闪回科技四闯港交所：低毛利表象下，被低估的循环经济基础设施

（原标题：闪回科技四闯港交所：低毛利表象下，被低估的循环经济基础设施）

2026年5月，闪回科技第四次向港交所递交上市申请。

对资本市场来说，这家公司并不陌生。前三次递表失效之后，围绕闪回科技的质疑已经形成固定剧本：业务模式不够性感，毛利率偏低，账面利润不好看。

把这些标签摆在一起，闪回科技看起来确实不像一个“标准优等生”。

如果资本市场只喜欢高毛利、高增长、高故事性的公司，闪回科技并不讨巧。它没有消费品牌的溢价能力，也没有传统互联网平台那种轻资产、高毛利的财务曲线。它做的是一门看起来很苦的生意：从线下门店和品牌渠道获取旧机，检测、分级、定价，再卖给下游买家。

所以，外界很容易把闪回科技理解成一家“旧手机回收商”。

但这个判断容易把问题看窄。二手消费电子回收的关键，在于一家公司能否在用户换机的关键节点上稳定获取货源，能否快速完成检测和定价，能否把一部部高度非标的旧设备高效率流转给下游买家。

所以，闪回科技到底是低毛利的二手商，还是消费电子以旧换新链条中的效率平台？这是理解它第四次递表的关键。

一、6.5%毛利率背后，是口径差异与效率改善

毛利率，是闪回科技最容易被攻击的地方。

2025年，公司毛利率为6.5%。与同行爱回收相比，这个数字并不好看。爱回收同期毛利率达到20%多，而闪回科技在业绩记录期内则在6%左右徘徊。单看这一组数字，闪回科技显得弱势。

但毛利率不能脱离会计口径来比较。

在闪回科技的销售成本中，除了二手消费电子产品采购成本，还包括支付给合作渠道的推广服务及佣金费用、物流成本，以及其他履约服务相关支出。这些支出在电商和平台型业务中通常带有履约费用属性。

问题就在这里。闪回科技将这些费用计入销售成本，会直接压低表观毛利率。也正因为部分履约性质开支已经进入成本端，公司毛利率口径本身就相对更“重”，它与同行毛利率之间不适合做简单横向对比。

换句话说，6.5%的毛利率反映的是一套更贴近履约链条和实际交易成本的统计口径。若将相关履约费用从销售成本中还原出来观察，闪回科技近三年的毛利率约在15%上下。这个水平仍低于爱回收，但已经不再是“商业模式断层”式的差距。

更值得注意的，是成本端正在出现积极变化。

2025年，闪回科技收入由约12.97亿元增至约17.71亿元，增速约36.5%；同期销售成本约16.56亿元，同比增长约34.1%，低于收入增速。对低毛利、高周转业务来说，收入增长本身不是唯一关键，收入增长能否跑赢成本增长才更值得看。

再看非采购类成本。2025年，公司推广服务及佣金费用约1.06亿元，物流成本约1466万元。加上其他成本，非采购类成本合计从2024年的约1.40亿元增至2025年的约1.45亿元，基本持平；同期收入则从约12.97亿元增至约17.71亿元。

这组数据说明，随着平台交易规模扩大，闪回科技在推广、佣金、物流和履约环节已经体现出一定费用摊薄效果。

采购成本高，是二手消费电子回收的行业属性；非采购成本能否摊薄，才是平台能力。2025年，闪回科技毛利达到约1.14亿元，毛利率由2024年的4.8%回升至6.5%，再叠加调整后盈利转正，已经构成经营效率改善的初步证据链。

二手消费电子回收不是传统消费品品牌生意。它的核心指标从来不止毛利率，还包括货源获取能力、检测准确率、订单匹配效率、存货周转速度、买家留存率和资金循环速度。毛利率只是结果之一，效率才是底层变量。

二、负债表象刺眼，但不能只看账面数字

在闪回的财报中，最刺眼的数字莫过于截至2025年末的8.58亿元赎回负债。这一数字导致公司账面录得7.73亿元流动负债净额，也让外界第一眼就产生压力感：一家尚未上市的回收企业，怎么背着这么重的负债？

但这正是典型的财务表象误读。

这笔赎回负债并非银行借款，也并非经营性欠款，而是优先股融资结构下形成的会计计量结果。由于公司历轮融资中向优先股投资者授予了赎回权，按照国际财务报告准则，相关优先股需要确认为金融负债，并按赎回金额现值入账，后续变动计入损益。

说得直白一点，这不是每天要还本付息的债务压力，而是上市前股权融资结构在会计报表中的呈现。

更重要的是，赎回负债的另一面，是产业资本和财务投资人曾经对公司投下的真金白银。小米系、同创伟业、转转等股东进入公司，说明闪回科技早已被产业链关键玩家纳入消费电子流转体系。一旦公司完成合格上市，优先股自动转换为普通股，相关赎回负债也将从负债端转入权益端，资产负债表会出现根本性修复。

说得直白一点，这不是每天要还本付息的债务压力，而是上市前股权融资结构在会计报表中的呈现。它提示投资人关注公司上市进程和资本结构变化，却不能直接等同于经营层面的失血压力。

与赎回负债相伴，外界的质疑与指责集中的第二个板块是闪回科技连续亏损的账面表现。2023年至2025年，公司分别亏损约0.98亿元、0.66亿元和0.79亿元。只看净利润，市场当然会皱眉。

但这些亏损中有相当部分来自赎回负债账面值变动。该项目属于非现金、非经营性会计项目，并不直接反映公司每天从旧机回收、检测、分级、转售中获得的经营结果。真正应该看的，是经营现金流和还原该项目后的经调整后利润。

2025年，闪回科技经营活动现金流转正，达到约0.38亿元；同年，还原赎回债务的账面变动后，预计闪回的经调整净利润较上年同期将改善近6000万元。这两个指标共同释放出一个信号：闪回科技已经不只是靠规模扩张讲故事，经营端开始具备自我造血能力。

剥开优先股会计处理和非现金项目之后，公司经营修复的线索已经出现。对一家低毛利、高周转、重履约的回收平台而言，这比单看账面净利润更接近经营真实状态。

三、BOSS系统，非标旧机交易的平台化底座

除了财务方面的质疑，闪回科技的商业模式——二手手机回收——也成为很多人轻视的一个要点。毕竟大多数人对二手回收模式的认知仍停留在“低价收、高价卖”。

但我们必须指出的是，这个理解过于陈旧了。

经过使用的二手手机，不是标准化商品。品牌、型号、内存、颜色、外观、屏幕、维修记录、电池状态、保修情况，任何一个变量都会影响最终价格。如果这些环节依赖人工经验处理，业务规模一大，问题会迅速放大：估价误差变大，交易纠纷增加，库存周转变慢，资金占用加重。

而二手消费电子回收真正难的地方，在于如何把一部部高度非标的旧手机，变成可检测、可分级、可定价、可竞价、可流转的标准化商品。

为了解决这个问题，闪回科技自研开发了BOSS系统。这是闪回科技的核心竞争力来源之一。

通过BOSS系统，闪回科技将回收定价、销售定价、检测分级、定价管理、客户画像和订单调度等环节整合起来。其运营及检测中心在完成整体功能、外观状况、产品质量及配件检测后，可以自动生成标准化质量检测报告，并据此确定回收价格和销售价格。

这套系统的价值，不只是内部管理工具。更准确地说，它是一套非标二手电子产品的交易操作系统。

它把过去依赖人工经验的旧机回收，变成可记录、可复用、可迭代的流程。交易量越大，系统沉淀的数据越多；数据越多，对不同型号、不同成色、不同渠道、不同买家偏好的理解越深；理解越深，后续定价、调度和转售效率就越可能提升。

有了BOSS系统加持之后，闪回科技的技术能力也反映到了交易数据上。

据披露，通过闪回有品线上销售平台交易的月活跃客户从2024年的816增至2025年的1601，相关年度客户总数从2954增至5001，客户留存率从25.2%提升至37.7%，已售二手消费电子产品从约116.6万台增至约152.4万台。

这些数据说明，闪回有品已经不只是一个转售出口。它正在沉淀下游买家的交易习惯和平台信任。对二手电子产品这种非标市场来说，信任本身就是交易效率的一部分。

传统视角只盯着毛利率，却忽略了这门生意真正的难点：如何稳定获取货源，如何快速完成检测，如何准确给出价格，如何把不同成色、不同型号、不同需求的买卖双方撮合起来，如何在高周转中降低库存风险和资金占用。

只要检测准确率、订单匹配效率、客户留存率继续提升，毛利率哪怕只是小幅改善，也可能带来明显的经营弹性。这就是平台型回收服务商和普通旧货商之间的差别。

四、产业资本与渠道入口，决定它能否嵌入以旧换新链条

梳理公开资料不难发现，闪回科技的股东阵容颇具产业背景和实力，除了小米、转转，还有深智城和段立平，顺着投资时间线与股权信息进一步溯源，还容易让人联想到另外两三家品牌。对于二手消费电子回收企业来说，这样的股东结构，带来的不只是资金助力，更赋予了企业极具优势的产业链地位。

二手消费电子回收并不是一个孤立市场。它天然贴近手机品牌、新机销售、线下零售和用户换机场景。产业资本进入，至少说明闪回科技的模式已经进入消费电子产业链关键玩家的视野。相比普通二手商依赖分散货源、区域渠道和人工经验，闪回科技更有机会靠近标准化、规模化的以旧换新入口。

股东背景提供的是产业想象空间，真正决定公司价值的，仍是业务本身：闪回科技能否持续嵌入品牌商和零售渠道的换机流程，并把分散、低效、非标的旧机回收，变成一套可规模化运转的平台服务。

以旧换新并不是简单把旧机收走。它要嵌入消费者买新机的场景，要配合品牌商和门店完成残值评估、价格抵扣、交易确认和后续流转。对品牌商来说，专业回收服务商的价值，在于降低换机门槛、提升销售转化、减少门店操作复杂度。

这也是“渠道依赖”与“产业绑定”的微妙区别。前者强调风险，后者强调入口；这本身也说明公司模式获得了产业链关键玩家的认可。

五、政策与ESG，打开循环经济基础设施的价值外延

闪回科技所处行业的变化，不能只放在公司自身经营层面观察，还要放到消费电子行业和政策环境中理解。

2024年，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》（国发〔2024〕7号），大规模设备更新和消费品以旧换新由此成为扩大内需、促进消费和推动绿色低碳转型的重要政策抓手。对消费电子行业来说，新机销售、旧机回收、残值评估、二手流通、再利用和规范处置，正在被放入一条更完整的循环链条。

这意味着，以旧换新不再只是品牌商或零售商短期促销的工具，而是推动消费循环的重要方式。消费者换新机时，旧机残值能否快速评估，价格能否被有效抵扣，后续流通是否规范，会直接影响新机消费体验和换机意愿。

过去的二手交易，往往依赖熟人渠道、区域商户和人工经验。价格不透明、质量难判断、流向不可追溯，都是制约行业扩容的重要因素。随着以旧换新和循环经济被推到更重要位置，行业对标准化服务商的需求会越来越强。

此外，站在更广的视角去看，旧机回收既是一个商业问题，也涉及环境、社会以及企业治理，关乎企业的社会责任与经济的可持续发展。

消费电子产品更新频率高，手机、平板、电脑等设备在用户侧快速迭代，也带来了大量闲置设备和潜在电子废弃物。旧机如果长期沉睡在家庭抽屉里，资源无法再利用；如果流入不规范渠道，又可能带来信息安全、拆解污染和处置不透明等问题。

闪回科技通过BOSS系统对检测分级、定价管理、订单调度等环节进行数字化管理，本质上是在为非标二手电子产品建立更有秩序的交易流程。ESG价值并非外部贴上的标签，而是其业务模式自然延伸出来的长期价值。

从环境维度看，旧机回收和再流通有助于延长电子产品生命周期，提高资源使用效率，减少不必要的电子废弃物压力。从社会维度看，标准化检测和透明定价可以提升消费者对以旧换新的信任度。从治理维度看，二手电子产品交易走向规范化，也需要更加清晰的数据记录、检测标准、流转管理和履约体系。

当以旧换新、循环经济、绿色低碳和电子产品规范回收共同成为行业趋势，具备规模化履约和数字化管理能力的平台，才更可能在新的行业秩序中获得重新认识。

六、结语：看懂闪回科技，关键是看对方向

评价一家公司，不能只盯着最刺眼的表观数字。8.58亿元赎回负债，更多是上市前优先股结构的会计映射；账面亏损，很大程度受到非现金、非经营性项目扰动；6.5%的毛利率背后，则藏着成本口径差异与履约费用归类问题。

剥开这些“障眼法”之后，闪回科技真正值得重估的，是它在消费电子循环经济链条中的位置：卡位以旧换新入口，解决非标产品标准化难题，通过BOSS系统提升检测、定价和交易效率，并在规模扩大后逐步释放费用摊薄和经营改善。

随着中国手机以旧换新市场继续扩容，品牌商和零售渠道对专业回收服务的需求持续提升，二手电子产品交易走向规范化，闪回科技所处的位置正在变得越来越重要。资本市场最终需要回答的，并非它是否拥有传统消费互联网式的高毛利曲线，而是它能否成为消费电子循环经济中不可忽视的效率平台。

这个答案，正在浮出水面。

本文来源：财经报道网