专访水木资本董事长唐劲草：创投从金融工具升级为国家推动科创的核心引擎

（原标题：专访水木资本董事长唐劲草：创投从金融工具升级为国家推动科创的核心引擎）

3月5日，十四届全国人大四次会议开幕，国务院总理李强作政府工作报告（下称“报告”）。报告明确提出高效用好国家创业投资引导基金，大力发展创业投资、天使投资，推动政府投资基金做耐心资本，同时强化科技创新金融服务、深化资本市场改革，拓展创投基金退出渠道。

3月6日，经济观察报专访了水木资本董事长、母基金研究中心创始人唐劲草，他认为，政府工作报告释放的信号非常清晰：创投不再是单纯的金融工具，而是国家推动科技创新的核心力量。在多重政策加持下，创投行业将迎来历史性的机遇，底层逻辑正在从“机会驱动”转向“战略驱动”，从“财务投资”转向“产业共建”，期待行业进入“规范与发展并重”的黄金期。

经济观察报：2026年政府工作报告中，创投行业有哪些值得关注的关键词和新提法？

唐劲草：梳理下来，有四个核心关键词构成完整政策闭环。一是“国家创业投资引导基金”，这不是一句空话，而是一个已经落地、注册资本1000亿元的国家级基金实体；二是“大力发展创业投资、天使投资”，“天使投资”首次与“创业投资”并列提出，这是政策精准度重大升级，意味着政策支持要穿透到风险最高、最需资金的“最初一公里”，激活敢于第一个“下注”的群体，解决硬科技早期融资难问题；三是“政府投资基金要带头做耐心资本”，报告要求政府投资基金带头，“耐心”是关键，能主动提供长期支持、穿越周期、高度容忍风险和包容失败，解决传统“5+2”基金期限与硬科技长周期培育的错配问题，保障资本陪伴企业穿越“死亡谷”；四是“推动更多初创企业加快成长为科技领军企业”，这是最终使命和目标，国家将其与培育壮大新兴产业和未来产业深度绑定，意味着创投行业定位发生结构性转变，从政策工具逐步成为支撑国家科技自立自强的“核心引擎”。

经济观察报：国家创业投资引导基金能带来多少资金增量？如何能“高效用好”？

唐劲草：这只基金是由中央财政通过超长期特别国债出资1000亿元设立的。根据公开信息，它将吸引带动地方财政、国有企业、保险资金以及各类社会资本，预计撬动的资金规模接近1万亿元。这意味着，1000亿元的“种子”资金，最终会在市场上形成万亿级的资本矩阵。对于过去几年苦于“募资难”的创投行业来说，这确实是久旱逢甘霖。从2021年到2024年，连续四年没有新的国家级母基金设立，业内对国家级基金的期待已经积压了很久。现在这支“航母”级别的国家级母基金落地，不仅仅是带来资金，更重要的是提振了整个行业的信心——它向市场传递了一个明确的信号：国家在用真金白银支持创投，支持科技创新。

这只基金架构设计科学，体现“四两拨千斤”政策意图。首先，采用“母基金—区域基金—子基金”三层架构。国家级基金作为“母母基金”出资给京津冀、长三角、粤港澳大湾区单只规模超500亿元的三只区域基金，再由区域基金支持子基金和项目。国家级基金把握战略方向、制定规则，区域基金匹配地方产业资源、发挥区域优势，子基金由专业市场化GP（普通合伙人）深耕赛道、筛选项目，使资金精准触达初创企业。其次，制度设计体现市场化导向。基金设20年存续期（10年投资期、10年退出期），坚持市场化运作，政府不参与日常管理，且不设地域返投要求，让资金流向优质硬科技项目。最后，对子基金有投向约束，投向种子期、初创期企业规模不低于70%，确保资金流向“最初一公里”。

所谓“高效用好”，就是通过这套分层管理、市场化运作、精准定向的机制，把千亿级的国家级资金，转化成万亿级的市场活水，让资本能够顺畅地流到硬科技初创企业手中。这既是解决当下募资难的“及时雨”，更是为未来十年培育科技领军企业埋下的“长线伏笔”。

经济观察报：政府工作报告提出政府投资基金要带头做耐心资本，在实操层面，该如何推动国资LP（有限合伙人）进一步打破“当期收益”的传统考核思维，同时让市场化GP匹配这种长期资本的运作要求，真正实现“十年磨一剑”的硬科技投资定力？

唐劲草：“耐心资本”关键在“耐心”，要求资本主动提供长期支持，穿越周期，高度容忍风险、包容失败。将其从理念变为实操，需从制度设计和市场行为两层面发力。

对于国资LP，打破“当期收益”考核思维，核心是建立匹配耐心资本的容错机制和长周期考核体系。国家层面已做表率，国家创业投资引导基金设20年存续期，财政部明确考核重点关注政策目标实现效果和基金运作合规性，不以单个项目或单一年度盈亏为考核依据，为各地国资LP树立标杆。

这一导向在地方落地，越来越多地方政府探索建立更科学绩效评价体系，将财政资金杠杆作用、被投企业成长、对当地产业带动效应等纳入考核，为“耐心”提供制度保障。

对于市场化GP，匹配长期资本要求需重塑投资能力和行为模式，涉及投资策略转型、赋能能力构建及文化和团队重塑。耐心资本形成是LP与GP双向奔赴、共同进化的过程，国资LP提供“长钱”和宽容制度环境，市场化GP以专业能力和深度赋能回报“耐心”，共同陪伴硬科技企业穿越“死亡谷”。

经济观察报：今年政府工作报告将“大力发展创业投资、天使投资”放在培育新质生产力的重要位置，您认为该如何推动政府引导基金、民营资本、产业资本形成合力，完善天使投资的生态体系，让天使资本敢投、愿投早期硬科技项目？

唐劲草：天使投资的融资缺口，本质上是高风险、长周期、低流动性与资本逐利本性之间的矛盾。要弥合这个缺口，需要构建一个多层次的、风险偏好互补的生态系统，让不同性质的资本在其中各司其职、形成合力。

首先，政府引导基金要发挥“种子”和“压舱石”作用。其次，要引导民营资本和产业资本“向下沉”，这需政策创造有利条件，比如让退出渠道多元化、完善税收等政策激励、鼓励产业资本（CVC）参与。

一个健康的天使投资生态，应该是 “政府资金引导、产业资本协同、民营资本跟进” 的格局。政府资金解决市场失灵的“最初一公里”问题，产业资本为技术提供落地场景和成长土壤，民营资本则在项目进入更成熟阶段后接力支持。三方各展所长，共同构建一个敢投、愿投、能退的良性循环。

经济观察报：您之前提过，面对当前存在的行业困局，首要任务是解决资本的“耐心”与“放心”问题，其次是退出端的柔性革命与流动性重塑。此次报告中提出“拓展私募股权和创投基金退出渠道，提高直接融资、股权融资比重”，接下来会从哪些方面细化落地？

唐劲草：“耐心”解决的是资金能否“投得进、陪得久”的问题，“放心”解决的则是资金最终“能否退、如何退”的问题。退出不畅，整个“募投管退”的循环就会梗阻。此次政府工作报告的提法，正是对症下药，旨在系统性重塑退出端的流动性。我预计，接下来会从以下几个关键方向细化落地：

一是常态化实施硬科技企业上市、并购“绿色通道”，优化审核服务；二是强化并购退出主渠道作用，简化审批、丰富支付工具，鼓励产业链整合；三是大力培育和发展私募股权二级市场（S基金），完善规则与估值体系，引导长期资本参与；四是强化区域性股权市场功能，将其与“绿色通道”机制、S基金交易等结合起来，形成更完整的服务链条。

总而言之，退出端的改革将是一个系统性工程，目标是改变过去过度依赖IPO的“独木桥”，构建一个上市、并购、S基金交易、协议转让等多元化的“立交桥”体系，真正盘活巨量的股权投资资产，提高直接融资比重，让资本在流动中实现价值，也更放心地去支持早期的科技创新。

经济观察报：今年政府工作报告政策信号将为创投行业带来哪些底层运作逻辑变化？

唐劲草：这份报告释放的信号非常清晰：创投不再是单纯的金融工具，而是国家推动科技创新的核心力量。行业的底层逻辑正在从“机会驱动”转向“战略驱动”，从“财务投资”转向“产业共建”。这既是挑战，更是历史性的机遇。

我认为可从三个层面理解创投行业底层运作逻辑的变化：第一，投资阶段需下沉。过去机构多在中后期、Pre-IPO阶段（企业正式上市前的阶段）找确定性机会求“短平快”回报，如今政策导向明确要推动初创企业成长为科技领军企业，意味着谁能在种子期、初创期发现并培育领军者，就能获国家和市场认可，资金向早期下沉已成为机构生存法则；第二，核心竞争力从“发现项目”转向“赋能产业”。过去比拼谁眼光好能抢到好项目，未来硬科技项目仅有钱不够，初创企业缺技术突破路径、产业应用场景和上下游资源，这要求创投机构成为“产业合伙人”，帮助企业对接产业链、导入场景、参与技术探讨，赋能能力将成为衡量机构价值的核心标准；第三，行业资金属性和心态需重塑。报告要求政府投资基金做耐心资本，直指基金期限与硬科技成长周期错配的痛点，以前“5+2”的基金周期无法覆盖半导体、生物医药的研发周期，现在国家创投引导基金存续期达20年，各地新设基金也延长，倒逼参与者从“短期套利”转向“长期陪伴”，LP要容忍长回报周期、建立容错机制，GP要深耕赛道、陪伴企业穿越“死亡谷”。