汇金系券商整合拉开大幕，中金东兴信达合并需面对哪些挑战？

（原标题：汇金系券商整合拉开大幕，中金东兴信达合并需面对哪些挑战？）

汇金系三家券商近日同时公告，正在筹划由中金公司换股吸收合并东兴证券和信达证券

投资时间网、标点财经研究员 田文会

中国国际金融股份有限公司（下称中金公司，601995.SH）、东兴证券股份有限公司（下称东兴证券，601198.SH）、信达证券股份有限公司（下称信达证券，601059.SH）近日同时发布拟合并公告，拉开了汇金系券商整合的大幕。

据公告，这三家券商正在筹划由中金公司通过向东兴证券和信达证券全体A股换股股东发行A股股票的方式换股吸收合并东兴证券和信达证券。

据券商研报测算，合并后，中金公司总资产和净资产分别由行业第6和第9升至第4，收入排名由第6提升至第3，净利润排名由第10提升至第6。

上述公告称，此次重组有助于加快建设一流投资银行，支持金融市场改革与证券行业高质量发展。

上述三家券商的三季报显示，中金公司第一大股东为中央汇金投资有限责任公司（下称中央汇金），持股比例为40.11%。东兴证券和信达证券第一大股东也皆由中央汇金控股。据东吴证券近日研报，汇金系旗下直接或间接持有多家券商股权，未来仍有进一步重组的可能。

由于此次合并涉及三家上市公司，且存续公司中金公司在A+H 股两地上市，此次合并工作将给当事公司带来更多挑战，包括定价估值、业务整合、人员整合等等。上述公告称，此次重组涉及事项较多、流程较为复杂。

投资时间网、标点财经研究员就上述吸收合并等问题向中金公司、东兴证券、信达证券发送了沟通提纲，截至发稿尚未收到回复。

合并后总资产升至第4

从资产规模来说，中金公司远超东兴证券和信达证券，这是中金公司作为吸收合并方的原因之一。

今年三季度末，中金公司、东兴证券、信达证券的总资产分别为7649.41亿元、1163.91亿元、1282.51亿元，合计为10095.83亿元；归母净资产分别为1155.01亿元、295.92亿元、263.66亿元，合计为1714.59亿元。

开源证券近日研报显示，按今年三季度末数据测算，吸收合并后中金公司总资产和净资产排名分别由行业第6、第9同时提升至第4。

具体来看，合并后中金公司总资产和净资产排在中信证券?、国泰海通?、华泰证券?之后。不过，离龙头中信证券20263亿总资产及3150亿元归母净资产还有较大差距。

方正证券近日研报称，此次吸收合并有助于中金公司补充营运资金、打开中金公司扩表空间，蓄势长期发展。

今年前三季度，中金公司、东兴证券、信达证券的营业收入分别为207.61亿元、36.1亿元、30.19亿元，合计为273.9亿元；归母净利润分别为65.67亿元、15.99亿元、13.54亿元，合计为95.2亿元。

据开源证券近日研报，合并后中金公司收入排名由第6提升至第3，净利润排名由第10提升至第6。

整合中涉及哪些问题？

三家券商同时合并，将实现优势互补。

据东吴证券近日研报，上述三家券商业务上各有特色。中金公司在投行业务、机构业务、高净值财富管理业务方面具有深厚积累，同时在国际业务方面优势显著。东兴证券在AMC领域亦积累了不少优势，信达证券在并购重组、大资管业务方面具有一定优势。此外，中金公司、信达证券、东兴证券的营业网点侧重略有不同，中金公司旗下中金财富营业部主要集中在经济发达地区，信达证券和东兴证券在辽宁和福建等地具有一定比较优势，整合可以进一步拓展中金财富的网点触达。

不过，三家券商业务整合的过程较通常的两家合并也将更为复杂。

对于投资者来说，合并中最为关注的一个步骤是定价。

一个可以参考的案例是国泰君安证券股份有限公司（下称国泰君安）换股吸收合并海通证券股份有限公司（下称海通证券）。

国泰君安与海通证券皆同时有A股和H股，A股换股价格按照定价基准日前60个交易日的A股股票交易均价经除权除息调整后确定，并由此确定A股及H股换股比例（相同）。定价基准日为吸收合并双方关于该交易的首次董事会决议公告日。

据开源证券近日研报，参考国泰君安收购海通证券的方案，以停牌前60个交易日均价确定换股价，中金公司、东兴证券、信达证券的60个交易日均价为 37.12元/股、12.07元/股、19.07元/股。预计中金公司和东兴证券的换股比例为 0.33：1，中金公司和信达证券的换股比例为 0.51：1。换股价对应中金公司A股、东兴证券、信达证券的PB分别为 1.84倍、1.32倍、3.04倍，收购两家公司整体的PB为2.02倍，预计整合后公司PB1.78倍。

此次合并涉及三家券商，涉及的人员整合也会更复杂。

据这三家券商财报，今年上半年末，中金公司有14409名员工，2024年末，东兴证券和信达证券在职员工数分别为2670人和2792人。三家公司合计员工人数近2万人。

高管方面，中金公司半年报显示，该公司共有12名高级管理人员。据东兴证券和信达证券2024年年报，这两家公司的高级管理人员分别为8位和6位。

中金公司、东兴证券、信达证券今年三季度末总资产（亿元）

数据来源：券商三季报

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