件，它使得基础设施能够如此有效地被利用，对吧？就像当SemiAnalysis进行年度替代方案评审时，CoreWeave一次又一次地被单独提名为世界上此类基础设施的最佳解决方案，这是有原因的。

这包括了超大规模云厂商、新兴云公司以及其他所有试图交付这种基础设施的参与者。我们只是做得非常出色，并且我们相信，通过提供如此强大的软件套件来交付基础设施，我们正在保护很多价值。

Q3 Kash Rangan：积压订单增长非常显著。我想简单提两点。第一点是，迈克，我想您之前提到过，您将在数据中心方面实现承包商多元化。也许您可以给我们一个实实在在的更新，告诉我们距离达到这样一个点还有多远：即任何与您业务无关的中断都不应影响您的收入前景。我们离那个点还有多远？

其次，当您观察行业发展时，我的意思是，没人预料到——也许有些人预料到了——OpenAI与微软的2500亿美元合同，也没人预料到OpenAI与Oracle的3000亿美元合同。突然间，当然，CoreWeave 拥有了独特的价值主张，能够几乎以思维的速度非常快速、非常有效地建立GPU集群。但是，在一个我们谈论着数亿美元合同授予超大规模云巨头的情况下，是什么让您在三四年后，当供需趋于平衡时，仍然保持独特性？当我们回顾CoreWeave时，那时能让您留在牌桌上的闪亮价值主张是什么？

Michael Intrator：是的，谢谢。我把这个问题分成两部分来回答，好吗？您问的第一个问题是关于多元化，以及它何时开始、何时停止，从而导致我们季度业绩数据出现偏差？我想重点强调的是，随着单个数据中心项目相对于我们运营的整个数据中心组合规模的缩小，延迟几周对整体业绩的影响将越来越小，对吧？例如，当您交付 590 兆瓦电力时，如果有一个 200 兆瓦或 300 兆瓦的增量，那么这部分增量在下一个季度交付时占比相当大，对吧？随着我们规模越来越大，开始建设我们拥有的全部 2.9 吉瓦电力，一个 100 兆瓦的数据中心延迟一两周不会产生实质性影响。正如尼廷所说，我们预计这 2.9 吉瓦电力中的绝大部分将在未来 12 至 24 个月内投入使用。这样一来，您就能清楚地看到，随着规模的扩大，曲线会变得越来越平滑，每个数据中心的相对影响也会越来越小。这是扩展性方面的第一部分。

第二部分，您提出的问题自我们创立以来就一直有人问我们：为什么 CoreWeave 能够更快地交付 GPU？为什么我们能够交付 NVIDIA 用于运行其机器学习性能测试的 GPU？为什么我们能够开发出定义该领域的软件？每个季度，您都会看到我们不断扩大领先优势，这得益于我们能够根据实际用例定制云服务。正如您在之前的分析中看到的那样，我们在这方面独树一帜。

我们正在积极拓展产品线。我们正在建设或收购额外的计算能力，以进一步降低我们提供的计算服务的商品化程度。因此，一家专门为提供此类计算服务而建立的公司，在未来的发展中将更具优势。

Q4：Tyler Radke：关于您在本季度提到的一些延误，您能否进一步解释一下这些延误对 2026 年的影响？我知道，Nitin，您已经对资本支出做了一些高屋建瓴的分析。但我的意思是，鉴于您目前掌握的信息，特别是关于 RPO（恢复点目标）的 24 个月部分，我们应该如何看待这种变化对收入的影响？您认为这种延误会在第一季度得到全面解决吗？我们是否会看到明年的增长率比今年有所提升？任何相关信息都将对我们有所帮助。

Michael Intrator：我先开始，然后交给 Nitin。我认为需要明确的是，我们目前看到的产能提升，是与单一供应商的基础设施相关的。同时，我们也在与其他供应商合作，为其他合同进行并行 PAF（采购、授权和融资）。因此，短期内交付方面会受到一定影响。

接下来你们将会看到，我们有能力加快今年的进度，弥补之前的延误。所以，你们看到的绝大多数延误问题都应该在明年第一季度得到解决。Nitin？

Nitin Agrawal：是的，Tyler，你说得对。我们在第四季度经历的大部分资本支出延期将在第一季度完成。正如您所想，我们将在第一季度逐步提升产能。正如 Mike 之前提到的，由于我们能够调整与客户相关的交付日期，从而确保客户保留全部产能及其合同价值，因此与该客户相关的总收入不会受到影响。我们将在下一份财报中分享更多关于 2026 年建设和相关收入计划的细节，但正如我们在本季度强调的那样，鉴于强劲的客户需求（这体现在我们收入积压订单的增长以及持续的客户需求上），我们预计 2026 年的资本支出将是 2025 年的两倍以上。

Q5 Michael Turrin：我想把一些评论串联起来，因为预订量的增长非常显著，而且围绕预订顺序也有很多疑问。听起来您是说您看到的供应链影响更多地是针对特定客户的。我想更清楚地了解的是，这是否会影响您签约新客户的节奏，还是说这更多地与 RAMP 之后的签约以及某个特定的客户环境有关？另外，还有一个小问题，NVIDIA 的交易是否具体体现在积压订单指标中？考虑到 NVIDIA 的合同结构略有不同，我很想听您详细解释一下这笔交易带来的影响。非常感谢。

Michael Intrator：当然。这对我们吸引更多客户的能力没有影响。我认为重要的是要理解，我们正在并行推进基础设施的建设。有一个数据中心出了问题影响了我们，但我们的组合中有32个数据中心。

它们都在不同程度上取得进展。因此，每个项目都是独立进行的。正如 Nitin 之前提到的，我们有 2.9 吉瓦的合同电力将在未来 12 到 24 个月内投入使用。我们将努力寻找能够使用这些电力的客户，这将对我们未来的收入产生重大影响。

这个数据中心会先完成升级，然后我们再以此为基础继续推进。你想谈谈英伟达的交易吗？

Nitin Agrawal：是的，Michael，就英伟达的交易而言，我们对此感到非常兴奋。这份合同允许中断之前为英伟达预留的产能，并将其转售给其他客户。

因此，这份合同的性质使我们能够以盈利的方式向众多小型客户提供服务，例如那些倾向于短期、低预付款的高增长人工智能实验室，同时消除我们自身在容量利用率方面的任何风险。鉴于合同中允许中断和转售容量的灵活性，我们对此感到非常兴奋。会计准则要求我们从 RPO 中排除预期转售给其他客户的容量。需要明确的是，如果这些容量没有被转售，它们将继续属于 NVIDIA，并将被确认为收入。因此，您会在我们的收入储备中看到这份 NVIDIA 合同，但它在很大程度上并不在我们的 RPO 中。

Michael Intrator：所以，我再补充一下，正如 Nitin 所说，我们对此感到非常兴奋，因为这份合同将使我们能够为新兴公司、初创企业以及那些难以获得构建业务所需的计算基础设施的公司提供基础设施。

因此，这种互操作性对于增强系统的韧性以及为新公司加入 CoreWeave 更广泛的产品组合创造机遇而言，都是一个极其强大的工具。我们对此感到非常兴奋。我们认为这是一个绝佳的架构。这是与 NVIDIA 达成的协议，他们将全额承担经济成本，因为我们将向他们出售计算资源。

我想明确指出，这确实代表了一种极其严谨的计算融资方式，以便能够触及我们迄今为止无法触及的市场领域，或者说，迄今为止任何人都无法触及的市场领域。

Q6  Brent Thill：我只是想确认一下，你们今年的资本支出削减了40%。我确认一下，这只是来自一位客户的反馈，对吗？您不是假设其他客户也普遍存在延误，对吗？

没错。这与单一的数据中心提供商合作伙伴有关，也与此相关的延误有关。正如我们在准备好的发言稿中提到的，大部分问题，绝大多数问题，将在第一季度得到解决。而到了第四季度，您将会看到相关建设和进度受到重大影响。

Q7 Raimo Lenschow：在考虑明年的资本支出时，能否也谈谈资金来源？因为我们看到很多其他公司都在更多地采用租赁方式。你们刚才提到了资本支出，这正是你们需要做的。你们如何看待未来的发展路径，以及各种融资方式如何才能让公司拥有更大的灵活性？谢谢。

Michael Intrator：所以你看，我们在技术和融资方面都推动了创新，对吧？我的看法是，我们会全面考察所有可能的融资和扩张方式，然后选择最具成本效益的方式来扩大规模、更好地服务客户。如果租赁是最佳方案，我们就选择租赁。但我们已经考虑过很多不同的融资结构。

过去三年，我们建立了多种不同的融资结构，从而获得了充足的资金。展望未来，我们将继续探索并充分利用这些结构。在确定融资来源之前，我们不会轻易与客户签约。我们会逐笔交易进行评估，确保数据中心、电力、GPU 以及融资等各个环节都已落实到位，从而保证能够成功地为客户提供计算服务。

Q8 Amit Daryanani：我想请你谈谈，随着你从依赖第三方数据中心供应商转向更多地自行建设数据中心，这会对你的资本支出和电力产品上市时间产生什么影响？我们很想了解你认为的最佳方案是什么，以及当你更多地采用自建数据中心而不是依赖第三方数据中心供应商时，资本支出方面的需求会是什么样的。

Michael Intrator：我想澄清一下。我们并不是说我们要自己建数据中心，而不使用第三方数据中心提供商。我们想表达的是，自建数据中心是降低整个项目组合交付风险的一种方式。因此，我们将继续与合作伙伴携手，他们提供数据中心容量，使我们能够使用他们为我们建造的设施。所有这些都将继续有效。我们需要这些容量，才能继续以我们目前的速度和规模开展业务和运营。

我们把自建项目看作是整个体系中不可或缺的一部分。它让我们更贴近实体基础设施，更深入地融入全球供应链，从而获得第一手信息。我们认为，要想尽可能高效地降低复杂供应链环境中的风险，就必须同时具备这两种能力。

Q9 Brad Zelnik：目前已有 2.9 吉瓦的电力已承诺交付，还有超过 1 吉瓦的电力尚未与客户签订合同。与此同时，我们看到整个行业内不断宣布其他一些大型交易。鉴于市场需求如此旺盛，您如何看待剩余产能的签约进度，并会如何为我们阐述这一问题？

Michael Intrator：其他交易的达成，有力地验证了我们多年来一直在描述的供需环境，对吧？没有任何一家公司有能力在全球范围内提供基础设施，以满足全球最大的科技公司、最大的 AI 实验室、政府机构、企业等各方日益增长的需求。因此，其他交易的达成，恰恰反映了我们（以及超大规模数据中心、AI 实验室和数据中心）都面临着巨大的需求压力。这进一步强化并验证了我们一直在强调的主题。我们认为，最终，我们交付的产品——一个涵盖从硬件到软件的全栈解决方案——才是能够推向市场的最有价值的基础设施。

我们仍然认为这将显著提升对我们基础设施的需求。至于剩余容量，我们正在认真考虑如何继续推进云服务的多元化。我们持续关注那些将对未来世界运转方式产生重要影响的各种应用。我们将尽快把这些基础设施分配给相关方，以确保他们能够成功推出产品和开展业务。

Nitin Agrawal：有几点需要注意，就像我们在准备的发言稿里提到的那样。目前，几乎没有哪个客户的订单占比超过我们总收入的 35%，这比年初的 85%有了显著下降。此外，我们 60%的订单来自投资级客户。因此，在管理我们现有的可售产能时，我们会非常谨慎地考虑这些因素。

Q10 Brad Sills：我想就 PowerShell “供电外壳”作为瓶颈这一概念问一个问题。CoreWeave 是否有任何知识产权被你们用于数据中心的建设？从这次延误中，你们是否有任何经验教训可以应用到你们正在负责的其他数据中心项目中？我只是想了解一下，在解决这个合同本身遇到的瓶颈问题上，你们能做些什么。谢谢。

Michael Intrator：是的，我想说的是，Brad，我认为不能说我们的经验教训仅仅来自这一次延迟。我们在全球系统性供应受限的市场中运营已经三年了。我们理解这有多困难。随着每一波新增需求，市场变得越来越紧张。

所以，当您问我们未来将采取哪些措施来定位自身时，我真正想鼓励您思考的是，我们在 CoreWeave 内部已经建立了一个完整的组织，能够帮助我们在自建方面提升产能。这能让您深入供应链。您了解电力在哪里，电力是如何被分配的。您也了解建造电力货架需要哪些条件，因为您是自己动手建造的。

除了您还使用了其他第三方供应商之外，正是这些合作关系将使我们能够在相当长的一段时间内充满挑战的环境中取得尽可能大的成功。

谢谢。今天的问答环节到此结束。