东鹏饮料推进“A+H”上市，资本运作能否为破解出海难题提供关键助力？

（原标题：东鹏饮料推进“A+H”上市，资本运作能否为破解出海难题提供关键助力？）

截至目前，其主要竞争对手红牛在东南亚功能饮料市场仍占据主导地位，市场份额长期超过50%，而东鹏饮料则不足5%。

东鹏饮料11月30日发布公告称，其H股发行已获证监会备案。然而，在这关键一步之前，其走向国际资本市场的道路并不平坦。

2025年4月，公司首次向港交所递交申请，目标直指“A+H”能量饮料第一股。然而，仅仅半年后，招股书因未能在规定时间内完成流程而失效。几天后，公司迅速更新材料，再度冲刺。而这并非东鹏第一次尝试“出海”上市。2022年，公司曾计划发行GDR登陆瑞交所，却因监管环境变化，于2024年黯然终止。两次折戟，两次再战，其执念可见一斑。

表面上看，东鹏饮料赴港上市是为了一笔约14.93亿元的融资。但矛盾在于，公司账面并不缺钱。截至三季度末，公司总现金达91.97亿元，仅交易性金融资产就有近35亿元，流动资产总额亦超123亿元。这不禁让市场疑惑，既然手握充沛现金，为何仍要执着于在港股上市？进一步看，倘若上市成功，这笔资金真能如其规划那样，有效推动海外扩张及产能建设？还是说，其真正的战略意图，早已超越了“融资”这一表层目的？

核心单品依赖明显

海外收入占比仅0.1%

资料显示，东鹏饮料的前身最早是一家具有国有背景的集体所有制饮料厂，早期从事凉茶与豆奶生产。2003年公司现任董事长林木勤等人以254万元的价格受让东鹏100%的股权，将其改制为民营企业，此后，公司通过聚焦功能饮料赛道、实施成本控制与渠道下沉策略，构建了差异化的竞争优势。

公司核心产品东鹏特饮的成功之处在于，其以更高容量和更低定价形成差异化优势，针对大众市场建立价格竞争力。此外，配合“累了困了，喝东鹏特饮”的广告传播，品牌认知度持续提升。目前，公司已建立起覆盖全国的销售网络，与超过3000家经销商合作，终端网点超400万个，广泛渗透至便利店、加油站、工地等消费场景。

东鹏饮料曾于2021年5月登陆A股主板，成为国内“能量饮料第一股”，此后在资本市场表现突出。截至2025年12月1日，其股价达269.03元/股，较发行价累计上涨约796%，市值也已接近1400亿元。这一表现某种程度上体现了市场对其在功能饮料行业地位的认可，但高估值背后也需冷静审视其业务结构。

目前，公司营收高度依赖东鹏特饮单一产品，虽然公司近来推行“1+6”多品类战略，旨在拓展电解质饮料、咖啡等新赛道，但能量饮料收入在2022至2023年间占比曾超过90%，虽然2024年以来有所下滑，但2025年上半年仍达78%。如何在保持主产品竞争力的同时，成功培育第二增长曲线，也是公司中长期发展必须回答的问题。

从战略布局来看，东鹏饮料已出口至25个国家和地区，并计划在海南和印尼等地建立生产基地以辐射东南亚市场。借助港股上市的国际平台，公司或许能够提升品牌在国际资本市场的认知度，为海外拓展提供融资与品牌支持。

然而，截至目前，其主要竞争对手红牛在东南亚功能饮料市场仍占据主导地位，市场份额长期超过50%，而东鹏饮料则不足5%，同时还需应对当地本土品牌的竞争压力。同时，考虑到当地市场存在口味偏好差异、政策准入限制、渠道建设困难等多重挑战，未来，在该区域其能否取得销售突破存在较大变数。

财务数据显示，2025年上半年东鹏饮料海外收入仅1068.5万元，占总收入0.1%，且较2024年同期有所下滑，表明其国际化业务当前贡献有限。赴港上市虽可能为长期布局提供支持，但实际战略成效也仍待观察。

数据来源：东鹏饮料2025半年报

营销驱动业绩增长，高现金高负债

在财务数据方面，东鹏饮料近年发展又呈现出较为明显的二元特征。在实现高速增长的同时，却未同步建立起以研发创新为核心的技术壁垒；而在账面现金充裕的同时，债务规模又持续扩张。

从增长动能看，公司业绩增长堪称迅猛。2025年前三季度营收与净利润同比增速均超过30%，净资产收益率（ROE）长期维持在35%以上，超行业平均水平。具体来看，2025年前三季度营收达168.4亿元，同比增长34.13%；归母净利润37.61亿元，同比增长38.91%，单季度增速亦保持在30%以上。纵向对比，公司营收从2021年的69.78亿元持续增长至2024年的158.4亿元，归母净利润五年间实现近三倍增长。

数据来源：同花顺

这种增长在很大程度上得益于其较为激进的品牌营销策略，销售费用常年维持在研发费用的数十倍水平，形成了典型的“营销驱动”增长模式。数据来看，2025年前三季度销售费用达26.13亿元，而研发投入仅为0.52亿元，两者比例悬殊。这一趋势长期存在，2021年至2024年，销售费用从13.68亿元增长至26.81亿元，同期研发费用始终徘徊在0.43亿元至0.63亿元之间，投入差距持续扩大。

数据来源：同花顺

然而，这种模式背后隐藏着财务结构的张力。尽管账面货币资金常年超过90亿元，但公司负债总额却同步攀升至151亿元，其中短期借款占比显著。从历史财务数据来看，2021至2023年，其现金及等价物从13.2亿元增至72.96亿元，两年间增幅显著。2024年进一步扩大至105.5亿元。然而，公司负债规模亦同步扩张，同期总负债从35.52亿元上升至83.86亿元，2024年末进一步增至149.85亿元。

数据来源：同花顺

在“高现金、高负债”并存的财务结构下，市场不禁质疑：既然账面现金充裕，公司为何仍需承担较高利息负担维持大规模有息负债？这是否意味着其资金配置效率低下、存在大量闲置沉淀，抑或是其财务策略本身存在矛盾？

家族控股显著，重要股东频减持

东鹏饮料的股权结构呈现出较为明显的家族控制特征。天眼查信息显示，公司实际控制人、董事长林木勤直接持有49.74%的股份，其家族成员林木港与林戴钦分别持股5.22%，三人构成一致行动关系。此外，由林木勤之子林煜鹏控制的鲲鹏投资，以及林木勤妻弟陈海明亦位列公司前十大股东。据此计算，以林木勤为核心的家族成员合计持有公司股份达66.31%，形成了高度集中的家族控股格局。

图片来源：天眼查

在实控人家族持股比例较高的背景下，现金分红已成为其获取收益的重要方式。自2021年上市以来，东鹏饮料持续实施高比例分红，2021年至2024年分别派现12亿元、8亿元、10亿元和13亿元，2025年上半年进一步分红13亿元。累计分红金额已超过50亿元，按实控人家族约六成的持股比例估算，其中超30亿元已通过分红途径流入林木勤家族。

数据来源：同花顺

与此同时，公司核心管理层亦通过薪酬获得可观收入。2024年报显示，董事长林木勤与董事林木港分别领取薪酬553.73万元和496.14万元，合计超过千万元。整个董监高团队薪酬总额达到4603.82万元，其中五人年薪超过500万元。

除分红与薪酬外，重要股东也通过减持实现大规模套现。原第二大股东君正投资自2022年5月解禁后多次减持，至2024年底累计套现约42亿元，其后已退出主要股东行列。原第三大股东鲲鹏投资也在2025年5月累计减持716.78万股，套现金额约19亿元。这些举动进一步体现了控股家族及相关股东在公司的多重获利路径。

图片来源：天眼查

未来，这场上市能否真正服务于公司的长远发展，抑或主要成为权益变现的延续，将是关键看点。

作者 | 王立

编辑 | 吴雪

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