混元Hy3开源、限售股解禁潮来袭：AI应用层“成本剪刀差”再获验证

（原标题：混元Hy3开源、限售股解禁潮来袭：AI应用层“成本剪刀差”再获验证）

7月6日，港股三大指数集体收涨。截至收盘，恒生指数涨1.14%，国企指数涨1.46%，恒生科技指数涨0.94%。南下资金净买入港股超200亿港元，ETF互联互通运行四周年之际日均成交总额较开通首年飙升475%，资金南下热情不减。

盘面上，权重科网股持续反弹，快手（01024.HK）涨近8%领跑，腾讯控股（00700.HK）、美团-W（03690.HK）涨近5%，阿里巴巴-W（09988.HK）涨近2%。医药板块同步走强，诺诚健华（09969.HK）、康诺亚-B（02162.HK）、中国生物制药（01177.HK）涨幅明显。而在另一侧，英伟达Kyber架构传延迟利空，建滔积层板（01888.HK）大跌12.55%，建滔集团（00148.HK）跌9.58%，长飞光纤光缆（06869.HK）大跌近15%，天数智芯（09903.HK）跌超9%，中芯国际（00981.HK）跌2.38%。

但盘面更值得关注的，是AI产业链内部正在发生的深层定价逻辑切换。

腾讯混元Hy3发布：小参数、高性能、低价格

今日最值得关注的产业信号之一，来自腾讯混元Hy3的正式发布。这款模型以Apache 2.0协议开源，在推理、智能体、长上下文等任务上取得了比肩国内外更大尺寸旗舰模型的效果——而参数规模往往仅为后者的1/5到1/2。

更值得留意的是价格。Hy3的API定价为输入每百万Token 1元、输出4元，命中缓存仅0.25元。腾讯方面表示，得益于软硬协同优化，已进一步降低了Hy3在腾讯云及WorkBuddy等产品上的使用成本。

这一动作，与火山引擎此前将豆包大模型综合成本压至海外竞品两成以下的策略如出一辙——模型层在拼了命地降价。当开源模型能力追平闭源、API价格持续向地板靠近，模型本身正在从“差异化商品”变成“标准化基础设施”。

这正是此前反复论述的“剪刀差”逻辑：模型层越卷，Token越便宜；Token越便宜，应用层的成本端越受益。对于那些不绑定单一模型、以“模型无关”架构运行的应用层公司而言，上游每一次降价，都是一次毛利率的被动改善。

限售股解禁潮：模型层的另一重压力

与Hy3开源降价形成共振的，是港股正迎来一波前所未有的限售股解禁潮。

摩根士丹利报告指出，智谱（02513.HK）本周将有占已发行股份总数近6%的基石投资者股份解禁；MiniMax-W（00100.HK）和 天数智芯（09903.HK）也分别有45%和4.3%的股份解禁。高盛预计，未来12个月将有价值约2.14万亿港元的限售股在港股解禁，规模创历史新高。从历史经验看，相关股票在解禁后3至6个月内股价通常会下跌4%至7%。

今日盘面已有反映。智谱（02513.HK）收跌14.67%，报1530港元；天数智芯（09903.HK）跌超9%。在“API收入能否覆盖训练成本”这一核心命题尚未得到明确回答之前，解禁潮带来的流动性压力叠加开源模型的竞争冲击，模型层正承受双重考验。

而产业的另一端，滴普科技（01384.HK）、微盟集团（02013.HK）、迈富时（02556.HK）则以微涨结束近日走势。市场开始发出一个疑问：资金是否正在从模型层向应用层悄然挪移？

产业链分层再验证：上游的归上游，应用的归应用

模型层经历“开源能力追平+限售股解禁”的双重压力，高估值背后的脆弱性持续暴露。算力硬件层，AI驱动的景气周期仍在——瑞银连续第十个月上调DRAM及NAND价格预测，伯恩斯坦估算SK海力士第二季度DRAM毛利率将达90.9%，逼近景气周期高峰。但硬件层的价格弹性和议价能力在不同环节间分化明显：PCB板块因英伟达产品延迟遭遇重挫，而HBM、存储芯片仍在享受涨价红利。

而应用层，则在享受上游降价带来的结构性红利。腾讯混元把Token价格打到输入1元/百万Token，火山引擎把成本压到竞品的两成以下，信通院在推Token服务标准化——所有这些动作，都在为应用层的“轻资产”模式铺路。

宏观视角：利润最终会往哪个方向去？

《福布斯》全球企业2000强排名提供了一组耐人寻味的数据：全球最赚钱的前十家企业中，有六家来自科技行业。谷歌母公司Alphabet（GOOGL.US）以约1600亿美元净利润领跑，微软（MSFT.US）、苹果（AAPL.US）、英伟达（NVDA.US）紧随其后。

这组数据的启示在于：科技行业最丰厚的利润，往往并不沉淀在基础设施层。电力时代，最赚钱的不是铺设电网的公司，而是那些用电力改造了生产流程的制造业巨头。流量时代，最赚钱的不是通信运营商，而是建立在流量之上的互联网平台——他们不建基站、不铺光纤，却拿走了产业链上最厚的一层利润。

周末另一组宏观数据也在强化这一逻辑。伯恩斯坦估算SK海力士的DRAM毛利率逼近91%——在全球制造业与科技史上，除软件与平台型轻资产企业外，极少有实体硬件制造业务能将毛利率推进到90%以上的绝对高位。这个数字既反映了HBM供不应求的景气现实，也暗示着硬件层利润弹性的天花板正在接近。而联合国秘书长古特雷斯周一在日内瓦首届政府级AI全球对话上警告称“AI发展太快，全球规则须尽快跟上”，则预示着AI治理框架的加速落地，合规能力将成为产业链各环节的新筛选标准。

Token时代，同样的逻辑大概率会重演。当模型层把Token越卖越便宜，当算力基础设施越来越标准化，价值链的“甜点区间”正在向下游迁移：那些能够将标准化的Token加工成垂直场景里的业务结果、能够将AI能力封装为一站式解决方案、能够围绕行业需求打造完整智能体矩阵的组织形态——它们不需要承担上游的军备竞赛，却有可能拿走产业链上最稳定的那部分利润。

对于迈富时（02556.HK）等应用消纳层的企业而言，腾讯混元的开源降价、信通院的Token标准推进、模型层的竞争加剧——这些看似无关的事件，实际上都在朝着同一个方向用力：让Token变得更便宜、更标准、更可替换。而“模型无关”架构的商业价值，正是在这种“上游充分竞争”的环境中，才能得到最充分的释放。

本文来源：财经报道网