上调！出口增长强劲，外资最新观点来了

（原标题：上调！出口增长强劲，外资最新观点来了）

12月15日，国家统计局公布11月份国民经济数据，预计全年实现5%的GDP增长目标几乎没有悬念。

日前，高盛、德意志银行等外资投行一致地上调了对中国GDP增速的预测，并预计2026年中国出口仍将实现5%—6%的稳健增长，房地产对GDP增长的负面影响减弱，未来政策宽松力度或将加大。不过分歧在于，政策宽松的方式和力度预测不同。高盛预计2026年央行将降息20个基点，并预计财政赤字与GDP之比将有所提升；瑞银预测央行将降息20个基点、降准25—50个基点，或将带动LPR和房贷利率进一步下调；德银更早的观点认为央行进一步降息的可能性较小，2026年财政赤字率维持在GDP的8.5%，特别国债额度增至1.5万亿元。

出口增长超预期，外资上调中国GDP预测

12月15日，国家统计局公布11月份国民经济数据，前11个月全国规模以上工业增加值同比增长6%；服务业生产指数同比增长5.6%；社会消费品零售同比增长4%；货物进出口总额同比增长3.6%，其中出口增长6.2%。

上一次国民经济数据出炉之后，高盛中国首席经济学家闪辉就认为，出口增长是2025年最大的超预期指标，我国全年实现5%的增长目标基本无虞。而考虑到中国出口在全球市场份额持续扩大并推动经济增长，高盛预计未来几年中国出口量将每年增长5%—6%，并于日前上调未来几年中国出口增速及GDP增速预测。

而房地产市场虽然疲软，但高盛预计对GDP增长的直接负面影响将会减弱，从而缓解整体经济增长面临的压力。2024年和2025年房地产市场对GDP增长的拖累约为每年2个百分点，但该拖累可能在未来几年每年减少约0.5个百分点。

近期中央经济工作会议重提房地产“去库存”，高盛闪辉团队认为降低过剩库存的核心思路从经济角度看是完全正确的，基于美国次贷危机等其他国家的经验，针对增量、存量和负反馈问题的三大类潜在政策可能带来助益。而提升消费在GDP中的占比将是循序渐进的过程，需要时间来试验并确定有效的政策工具。

展望2026年，德银研究认为中国出口将实现6%的稳健增长，净出口将为整体GDP增长贡献0.5个百分点。这主要得益于中国出口商在非美市场、特别是发展中市场的份额不断提升，以及中美贸易紧张关系的进一步缓和。而投资对GDP增长的贡献度将从2025年的1.1个百分点回升至1.2个百分点，预计“反内卷”政策的短期影响将在2026年逐步退坡。

政策宽松预期释放

上周，中央经济工作会议闭幕，会议明确了若干关键事项，其中包括通过增加居民收入和促进服务消费来提振国内需求、实施“反内卷”式结构性改革，以营造公平竞争环境并推动物价温和回升等。

德意志银行中国区首席经济学家熊奕对券商中国记者表示：“会议为中国未来一年的经济工作制定了战略蓝图，强调秉持长远眼光与坚定信心，致力于通过深化改革来释放经济潜力。政策方面，积极的财政政策将继续发力以支持地方政府；货币政策则在关注经济增长目标之外，会议新增了稳定物价的要求。”

此前，熊奕在2026年中国经济展望报告中提到，“反内卷”政策以及食品价格的正常化将是推动经济实现再通胀的关键，中国经济有望走上“再通胀”的确定轨道，预计2026年居民消费价格指数（CPI）均值将回升至1.5%，而工业生产者出厂价格指数（PPI）预计在明年下半年转为正增长。

当时德银研究预计，2026年中国的广义财政赤字率将维持在GDP的8.5%（较2025年的8.8%略有下降），其中官方预算赤字率或设定为4%，特别国债额度增至1.5万亿元人民币。

但货币政策方面，考虑到再通胀和维持银行净息差（NIM）的需要，德银认为央行进一步降息的可能性较小，预计将维持1.4%的关键政策利率不变。为支持信贷和经济增长，央行将通过降准、公开市场操作和扩大结构性工具使用等方式，保持宽松的货币环境。

预计2026年赤字率基本维持在4%的GDP水平，这一点确是国内外大多投行的共识，略有分歧的地方是降息与否或降息力度多大。

不同于德银的是，高盛预计降息20个基点，财政赤字与GDP之比将有所提升。瑞银认为政府将“稳定经济增长、推动合理通胀回升”作为货币政策的核心考量，也预测央行将降息20个基点、降准25—50个基点，或将带动LPR和房贷利率进一步下调。

人民币兑美元汇率或进一步升值

此外，得益于强劲的出口和高达6000亿美元（占GDP的2.8%）的经常账户顺差，人民币国际化进程将加快，特别是在发展离岸人民币融资市场（如点心债）方面潜力巨大。

继今年年中提出人民币升值预期之后，熊奕日前又再次重申人民币对美元汇率的升值预期。他在报告中提出，随着出口商结汇意愿增强，人民币汇率有望修复2021—2024年贬值压力的波动影响，并预计到2026年底，人民币兑美元汇率将升值至6.7，并在2027年底进一步升至6.5。

排版：刘珺宇

校对：廖胜超