港股递表下的利欧股份：利润来源、资本动作与业绩波动的全貌

《投资者网》引线  | 吴微

AI技术的突破，改变了很多企业的发展轨迹。近日，利欧股份（002131.SZ），这家A股上市的数字营销与水泵生产的公司，就拟利用AI技术的加持，叩开港交所的大门，以完成企业的二次上市。不过，与其招股书描绘矛盾的是，利欧股份被AI技术加持的数字营销业务，其毛利率长期不足5%；而公司剧烈波动的净利润，则很大程度依赖于对理想汽车（02015.HK）等公司的股权投资。

更有趣的是，这家精于股权投资的企业，不仅擅长“炒”别人的股票，对自家股票的“高抛低吸”也颇有心得。如今，利欧股份试图在港股市场讲述一个关于“AI驱动”的性感故事。然而，宏大的AI叙事与其财报上常年不足1%的研发投入形成了鲜明的反差。这不禁让市场发问，这位昔日的“水泵大王”，究竟想让投资者为什么买单？

从“水泵”到“流量”：华丽转身下的盈利窘境

2007年，利欧股份以“中国水泵第一股”的身份登陆深交所，彼时公司的主营业务是各类泵、园林机械的研发、生产与销售。然而，为突破传统制造业的天花板，公司实控人王相荣、王壮利兄弟将目光投向了当时方兴未艾的互联网营销领域。

自2014年起，利欧股份通过一系列资本运作，先后将多家数字营销公司收入囊中，逐步构建起名为“利欧数字”的业务板块，形成“先进制造业+数字营销”的双主业格局。从营收结构上看，这次转型无疑是“成功”的。利欧股份财报显示，数字营销业务收入在当期公司营收中的占比常年维持在78%至83%的之间，2023年该业务收入达到165.41亿元的高值，成为企业绝对的营收支柱。

然而，在利欧股份巨额收入之下却是其脆弱的盈利能力。在公司庞大的数字营销业务中，媒体代理是绝对的核心，2023年收入达161.39亿元。但该业务的本质是作为流量“中间商”，既公司向字节跳动、腾讯等头部媒体平台大规模采购广告资源，再销售给广告主，赚取服务费、价差或媒体返点。

这种模式决定了其低毛利率的特性，利欧股份数字营销业务的毛利率长期在3%至5%之间徘徊。相比之下，营收占比不足20%的机械制造业务，毛利率则稳定在23%以上。“高收入、低毛利”与“低收入、高毛利”的并存的情况，让利欧股份的扣非净利润长期维持在较低的水平。

此外，利欧股份在转型路上还遭遇过挫折。2018年，公司曾计划以23.4亿元的“天价”收购主营微信自媒体的苏州梦嘉传媒，因标的公司估值过高、业绩承诺存疑等问题，引来深交所的问询与市场的质疑，最终该交易以失败告终。该交易，也成为市场评价利欧股份资本运作风格时一个绕不开的案例。

投资收益“左右”命运：高盈利与低回报间的矛盾

主营业务盈利能力孱弱，但2025年前三季度，利欧股份却通过投资收益，实现了巨额盈利，当期公司净利润为5.89亿元，同比有469.1%的上涨；而其扣非净利润仅为2.15亿元，同比出现了17.42%的下滑。

盈利过度依赖投资收益等非经常性损益，这也让利欧股份的净利润易出现较大波动。2023年，利欧股份归母净利润为19.66亿元，而当期公司扣非净利润仅为5.49亿元，超过14亿元的差额主要源于企业投资理想汽车的收益。2024年，因理想汽车股价下跌，在企业扣非净利润为1.61亿元的情况下，利欧股份的净利润却出现了2.59亿元的亏损。2025年，随着市场的回暖，利欧股份的投资收益又大幅增长。

这一正一负的鲜明对比清晰地表明，利欧股份的主营业务仅能产生微薄利润，公司的盈利容易被投资收益所“左右”。而利欧股份对理想汽车的投资，堪称其历史上最成功的“副业”。2020年，仅此项投资确认的公允价值变动收益就高达60.05亿元，对当年归母净利润的贡献达到45.04亿元。投资，俨然已成为决定公司业绩的“第三主业”。

需要注意的是，利欧股份这种精于资本市场投资的财技，不仅体现在对外投资上，公司也用在了自家股票上。2025年10月，利欧股份公告称，公司计划减持此前已回购的不超过1.35亿股的公司股份。这批股份是公司在企业股价低位时，以约1.44元/股的均价回购而来。而在发布减持计划时，利欧股份的股价已攀升至5.14元，浮盈比例高达257%。若顶格完成减持，企业将套现近7亿元，净赚约5亿元，而根据公告这笔资金将用于补充流动资金。

值得玩味的是，就在公司发布减持公告前，部分董事和高管已先行完成了减持，合计套现超过3700万元。而这其中的部分高管，曾在2024年以1.5元左右的均价增持过企业的股份。这一系列“高抛低吸”的操作，展现了利欧股份在资本市场上的娴熟财技。

然而，当公司通过投资和资本运作赚得盆满钵满时，其对普通股东的回报却显得不那么“慷慨”。公司在2022年和2023年两个财年均未对此前年度的盈利进行分红，直到2024年及截至2025年，才分配了2023年、2024年的净利润，合计分红金额不足4亿元。而截至2025年第三季度，利欧股份未分配利润账面余额已高达51亿元。

万亿“AI梦”：低研发下的竞争

主营业务低毛利率的利欧股份，却在港股招股书中，着重给公司描绘了一个宏大的AI蓝图，将企业定位为一家“AI驱动”的企业。宣称公司已将AI技术融入营销全链路，并推出了AIGC生态平台“LEO AIAD”、营销垂直大模型“利欧归一”等。招股书中利欧股份还引用弗若斯特沙利文报告称，预计到2029年，中国AI驱动的数字营销市场价值将达到1320亿元。

故事无疑是动听的，但利欧股份的研发投入或难以支撑其描绘的宏大AI蓝天。长期以来，利欧股份的研发投入占营收的比例常年徘徊在1%以下。年报数据显示，2023年和2024年，其研发投入总额仅分别为1.34亿元、1.77亿元，占当期公司营收中的比例为0.66%和0.84%。而利欧股份这些研发中，部分还用于其各类泵、园林机械的研发。

这一数据不仅远低于数字营销行业3.6%的平均研发强度，甚至低于制造业2.82%的行业均值。而万兴科技（300624.SZ）、昆仑万维（300418.SZ）等细分领域AI技术研发企业，2024年的研发投入分别高达4.42亿元与15.43亿元，在当期公司收入中的占比分别为30.72%与27.25%。

值得注意的是，尽管媒体代理业务为利欧股份贡献了近八成收入，但公司财报并未详细披露研发投入在两大业务板块间的具体分配。同时，尽管公司宣传公司已自主研发了“泰坦”、“方舟”等自动化投放工具，但在公开的专利信息中，却难以找到与这些核心数字营销技术相关的具体技术专利。

这或许说明，利欧股份的“AI含量”更多体现在“应用层面”，而非“核心技术层面”。公司展现了强大的市场嗅觉和工程能力，能迅速将前沿AI技术集成到现有业务流程中以“降本增效”。但从研发投入、核心专利等硬指标来看，公司目前更像一个AI技术的精明应用者，而非拥有宽阔技术护城河的底层创新者。

利欧股份的港股IPO，向市场呈现了一个复杂的多面体。利欧股份既是制造业的翘楚，也是流量世界的大玩家；公司依赖主业获取巨大的收入流水，却又依赖投资创造利润；同时，还渴望被贴上“AI科技公司”标签，以获取更高估值的利欧股份，却在研发投入上显得颇为“节俭”。

对于投资者而言，评估利欧股份的投资价值，必须穿透其庞大的营收数字和波动的净利润表象。未来，利欧股份能否真正提升数字营销业务的“含金量”，并用持续且匹配的研发投入来证明其AI故事的价值，将是市场持续关注的焦点。（思维财经出品）■