违反《证券法》，长城人寿错哪了？

《投资者网》吕子禾

2025年12月9日，河北证监局向长城人寿保险股份有限公司（下称“长城人寿”）发布一则行政监管措施决定书。警示函显示，长城人寿在2025年9月增持新天绿能股份至5.0027%、触发举牌红线时，未按规定停止买卖操作，直至9月24日才披露相关权益变动报告，其行为已违反《中华人民共和国证券法》相关条款。

作为一家资产规模超1600亿元的寿险机构，长城人寿的资金体量与市场影响力早已跻身行业前列，而保险资金的特殊属性决定了其资本市场操作必须以 “合规稳健”为核心前提。举牌作为股权变动的关键节点，相关监管规则清晰明确，本应是大型保险机构投资流程中的 “基础操作”，此次却出现明显违规，绝非偶然。 

触碰举牌红线背后

此次监管警示的核心，是长城人寿在资本市场操作中触碰了“举牌”这一明确的监管红线。

根据监管文件披露，长城人寿通过二级市场增持，累计持有新天绿能21040万股，持股比例精准触及5.0027%的举牌标准。按照《证券法》第三十六条第二款规定，投资者持股达5%时，需在三日内履行报告、通知与公告义务，且期间不得再买卖该公司股票。但长城人寿不仅未及时停止交易，还延迟至9月24日才披露相关报告，明显违反了信息披露与交易限制的双重要求。

对于保险机构而言，资本市场投资是其资产配置的核心板块，但合规是开展一切操作的前提。河北证监局的警示函虽未涉及罚款等重罚，但将违规行为记入诚信档案的后果不容忽视。

诚信档案记录直接影响机构未来的监管评级、股权投资审批、关联交易合作等多个领域，长期来看可能增加公司的市场运作成本与监管沟通成本。

更值得关注的是，举牌操作涉及资金规模大、流程相对规范，此次失误折射出长城人寿内部管控可能存在明显短板。或是持股比例监测机制不够灵敏，或是合规审查与投资决策的衔接存在漏洞，甚至可能存在“重投资收益、轻合规风控”的管理倾向。

在保险行业监管趋严的背景下，合规能力已成为衡量机构核心竞争力的重要指标。长城人寿作为一家成立多年的寿险公司，本应具备完善的投资合规体系，在资本市场业务中，任何操作失误都可能引发连锁反应。 

增长困局

从财务数据来看，长城人寿近年来呈现出“规模快速扩张、盈利波动承压”的鲜明特征。

资产总额从2022年末的774.65亿元飙升至2025年9月30日的1676.27亿元，三年间规模扩张翻倍，2025年三季报资产总额同比增长31.9%，展现出强劲的扩张动力。

这种增长主要依赖投资业务驱动，2025年三季报显示，其金融投资规模达1137.11亿元，占资产总额的67.8%，其中交易性金融资产392.89亿元、债权类投资307.02亿元，长期股权投资更是从2022年末的30.50亿元增至140.53亿元，成为资产增长的核心引擎。

与规模扩张形成反差的是盈利水平的持续波动。

2024年长城人寿营业总收入达到265.85亿元峰值，净利润实现5.24亿元扭亏为盈。但2025年三季报业绩明显回落，营业总收入同比下滑7.66%至207.93亿元，净利润仅1.55亿元，同比大幅下滑83.16%。

盈利承压的核心原因在于成本端的刚性压力，2025年三季报营业总成本达209.30亿元，其中提取保险责任准备金高达209.13亿元，同比大幅增长，叠加退保金、赔付支出等固定支出，进一步挤压了利润空间。

现金流结构的分化，则反映出其的投资布局压力。

2025年三季报显示，经营活动产生的现金流量净额为137.40亿元，得益于212.36亿元的原保险合同保费收入，现金流相对充裕；但投资活动现金净流出达142.98亿元，较上年同期规模扩大，主要因投资支付现金1363.49亿元远超收回投资收到的现金1140.96亿元。

这种“经营现金流流入、投资现金流流出”的格局，意味着公司正处于大规模投资布局期，但持续的投资现金净流出需要依赖经营现金流和筹资现金流支撑，对资金调度与投资回报能力提出了更高要求。 

结构失衡与资本承压

业务结构与偿付能力是寿险公司的核心生命线，而长城人寿在这两方面均面临着不容忽视的挑战。

业务结构上，长城人寿呈现出显著的“传统寿险依赖症”。2024年年报数据显示，在260.82亿元保费业务收入中，传统寿险收入224.78亿元，占比高达84.55%；分红险、意外及短期健康险收入占比分别仅为6.85%和6.68%，万能险收入更是不足0.1%。

这种单一的产品结构使得公司业绩高度依赖传统寿险的保费增长，而面对利率波动、市场竞争加剧等外部环境变化，传统寿险业务增长乏力，进而影响公司整体收入的稳定性。

随着资产规模扩张和业务增长，长城人寿最低资本需求从2024年一季度的94.03亿元增至2025年一季度的101.50亿元，而资本补充渠道相对单一，未来可能面临持续的资本补充压力。若核心偿付能力充足率继续下滑，可能会限制公司业务扩张空间，影响其市场竞争力。

另外，随着寿险责任准备金规模增至946.76亿元，长期负债与资产的期限匹配、收益匹配问题将成为长城人寿流动性管理的关键挑战。

未来，长城人寿需要在三个方面重点发力。一是重构合规内控体系，完善投资决策、持股监测、信息披露等关键环节的流程衔接，将合规要求嵌入业务全链条；二是优化业务结构，加大健康险、养老险等多元化产品布局，降低对传统寿险的依赖，提升收入稳定性；三是拓宽资本补充渠道，通过增发股份、发行资本补充债等方式充实资本实力，稳定偿付能力水平，为长期发展筑牢根基。（思维财经出品）■