A股失守3900点，牛市行情结束了吗？

（原标题：A股失守3900点，牛市行情结束了吗？）

文/李悦

11月21日，A股市场遭遇大幅调整，三大股指集体低开低走。今日收盘，沪指失守3900点整数关口，创业板指跌超4%。盘面上个股普跌，市场情绪陷入短期冰点，超5000只个股下跌，超100只个股跌停。

然而，在恐慌性抛售背后，机构观点普遍认为，本轮慢牛行情的根基并未动摇，后续A股指数仍存在继续走强的基础。

“年底市场往往呈现反复震荡的特征，但这并不意味着本轮结构性行情的结束。”在前海开源基金首席经济学家杨德龙看来，这是一轮慢牛长牛，有望让广大投资者切实获得财富增长。

杨德龙指出，2026年市场形成全面牛市的可能性较大，这将带来持续的财富效应，有效提升居民消费信心，进而对经济增长形成直接拉动。

01 超5000只个股下跌

11月21日，市场全天震荡调整.截至收盘，上证指数跌2.45%报3834.89点，深证成指跌3.41%，创业板指跌4.02%，北证50指数跌4.71%。沪深两市成交额1.97万亿，较上一个交易日放量2575亿。

盘面上个股普跌，全市场5071只个股下跌，107只个股跌停，涨停个股仅33只，形成鲜明对比。

从Wind中国行业指数来看，仅文化传媒板块勉强涨0.1%，其余行业板块均呈现下跌态势。其中，精细化工、基本金属、林木等行业板块跌幅靠前。

（图片来源：Wind）

不仅A股市场表现不佳，在全球范围内，主要股市同样陷入了低迷。截至今日收盘，日经225指数收跌2.40%，报48625.88点；韩国KOSPI指数收跌3.79%，报3853.26点。台股加权指数跌3.61%，报26434.94点。恒生指数收跌超2%，恒生科技指数跌超3%。

在业内人士看来，全球股市明显受压，或与美联储12月降息预期降温有关。

据了解，今年以来，美联储分别于9月和10月分别降息25个基点，累计降息50个基点，给市场带来了一定的宽松预期。然而，美国联邦储备委员会于11月19日公布的10月货币政策会议纪要显示，由于经济温和扩张、劳动力市场逐步降温但未现急剧恶化，美联储官员对12月是否进一步降息出现明显分歧。

11月20日，摩根士丹利更是撤回了此前作出的“美联储12月会议将降息25个基点”的预测，这无疑给市场泼了一盆冷水。

此外，市场对科技股高估值的担忧情绪也卷土重来，引发全球科技股的下跌。

以AI龙头英伟达为例，即便其三季报超预期，但资本市场却并不买账。业绩发布后，英伟达上演高开后大跳水，盘中涨超5%后，最终收跌3%。

而近期已有多家顶级投资机构密集抛售英伟达的股票，包括软银集团、桥水基金等，进一步加剧了市场的恐慌情绪。

02 牛市根基动摇了吗？

面对市场的连续回调，投资者不禁发问：这轮牛市结束了吗？

财信证券给出了否定的答案：“中期来看，在全球科技投资热情不减、‘反内卷’政策持续推进、居民储蓄入市等因素支撑下，我们认为本轮慢牛行情的根基并未动摇，后续A股指数仍存在继续走强的基础。”

前海开源基金首席经济学家杨德龙也持有类似观点。他表示，年底市场往往呈现反复震荡的特征，但这并不意味着本轮结构性行情的结束。

“我认为这是一轮慢牛长牛，有望让广大投资者切实获得财富增长。考虑到当前我国已有约3亿股民、7亿基民参与或关注资本市场，股市有望从今年的结构性牛市逐步转向全面牛市。”杨德龙指出，2026年，市场形成全面牛市的可能性较大，这将带来持续的财富效应，有效提升居民消费信心，进而对经济增长形成直接拉动。

当投资者为眼前的波动忐忑不安时，机构已经将目光投向了2026年。

中信建投证券首席经济学家黄文涛在“2026年资本市场峰会”上发表主题演讲时指出，当前市场处于“新四牛”（即资金流入牛、科技创新牛、制度改革牛、消费升级牛）上升走廊。黄文涛预计2026年A股与港股将延续慢牛走势，市场中枢沿上升走廊稳步运行。他建议关注三条投资主线：科技自立自强、产业基础升级、战略资源安全。

东方财富策略陈果团队则表示，2026年对中国股市趋势依然乐观，微观增量资金流入有望持续增强，并且可关注三个预期差，包括企业盈利有望超预期，中国AI进展有望超预期，中美扩大“务实合作”有望超预期。同时也要关注新的波动风险点，尤其是美国再通胀与AI应用商业化的赛跑。

陈果团队认为，成长及周期风格仍是目前清晰可见的2026年胜率方向，分别对应AI产业浪潮、PPI同比回暖两条中观线索。AI链方面，美国相关投资持续超预期，国产投资及替代周期仍处于初起步阶段；周期方面，“反内卷”政策支持叠加制造业产能周期内生性筑底的背景下，PPI同比自2025年8月以来持续回温，中性假设下，市场预期明年PPI同比降幅继续收窄，2026全年有望回升至-0.44%的水平，而历史来看，PPI同比回暖周期往往将带动中信周期风格相对全A的超额收益弹性。

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