券商资管“后公募化”竞逐：公募牌照非唯一赛道，差异化与协同成破局关键

（原标题：券商资管“后公募化”竞逐：公募牌照非唯一赛道，差异化与协同成破局关键）

资管行业步入高质量发展新阶段，证券公司如何布局谋篇，成为市场关注的焦点。

由证券时报社主办的“2025中国证券业资产管理高峰论坛”近日在深圳举办，本次活动吸引了资管行业众多骨干参与，共同探讨新形势下证券业高质量发展的路径与机遇。

在“后‘公募化’时代，券商资管发展机遇与挑战”圆桌论坛环节，参与讨论的嘉宾有华安证券副总裁、华安资管董事长唐泳，山证资管总经理李宏宇，申万宏源资管首席投资官顾伟，财通资管总经理助理、权益投资总监李响。本场圆桌论坛由国信证券非银金融行业首席分析师孔祥主持。

与会嘉宾围绕“牌照、竞合、基因、协同”等关键词，就券商资管在行业变革期的定位选择、差异化发展路径以及内部协同机制等议题分享见解，为行业转型升级提供了有益思路。

公募牌照非唯一赛道

“公募牌照”无疑是券商资管无法绕开的话题，影响着券商资管的业务模式与战略布局。手握牌照者思考如何差异化，暂未入场者则在探索如何在现有框架下做到极致。

财通资管总经理助理、权益投资总监李响表示，公司取得公募牌照至今已有10年，基于券商资管和公募基金双牌照，探索特色化、多元化发展之路，目前已形成“一主两翼”的业务布局。“一主”是主动管理投研板块，涵盖权益、固收、FOF、指数量化、海外投资、衍生品等多条线；“两翼”则是发挥券商优势的ABS、公私募REITs等投融联动业务，以及资本市场创新业务。

李响谈到，虽然距离头部公募基金还有很长的路要走，但财通资管仍然坚持“以客户利益为上”，通过体系化的团队建设、多元化的产品布局和梯队化的人才培养，持续深耕主动管理能力，提升客户投资体验。

作为尚未取得公募牌照的机构代表，华安证券副总裁、华安资管董事长唐泳认为，在牌照有限的情况下，券商资管可以把现有“根据地”做好，做精做细。他谈到，华安资管通过聚焦“私募小集合”业务，不断强化产品收益、丰富产品线，同时加强投资能力持续培养，已达到很好的效果。

“2018年大集合产品的规模以及收入贡献占比较高。今年我们虽然经历参公大集合产品的迁移、清算等工作，但实际上冲击有限，这主要得益于我们近年来多元化布局，小集合产品规模和收入持续上升，减缓了大集合改造的影响。”唐泳谈道。

在竞合中重塑角色定位

在大资管百万亿级的生态中，券商资管与银行理财、公募基金等机构的关系正从单纯竞争走向竞争与合作并存。如何找准自身定位，成为行业共同探索的方向。

山证资管总经理李宏宇认为“券商资管正迎来重要发展机遇”。他谈到，券商资管与公募基金在服务客群、策略供给、产品形态上存在明显差异，未来公募基金更加专注广大个人投资者和工具化产品供给，产品特征清晰透明；而券商资管将更多聚焦高净值客户和非银机构，除传统投资业务外，还可通过ABS、REITs、场内外衍生品、私募FOF/MOM、量化工具等多种工具开展多资产多策略业务。此外，公募基金核心竞争力在于其直接投资能力，而券商资管除此之外，还包括资产配置能力。

他还表示，当前银行理财面临两大焦点，一是银行理财策略转型方向也是多资产多策略，与券商资管最为吻合，双方可以各取策略所长，共享策略收益；二是部分无理财牌照的中小银行理财业务面临转型压力。这为长期深耕这些客户的券商资管提供了与银行理财广泛的合作空间。

拥有超20年保险资管、公募基金、券商资管从业经验的申万宏源资管首席投资官顾伟认为，资管行业未来的目标是提供更好用户体验的产品，共同开拓百万亿居民储蓄的增量市场。

对于券商资管的发展，顾伟提出明确路径，应充分发挥在固收、FOF、衍生品等领域的优势，以资产配置投研体系为基础，构建多策略平台，通过组合管理有效提升产品和策略的风险后收益，即实现单位风险收益最大化或单位收益风险最小化。同时通过深入有效的资产负债管理提升客户体验，最终实现券商资管的跨越式发展。

从基因传承到协同反哺

券商资管的独特优势在于其“券商基因”，如何将此转化为可持续的生产力，是推动其内生性增长的核心。

李响认为，券商资管核心禀赋在于全业务链条的协同、投行基因以及高净值客户沉淀等。据其分享，财通资管通过投融联动业务发挥券商的“投行基因”，以ABS、REITs等工具链接资产端与资金端，将资金引导至政策扶持领域，实现社会效益与商业价值的统一。

“同时，作为券商资管，我们从私募业务起家，在对高净值客户服务上积累比较多的经验，可以通过多元资产的配置能力、定制化的产品设计，为客户提供穿越周期的产品和服务，一方面运用公募牌照践行‘普惠金融’，另一方面用券商的禀赋实现‘定制服务’，真正实现客户长期陪伴。”李响表示。

除了将券商基因转化为自身能力，资管业务如何反向赋能其他业务条线发展，已成为衡量其内在价值的重要维度。

唐泳表示，资管业务是包含市场销售、产品设计、投资、运营、风险、合规的全产业链业务，如果各环节做得好，实际上可以成为向公司其他业务条线培养人才、输送人才的基地。在他看来，无论产品供给抑或理念供给，资管可以提供较好的参考。

他以同时分管财富业务的视角分享一线体会，比如伴随市场环境变化，华安资管可以创设合适的产品满足营业部需求。又如在产品销售的判断上，财富条线往往跟着市场情绪走，不能提前预判风险，而券商资管可从投资角度提前预判市场风格切换。

唐泳还以基金投顾为例，认为该业务本质上是财富管理领域的资产管理业务，可以运用华安资管的业务理念。为保证对基金投顾业务底层资产的有效跟踪和选择，唐泳从资管团队选调四名投研人员到财富条线进行赋能。

李宏宇则展望了券商资管在公司内部的战略价值。他认为，在低利率时代，相较于自营、经纪、投行业务而言，资管业务理论上增长的天花板是无限的，业务凭借稳定的管理费收入和可观的投资回报分成，ROE表现突出，正走向舞台中央。

他提出券商资管应做好“开门三件事”，一是精细化挖掘和数据化描述客户需求，二是自己创设或全市场寻找相应颗粒度策略，三是通过工业化、数智化等方式将两者高效匹配，从而与公司各业务条线共同实现升级转型，增强客户黏性。

校对：姚远