吴晓求谈“一股独大”：有责任大股东比股权分散更重要｜和讯2025年会

（原标题：吴晓求谈“一股独大”：有责任大股东比股权分散更重要｜和讯2025年会）

文/牛江

“资本市场的生命线在于透明度，没有透明度就没有公平，透明度是公平的逻辑起点。”国家一级教授、中国人民大学国家金融研究院院长、中国人民大学原副校长吴晓求在谈及资本市场改革时强调，中国资本市场改革的核心在于建立高度透明的市场环境和公平的规则体系。

吴晓求指出，美国1933年、1934年的《证券法》和《证券交易法》被称为“蓝天法”，其核心就是确保市场像蓝天一样透明。中国资本市场必须从法律、规则、制度层面确保透明度，对欺诈上市、虚假信息披露、财务造假以及内幕交易等行为加大处罚力度。

“证监会颁布的上市公司《监管指引》虽然重要，但还只是行政法规，未来必须上升到法律层面，修改《刑法》，才能真正遏制恶性违法违规行为。”吴晓求表示，只有让违法者付出惨痛代价，“罚得他倾家荡产，判罚牢底坐穿”，才能建立起真正的市场信任。

12月7日，由联办集团、和讯共同主办、财经中国会承办，主题为“寻找中国经济破局之路”的和讯财经中国2025年会暨第23届财经风云榜在北京举行。吴晓求在"重塑中国资本市场生态链"的对话环节表达了上述观点。

01 重构资本市场生态链需三端协同改革

针对如何重塑中国资本市场生态链，吴晓求提出了“三端改革”的思路。

首先，资产端改革必须从以融资者为中心转向以投资者权益保护为核心。吴晓求肯定了科创板、创业板及注册制改革的方向正确性，认为尽管实践中存在一些缺陷，但总体方向符合市场规律。“高科技企业开始面向这个市场，传统产业面向银行，这种分化是积极的。”

其次，资金端改革的重点是培育机构投资者队伍，改变以个人投资者为主的市场结构。吴晓求指出，“一个以个人投资者为主的市场永远没有成长性”。他对近期金融监管总局降低保险公司股票投资风险权重的举措表示肯定，认为这将引导更多长期资金进入市场，改善市场流动性和资产定价效率。

最后，制度端改革也需要系统重构从刑法到民事赔偿的法律体系，以及证监会从发行到退市的全流程规则。吴晓求特别提到，证监会成为国务院组成部门后，其规则已升级为"行政法规"，这为制度端改革奠定了基础。

02 理性看待“一股独大”与减持争议

针对市场热议的“一股独大”问题，吴晓求提出了个人见解。

他认为，没有证据表明股权分散的公司一定优于有相对控股股东的公司，“在中国的文化、法律和社会环境下，有一个相对负责任的大股东，公司往往会办得更好”。他以某国有大行为例，指出正是因为有汇金和财政部作为稳定大股东，才成就了今天的行业地位。

对于大股东减持争议，吴晓求主张建立“1+3”规则体系：三年锁定期基础上，附加透明度原则（真实财务披露）、慢做规则（提前15天公告）和盈利要求（禁止持续亏损企业减持）。

“资本市场的重要功能是激励创业者，合理的财富溢价是必要的，但必须在透明公平的规则下进行。”吴晓求指出。

03 金融结构转型需要20到30年

在谈及资本市场与银行体系“一条腿长一条腿短”的问题时，吴晓求指出，评估金融结构应关注存量而非增量。目前中国资本市场存量资产约250万亿元（含债券），银行资产约300万亿元，直接融资比例正在稳步提升。

“这个转变需要漫长过程，可能需要20年到30年才能达到相对平衡。”吴晓求认为，随着金融脱媒深化，投资者和融资者都会更倾向于市场机制，资本市场在高科技企业融资中的作用将越来越突出，最终实现与银行体系的功能互补。

吴晓求在总结发言中再次强调，中国资本市场的根本出路在于制度改革。“必须从法律规则层面进行系统改革，确保市场透明度和规则公平。”他呼吁建立基于集团诉讼的民事赔偿制度，让违法成本与违法收益相匹配，真正保护投资者权益。