券商的国际评级变了 中信、中金首次“升A”

（原标题：券商的国际评级变了 中信、中金首次“升A”）

6月26日，惠誉国际信用评级有限公司（下称“惠誉”）将中金公司（601995.SH）及全资子公司中国国际金融（国际）有限公司（下称“中金国际”）的长期发行人主体评级由“BBB+”上调至“A-”。同日，惠誉确认了中国银河（601881.SH）、中信建投（601066.SH）、国信证券（002736.SZ）等多家券商的“BBB+”的长期发行人主体评级。

6月10日，惠誉首次授予中信证券（600030.SH）及其全资香港子公司中信证券国际有限公司（下称“中信证券国际”）“A-”的首次长期发行人主体评级。中信证券由此成为国内首家获得惠誉“A-”国际主体评级的证券公司。

惠誉评级亚太区非银行金融机构团队对经济观察报表示，这些评级行动主要反映了惠誉对相关券商股东支持力度的评估，而这一评估的基础在于券商与股东之间的联系。在国资股东推动行业整合以及中国经济结构转型的背景下，资本市场工具，尤其是股权融资及与股权相关的资本市场工具，正变得愈发重要。与此同时，部分头部券商作为资源整合、集团协同和政策执行平台的作用也在持续增强，获得股东或政府支持的可能性相应上升。

南开大学金融学教授田利辉对经济观察报表示，对中信、中金而言，评级跃升直接降低境外融资成本约30—50个基点，拓宽离岸债券发行渠道，为其万亿级国际化业务布局提供低成本资金支撑。更深层价值在于，国际资本市场首次将中信系“金融+实业”协同模式纳入信用评估体系。惠誉明确将中信集团“极高可能性”的股东支持作为评级关键依据，认可其通过集团生态化解风险的能力。

田利辉进一步表示，对行业而言，惠誉的两个“A-”评级打破了中资券商长期被压制在“BBB+”评级天花板的困局，验证了中国券商从“通道服务商”向“全球资源配置平台”转型的可行性。未来具备战略协同能力与跨境业务护城河的头部机构，将率先获得国际资本市场的定价权重构。

中信、中金“升A”

从惠誉发布的券商评级报告来看，其对中资券商的评级逻辑已从单一财务指标转向综合实力评估，传统的ROE（净资产收益率）?、资本充足率、杠杆率虽仍是重要参考，但不再是第一位的核心判断依据。 

惠誉评级亚太区非银行金融机构团队对经济观察报解释，在评估中资券商时，并不单纯依据其规模或市场排名，而是更关注其战略相关性，即其是否具备突出的资本市场功能、资源整合能力，以及在服务股东和落实国家战略目标方面的不可替代性。

在中信证券的评级报告中，惠誉评级虽然也指出中信证券的盈利能力有所改善等财务指标，但更关键的是中信证券在中信集团中的核心子公司角色。

惠誉评级亚太区非银行金融机构评级董事张榕容表示，就中信证券而言，其评级主要反映了中信证券与中信银行作为中信集团两大核心金融支柱，能够通过协同提供综合金融服务，并凭借中信证券的市场领先地位和稳健经营表现，支持集团落实战略目标，例如服务实体经济、支持具有重要战略意义的产业，以及维护金融体系稳定。

惠誉表示，本次评级亦考量若中信证券发生违约，会对中信集团造成重大声誉风险。此外，惠誉亦考虑到中国金融控股公司监督管理办法框架下的支持机制，该机制要求中信集团在必要时向中信金控注资、中信金控再向中信证券注资。

中信证券称，此次评级提升将增强公司国际公信力、品牌影响力与市场议价能力，进一步拓宽境外融资渠道、降低跨境资金成本，为公司深耕全球资本市场、开展国际化经营筑牢信用根基。

在中信证券之后，惠誉第二家长期发行人主体“A-”评级花落中金公司，而非经营业绩更优秀券商的逻辑也是考虑大股东协同作用。惠誉认为，中金公司在中央汇金投资有限责任公司（下称“中央汇金”）体系内具有重要的平台定位，同时拥有较为突出的国际化布局和跨境资本市场服务能力。

2025年11月19日，中金公司官宣吸收东兴证券（601198.SH）、信达证券（601059.SH），截至2026年6月底，这起行业关注的千亿并购案已获得上交所受理进入监管审核阶段。

惠誉评级亚太区非银行金融机构评级董事林国基表示，中金公司此次评级上调反映了惠誉对其与中央汇金之间战略关联性增强的判断，以及其在支持资本市场改革、服务国家战略、执行大型资本市场交易和连接境内外资本市场方面所发挥的重要作用。若拟议中的整合顺利推进，中金公司作为中央汇金体系内旗舰券商的战略地位有望进一步巩固，其竞争力、资源整合能力以及汇金体系内部的业务协同也可能随之增强。

中金公司表示，本次上调有助于增强国际投资者信心，吸引更多长期优质资本的关注与配置。此次评级上调不仅有效提升了中金公司在国际债券市场的信用资质，拓宽了境外融资渠道、优化了融资成本结构，为国际化战略的纵深推进提供有力支撑；亦有助于增强国际投资者信心，吸引更多长期优质资本的关注与配置。

从“看报表”到“看站位” 

6月26日，惠誉还将中国银河的两家新加坡子公司中国银河国际证券私人有限公司（银河海外）和中国银河国际证券新加坡私人有限公司（银河新加坡）的长期发行人主体评级和股东支持评级分别自“BBB-”和“bbb-”上调至“BBB”和“bbb”，展望稳定。

对于上调银河新加坡子公司评级一事，惠誉评级亚太区非银行金融机构评级联席董事应丹青解释称，这主要反映了其与中国银河及中国投资有限责任公司（中投公司）之间战略协同性的增强，包括协助境外资金投资中国，以及参与中投公司与东南亚主权基金在对中国具有战略意义的产业和供应链领域开展联合投资。

经济观察报了解到，6月28日，惠誉发布了一篇名为《中国证券公司将获得更具选择性的股东支持》的报告，其中提到，在国家主导的行业整合以及经济结构转型的推动下，中国证券公司获得的股东支持将变得更加有选择性。

惠誉指出，过去两年的行业整合进一步强化了分层格局，国有股东正将资本、牌照和资源集中投向特定平台。这有助于实现国家培育两到三家具备全球竞争力证券公司的目标，并可能进一步拉大强弱券商在业务特许经营能力、执行能力和市场地位方面的差距。

近期交易显示出这一变化的速度，例如，国泰君安证券与海通证券于2024年完成合并，中金公司即将整合信达证券和东兴证券，地方政府股东也在采取类似策略，将旗下券商整合为更强的区域性平台，比如正在推进的东吴证券（601555.SH）收购东海证券。

惠誉认为，中国正在摆脱债务驱动型增长模式，这也提升了证券公司对国有股东的战略价值。随着中国经济迈向更高质量、创新驱动的发展阶段，预计资本市场将在融资、资产再配置和风险化解方面发挥更大作用。鉴于证券公司能够运用股权相关融资工具、提升国有资本效率、促进问题资产重组，并将资金引导至战略性行业，其政策重要性将有所上升。

惠誉评级亚太区非银行金融机构团队对经济观察报表示，未来股东支持将呈现更明显的差异化特征，更多取决于券商与股东之间的战略相关性，而不只是所有权关系本身。换言之，更有可能获得较强股东支持的，是那些能够更有效整合集团资源、创造协同效应，并协助股东落实国家战略目标的券商。

上述团队进一步指出，如果券商与其股东及国家战略之间的相关性下降，从而导致惠誉重新评估其获得支持的可能性。这种变化可能体现为：券商在资本市场改革、金融稳定、资源整合和政策执行中的作用有所减弱，或其与控股股东之间的联系和整合程度下降。