业绩“回暖”，新游上线在即，完美世界实控人为何减持？

（原标题：业绩“回暖”，新游上线在即，完美世界实控人为何减持？）

法律合规性和披露程序无可厚非，但如果观察完美世界近年的经营轨迹，以及从重磅新作《异环》正处于产品发布与市场推广的关键节点来看，公告本身反而放大出一系列无法回避的治理与信任问题 。

一个看似合规的“程序化”公告，能否平息合理怀疑？11月27日，完美世界股份有限公司（002624.SZ，简称“完美世界”）披露其实际控制人池宇峰拟在披露之日起15个交易日后的3个月内，以集中竞价和大宗交易方式合计减持不超过32,979,462股（约占总股本1.70%），理由为“自身资金需要”。截至公告披露日，池宇峰本人持股149,122,401股（占比7.69%），其与一致行动人合计持股627,531,903股（占比32.36%）。以11月28日完美世界股票收盘价14.17元/股计算，池宇峰此次减持上限对应套现金额约4.67亿元。

图中人物系 池宇峰

法律合规性和披露程序无可厚非，但如果观察完美世界近年的经营轨迹，以及从重磅新作《异环》正处于产品发布与市场推广的关键节点来看，公告本身反而放大出一系列无法回避的治理与信任问题。

“回暖”才刚开始

“资金需要”就来了？

完美世界2025年第三季度财报显示，公司在营收与净利上出现明显回升。今年前三季度营收54.17亿元，同比增长33.00%，归母净利润6.66亿元，同比增长271.17%，经营活动现金流金额8.89亿元，同比增长943.44%。总体来看，公司在经历了2024年的营利明显衰退后，今年业绩实现了实质性的好转。

数据来源：完美世界2025年三季度报

正是在这种业绩“回暖”、公司叙事需要将“成长故事”铺开的时间窗口，实控人却做出减持决定——这难免令市场怀疑其背后的逻辑。其一，如果公司基本面确有显著改善，理应增加外界对公司未来成长的信心，长期股东（尤其是实际控制人）更有动机通过表态性增持等手段来巩固市场信心；其二，如果实际控制人选择在“回暖”期间兑现，市场将合理猜测其选择兑现的动机是否源于对未来可持续性的不信任，或是简单的个人财富再配置。无论哪一种解读，对中小股东与二级市场信心都构成负面影响。

技术分析层面，任何来源于控股股东的大规模计划减持都会在短期内放大抛压预期，影响流动性与市场情绪。即使减持分散为竞价与大宗交易，公告本身往往会被市场解读为股东有套现意图，从而引发卖盘提前释放、估值压缩或增加波动率。事实也的确如此，在减持公告发布次日，完美世界的股票跳空低开并放量下跌，28日股价最低触及14.04元，最终收于14.17元，较前一交易日收盘价15.17元下跌了6.59%。但即便如此，今年以来完美世界的涨幅仍有36.88%，远超上证综指的16.15%。

数据来源：同花顺iFind

更应警惕的是信息不对称，公告给出的减持原因仅为“自身资金需要”，并未给出更具体用途（例如是否用于偿债、家族信托配置、境外投资或其他）。这种情况在实务中属于常见操作，但绝不是充分的披露，不管是股东还是其他利益相关者，大家希望看到的是更细化的用途披露，因为用途直接关系到公司未来治理与资源配置——是把兑现资金用于再投资回到公司生态，还是用于与公司无关的私人安排，两者的意义截然不同。

中长期来看，若减持成交且实际控制人持续兑现而未见明显回购或长期激励对冲，市场对管理层是否与股东利益一致的判断将受损，估值可能再度打折，反噬公司未来通过资本市场获得融资或进行并购扩张的能力，提高公司的资本成本，影响企业竞争力。这种影响迟早会反馈到公司账面，而最终由所有股东共同买单。

《异环》高调预热，市场翘首以盼？

在产品节奏上，完美世界并非“空窗期”。公司近年来将以精品新游推动业绩回暖作为叙事主线。《异环》作为公司自研的超自然都市开放世界RPG，已在2025年中期完成多轮测试并在国际展会亮相，市场期待其成为新的业绩弹性来源。

图片来源：B站

公司在11月27日同步或随后公开招募公告，计划于12月27日至12月28日在苏州举办线下“玩家共研体验会”，进行封闭试玩并与研发团队面对面交流。这是公司在新游上市前的重要市场推广与用户测试活动，也是检验用户黏性与产品口碑的关键节点之一。

那么问题来了，在公司用产品叙事争取市场信任、并希望借新游拉动长期业绩的关键节点，实控人却选择兑现部分股份，二者在时间上的重合性带来矛盾信号。一方面，公司需要把资源和公众注意力集中到产品质量与长期运营能力上；另一方面，控股方的兑现可能被解读为“把产品成长作为兑现的借口”或至少为“信心不足”的信号。

另一层潜在的风险是，玩家与社区一旦感知到公司治理或资源投入有不确定性，产品的付费转化与留存会收到连带影响，反过来又侵蚀公司试图凭新作修复声誉与营收的努力——这正是产品生态与资本动作之间的“负反馈”环路。

此外，该线下体验会要求签署保密协议并限定入场，显示公司对产品形象控制的谨慎；但对外界而言，封闭性与有限信息并不能弥补关于控股方动机的疑虑。若完美世界希望用《异环》这一IP与产品节点来“转移注意力”，除了市场宣传与试玩会，还可以通过更积极的治理信号来平衡市场预期，而绝非此时减持。

别让合法减持变成信任质疑

从业务构成看，完美世界以游戏与影视为核心。公司的产品多为长期运营类游戏与IP系列，产品生命周期与用户口碑直接决定长期现金流。而研发、运营和渠道推广的持续投入是这些业务的刚性需求。

资本端的兑现若成为常态，会带来两种潜在后果：一是公司控制层为维持短期利润率而选择削减研发或营销成本；二是中高层管理为满足短期财务指标而采取更激进的货币化策略（如提高变现频率、缩短内容投资周期），从而影响玩家体验与付费意愿。

数据来源：同花顺iFind

公司今年就曾出售乘风工作室产生非经常性收益，本身虽改善了当期利润，但也提示管理层在必要时会通过资产处置改善财务数据——若配合控股方的兑现行为，外界有理由谨慎观察公司是否把长期生态健康放在首位。

对于以上问题，从市场监管和公司自律角度，都建议采取更高标准信息披露，用以巩固信任。

一是用途细化披露。即使是私人资金需要，公司也应要求大股东在减持前披露资金的大类用途，如偿债/投资/家族配置等（非必要透露私人细节），并在三个月内以书面声明的形式向市场公示，便于判断减持是否与公司利益冲突。此项是治理与信息对称的最低要求。

二是设立回购或长期激励对应机制。若公司管理层坚持“股东兑现”与“公司成长”并不冲突，公司应快速推出对冲方案——例如在未来六个月内启动分阶段回购（以稳定市场预期），或宣布更具约束力的长期股权激励计划，将控股方与管理层的利益与长期业绩直接挂钩。此举能在短期内减少市场对控制权折价的恐惧。

三是加强与玩家社群的公开承诺。例如针对《异环》等核心管线，公司可在体验会后公开一份“运营公开承诺书”，明确更新节奏、研发投入预算占比与中长期内容储备，以对冲玩家对治理与投入不足的担忧，运营透明度将直接决定产品的付费转化和生命周期价值。

这些要求并非简单的“舆论工具”，而是保护中小股东与消费者利益，降低系统性风险与公司估值折损的务实措施。

完美世界此番减持公告在法规合规的框架下运作，其形式上并无违规。但公司治理与资本市场运作的核心不是“形式上的合规”，而是“制度性的可信度”。当一家以内容与长期运营为核心竞争力的企业，面临控股方在业绩回暖时期选择兑现的情形，单一的“自身资金需要”说明显然不足以平复市场的合理怀疑。尤其是在《异环》这样被公司寄予厚望的新作进入高关注节点之际，完美世界需要以更大的透明度和更具约束力的信号，去对冲由减持产生的信任赤字。

作者 | 肖毅

编辑 | 吴雪

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