卫星化学净利预增超118%，“C2+C3”共振释放盈利弹性

（原标题：卫星化学净利预增超118%，“C2+C3”共振释放盈利弹性）

卫星化学近期发布的业绩预告显示，公司业绩呈现翻倍式增长。在这背后，是公司成本端乙烷原料价格维持低位与产品端价格修复双重利好共振，使得产品利润空间显著扩大。 

近日卫星化学（002648.SZ）披露2026年半年度业绩预告，公司预计2026年上半年实现归母净利润60亿元—70亿元，同比增长118.68%—155.13%，业绩增长原因包括产业链一体化优势、供应链多元化布局缓冲了成本波动等。

作为轻烃一体化头部企业，卫星化学聚焦“C2+C3”协同发展的产业链条。受原油价格抬升影响，今年C2（以乙烷作为原料生产乙烯及下游衍生物）、C3（以丙烯为核心原料的深加工产业）产品利润空间普遍增加。公司凭借美国乙烷、丙烷等轻烃作为核心原料的“气头”路线，受益于原料成本下行与产品价格修复双重利好，在与石脑油路线的竞争中凸显优势。

目前卫星化学正同步推进多个重量级项目建设，推动公司高端化转型与长期发展。申万宏源等机构研报认为，后续乙烷价格全年仍将维持底部震荡，而乙烯价格随油价价格中枢上行，带动乙烷制乙烯利润大幅增长，叠加海外能源冲击有望加速落后产能出清，支撑公司盈利提升。

归母净利润超2025年全年

轻烃一体化优势释放

据卫星化学业绩预告，公司预计2026年上半年实现归母净利润60亿元—70亿元，同比增长118.68%—155.13%；预计扣非净利润达56.87亿元—66.87亿元，同比增长96.37%至130.90%；基本每股收益1.78元—2.08元。今年上半年，卫星化学归母净利润已超2025年全年，创历史同期新高。

结合公司一季度业绩测算，卫星化学今年二季度实现归母净利润约为38.83亿元—48.83亿元，环比增长83.42%—130.66%；扣非净利润约为37.33亿元—47.33亿元，环比增长91.04%—142.22%。进入二季度以来，公司业绩增长进一步提速。

卫星化学将业绩增长原因归为三个方面，公司充分利用产业链一体化优势，生产装置保持安全稳定运行，产品实现迭代创新；持续推进科技创新，实现了产品提质及成本优化，并持续以管理流程优化推动效率提升；通过供应链多元化布局、战略性采购规划及审慎运用金融工具，缓冲了成本波动。

作为轻烃一体化生产头部企业，卫星化学聚焦于C2、C3产业链，公司主营（聚）丙烯、丙烯酸及酯（AA/AE）、乙二醇（EG）、环氧乙烷（EO）、环氧丙烷和聚乙烯（PE）等核心产品，并持续向下游高附加值领域延伸。在C2领域，卫星化学的乙醇胺、聚醚大单体实际产量分别位居全国第一、第二位；在C3领域公司现已建成国内最大、全球第二大的丙烯酸及酯产能。

据公司2025年年报，该年卫星化学功能化学品、高分子新材料、新能源材料、其他业务的设计产能分别为662万吨/年、206万吨/年、198万吨/年、135万吨/年，产能利用率分别为86.80%、80.71%、35.72%、80.52%。

凭借美国乙烷、丙烷等作为核心原料的“气头”路线，在原油价格大幅波动背景下，近期卫星化学受益于原料成本下行与产品价格修复，公司轻烃路线优势双向放大，在与石脑油路线的竞争中形成了显著的成本比较优势。

受原油成本抬升支撑，今年C2、C3产业链产品价格持续上涨。据百川盈孚，截至6月22日，C2产业链聚乙烯、苯乙烯、乙醇胺、环氧乙烷市场价格分别报7629元/吨、7874元/吨、6475元/吨、6740元/吨，较年初分别上涨18.59%、15.34%、18.81%、19.29%；C3产业链聚丙烯粒料、丙烯酸、丙烯酸丁酯价格分别报8978元/吨、7850元/吨、8350元/吨，较年初涨幅达45.87%、44.04%、27.00%。

与之对应的是，乙烷作为卫星化学烯烃装置的核心原料，今年以来市场价格偏弱势运行。据Bloomberg等机构数据，2026年二季度（4月1日—6月19日），乙烷均价156美元/吨，同比下降11.90%，环比下降10.46%，进一步放大气制烯烃路线相对油制路线的成本优势。

近年来卫星化学主打“高效集约的一体化产业链护城河”及供应链体系等核心竞争力。公司财报显示，卫星化学着眼一体化产业布局，打造“C2+C3”协同发展的完整产业链条，增强了自身“抗周期、防风险、强盈利”的韧性。公司构建起了“难以复制、高度稀缺、极具成本竞争力”的全球轻烃供应链体系，在资源锁定方面，公司与直接生产商美国能源巨头Energy Transfer长期合作，从源头保障原料稳定供应；在运力锁定方面，公司构建专属的VLEC（超大型乙烷运输船）船队，锁定稀缺的乙烷运力，抵御市场运费波动。

凭借在美国参股建设的稀缺港口，卫星化学构筑了自主可控的全球烯烃供应链。美国是全球最大乙烷生产国及唯一乙烷出口商，据国海证券研报，2023年美国乙烷出口占全球98.31%，主要通过管道及三大港口终端输送，合计出口能力约48万桶/天，其中卫星化学参股的Orbit港口出口能力为17.5万桶/天。新建码头成本高，周期长达5年—6年，短期内有效运力难以形成，公司供应链壁垒突出。

功能化学品成业绩支柱

海外业务持续扩张

卫星化学业绩增长在今年一季度已经显现。其间公司实现营业收入126.77亿元，同比增长2.82%；实现归母净利润21.17亿元，同比增长34.97%。

受益于行业需求边际改善及产品结构优化，今年一季度公司盈利水平及费用控制能力进一步提升，其间卫星化学销售毛利率24.34%，同比提升2.66个百分点；公司销售费用、管理费用、财务费用合计4.02亿元，三费费用在公司总营收占比3.17%，同比下降0.22个百分点。

从应收账款规模来看，截至今年一季度末，卫星化学应收账款12.15亿元，较上年期末增长83.34%，主要系应收货款增加所致。

回溯卫星化学2025年年报，该年公司实现营业收入460.68亿元，同比增长0.92%；实现归母净利润53.11亿元，同比减少12.54%。该年卫星化学的非经常性损益存在较大波动，其间卫星化学非金融企业持有以及处置金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益等亏损12.05亿元。

从产销情况来看，卫星化学主营业务产销量在2025年有所下滑。该年公司化学品及新材料行业的生产量、销售量分别为719.24万吨、700.34万吨，分别同比下降1.88%、4.75%。不过，公司原材料成本下行在2025年下半年已经显现。卫星化学主要原材料为烷烃，2025年，公司烷烃采购额占采购总额的比例达49%，系公司主要原材料，上半年平均价格为3841.13元/吨，下半年平均价格3495.06元/吨。

从营收结构来看，2025年卫星化学的功能化学品、高分子新材料、新能源材料分别实现营收258.74亿元、87.62亿元、6.91亿元，分别同比变化19.19%、-26.91%、-17.76%；前述业务占公司营业收入比重分别为56.16%、19.02%、1.50%。

从毛利率水平来看，其间卫星化学功能化学品、高分子新材料、新能源材料的毛利率分别为24.80%、28.57%、24.28%，分别同比变化4.45%、-6.48%、2.05%。

整体而言，由丙烯酸及酯、乙二醇、环氧乙烷、环氧丙烷和聚乙烯等产品构成的功能化学品，是卫星化学的营收与盈利增长双支柱；与之相对应的是，去年公司高分子新材料、新能源材料板块营收规模均有下滑。

值得一提的是，近年卫星化学聚焦关键技术突破。公司2025年年报显示，卫星化学研发费用率常年处于行业领先水平，累计研发投入超过100亿元，聚焦关键核心技术攻关与“卡脖子”技术突破，在α-烯烃、POE、碳氢冷却液、多相和均相催化剂等领域，多项成果打破国际垄断、填补国内空白。

反映在研发投入上，2025年，卫星化学研发投入金额达16.56亿元，同比下降5.43%；研发投入占营业收入比例3.59%，同比下降0.25%。该年公司研发人员数量1283人，研发人员占比26.67%，同比提升1.46%。

在海外高成本装置退出趋势延续的背景下，卫星化学加大海外布局。公司2025年年报显示，公司丙烯酸及酯、聚醚大单体、乙醇胺、高吸水性树脂出口量位居国内前列，与全球超过160个国家和地区的客户建立合作关系，产品性能获客户广泛认可，在全球建立起卫星品牌影响力。未来，公司将持续深耕并大力开拓海外增量市场，拉高海外增长“第二曲线”。

近年卫星化学境外地区营收占比持续提升。2023年至2025年，卫星化学境外地区营收由18.92亿元提升至77.72亿元，营收占比由4.56%提升至16.87%。

卫星化学推进产能扩张

机构预计烯烃价差有望持续

目前，卫星化学在建项目体量庞大。据2025年年报，公司持续推进16万吨高分子乳液、30万吨高吸水性树脂、20万吨精丙烯酸、26万吨芳烃联合装置项目建设，加快向高端材料领域延伸。

同时，公司旗下连云港石化公司年产135万吨PE、219万吨EOE和26万吨ACN联合装置项目及高端新材料项目正在加快建设，预计将陆续形成有效产能；项目预算数592亿元，截至2025年年底工程进度55%。

此外，早在2021年，卫星化学与韩国SKGC公司设立合资公司建设和运营乙烯丙烯酸共聚物（以下简称“EAA装置项目”），并于近年先后规划两期项目建设。该项目作为填补国内高端新材料空白的重点工程，其产能落地将进一步完善公司功能化学品、高端新材料和新能源材料的产业布局，为公司中长期增长注入强劲动力。据公司2025年年报，截至报告期末，该项目预算投资总额38.10亿元，已累计投资约11.20亿元（含税）。

值得一提的是，卫星化学曾于2025年4月在投资者互动平台回应，公司与韩国SKGC合资的年产4万吨EAA装置项目（一期项目）正处于建设阶段，计划于2025年年底投产。不过，截至目前（2026年7月1日），卫星化学尚未披露该项目投产信息。

从股东回报水平来看，近年卫星化学股东回报水平逐步提升。2026年6月，卫星化学实施2025年度利润分配方案，向全体股东每10股派发现金红利5.00元（含税），实际现金分红总金额达16.81亿元，股利支付率31.66%。

同时，近期卫星化学推进员工持股计划，将中长期业绩目标与核心骨干收益绑定。2026年5月，卫星化学披露《2026年员工持股计划（草案）》，本期员工持股计划股票规模上限为603.92万股，占公司当前总股本比例0.18%，参与人员不超过265人，覆盖对象涵盖公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干员工；本次持股标的股票来源于公司回购专用证券账户，受让价格定为18.04元/股，股票锁定期为12个月。期满后分三期解锁归属并设置业绩考核指标，考核维度以公司2023年—2025年归母净利润平均值为业绩基准，要求2026年、2027年、2028年净利润同比增速分别不低于20%、25%、30%。

从机构持股情况来看，今年卫星化学获陆股通、社保基金、阳光私募等重仓。今年一季度，鹏华中证细分化工产业主题ETF、基本养老保险基金八零八组合、全国社保基金101组合分别增持卫星化学1011.71万股、698.68万股、305.05万股，截至一季度末，前述机构累计持股数量分别为3026.77万股、2916.60万股、2527.29万股，占公司流通A股比例0.90%、0.87%、0.75%，此外，阳光和远私募证券投资基金新进公司前十大流通股股东榜单，持有公司1606.87万股，占公司流通A股比例0.48%。

值得一提的是，2026年，全球乙烯装置关停潮加速，全球烯烃市场供给有望进一步重塑。据国海证券研报，近期埃克森美孚关停83万吨/年的英国Fife乙烯装置和90万吨/年新加坡裕廊岛乙烯装置，利安德巴塞尔出售欧洲乙烯裂解资产。此外，日本水岛工厂40万吨/年乙烯装置整合关停，韩国大山工厂110万吨/年石脑油裂解装置停运三年，韩国丽水140万吨/年乙烯装置永久关停。国海证券认为，伴随海外高成本烯烃产能集中退出，全球烯烃供给有望重塑，烯烃价差有望持续。

申万宏源研报显示，后续看，卫星化学的原材料乙烷价格遵循北美当地供需情况，其景气独立于地缘冲突影响，预期乙烷价格全年仍将维持底部震荡，而乙烯价格随油价价格中枢上行，带动乙烷制乙烯利润大幅增长，同时公司C2下游部分产品供需存在收紧趋势，有望实现良好盈利表现；公司C3新增产能如期进展，海外高成本装置持续退出，为国产丙烯酸及酯提供增量空间。后续看，海外能源冲击有望加速落后产能出清，同时卫星化学加快16万吨SAP、30万吨高吸水性树脂、20万吨精丙烯酸等产能建设，以支撑板块盈利提升。　

（本文已刊发于7月4日出版的《证券市场周刊》。文中提及个股仅为举例分析，不作投资建议。）