走出高分歧行情？ 50倍PE拷问创业板

（原标题：走出高分歧行情？ 50倍PE拷问创业板）

2026年以来的A股市场，科技成长无疑是最耀眼的主线。作为新经济“晴雨表”的创业板指表现亮眼，在6月25日一度冲破阻力，创历史新高。

然而，市场的狂欢并未掩盖深层的分歧。随着人工智能（AI）核心产业链及新能源板块在近期出现剧烈波动，资金博弈加剧，关于创业板是“阶段见顶”还是“蓄力续创新高”的争论甚嚣尘上。 

站在当前的时点，面对超50倍的整体市盈率（PE），投资者最为关注的是，本轮创业板指创新高的底层逻辑究竟是什么？高估值是否已经透支了未来数年的业绩预期？在基本面与微观交易结构的激烈碰撞中，创业板的下一步棋将落向何方？

驱动逻辑

2026年6月25日，创业板指收盘报4380.41点，上涨2.84%，再创历史纪录。这一数字不但超越了5月13日收盘的4038.33点，也超越了2015年6月5日创下的4037.96点历史纪录。该纪录此前已保持了近11年，如今被连续两度突破。

每当创业板指创出新高，市场总会本能地将其与2015年的大牛市顶点相提并论。然而，拨开K线的表象，这两轮行情的内核已截然不同。 

“这轮创业板创新高，不是单纯的资金炒作，核心是指数成分价值重构与产业真实增量共振，和以往题材炒作不同。”中国银河证券研究院首席策略分析师杨超在接受经济观察报记者采访时指出。 

在杨超看来，2015年的创业板牛市，是典型的流动性杠杆与并购重组题材驱动的“资金牛”，缺乏真实且持续的业绩支撑。而今天的创业板，其核心驱动力来自于扎实的产业周期。随着国家顶层制度改革的历史性红利落地，创业板持续深化注册制改革，精准服务“新质生产力”。在优胜劣汰的出清机制下，如今的创业板核心权重已经完成迭代，即从早年的传媒、游戏、科技，切换至AI算力、半导体、高端制造、储能等具备极高技术壁垒的硬科技赛道。 

换言之，本轮上涨是伴随着海外AI资本开支暴增、国内智能制造升级订单持续落地而展开的。这是一场由基本面扎实的“产业牛”引领的价值重估，公募、北向等长线资金的持续增配，共同促成了业绩、估值与资金的三重正向循环。 

天弘基金经理张戈也认为，AI产业革命仍在深化，算力、光模块、半导体设备等环节的业绩确定性较高，同时创业板的优质成长股经过前期调整后，估值性价比逐步显现。

沪上一家中大型券商策略分析师认为，2026年4月10日，证监会发布《关于深化创业板改革更好服务新质生产力发展的意见》，启用第四套上市标准，为尚未盈利但高研发投入、高营收增长的前沿科技公司打开融资大门。这从政策端对创业板释放的明确利好信号，有效稳定市场长期投资信心。这种改革信号带来的不仅是流动性预期，也是风险偏好的修复。从行业权重分布看，创业板指前十大权重股合计占比超57%，电力设备及新能源、通信、电子、计算机等板块合计占比超70%，具有鲜明的科技+新能源双轮驱动特征。

理性称重

市场最大的担忧在于估值。目前创业板指超50倍的估值，市场波动同步放大，这是否意味着泡沫？

对于近期创业板波动，杨超认为，近期估值调整，本质是阶段性预期透支与内外情绪共振的结果，基本面并未反转。从内部来看，上半年科技赛道持续走强，机构持仓集中度来到阶段高位，叠加6月末公募半年考核收官，造成短期抛压集中释放。从外部来看，海外科技大厂释放算力产能过剩预期，日韩、美股半导体同步调整，压制了国内成长股风险偏好。再加上中报窗口期临近，资金主动规避不确定性，多重短期因素叠加，就形成了这轮估值调整，属于高位情绪和交易结构的修复，不是行情终结，未来主线行情并未改变。

Wind数据显示，2015年创业板指创下历史高点时，市盈率约135倍，而2026年创业板指连续创下新高，市盈率约47—52倍，处于历史约50%分位数。换言之，指数点位几乎相同，但估值“便宜”了约三分之二。

多家主流券商给出了相对乐观，但也更为审慎的拆解。

首先，相较于2015年高达135倍的市盈率，当前的创业板估值仍处于历史合理中枢区间，并不存在系统性的全面泡沫。更重要的是，本轮行情的特征是“高景气兑现”，企业盈利的高速增长正在快速消化动态估值。

中信证券研究指出，此轮创业板由AI驱动的行情，本质上是庞大投资驱动的“瓶颈交易”，它更像是2006—2007年全球工业化需求东移时的牛市，而非2000年的互联网泡沫。全球算力基础设施投资的外溢和中国科技产业升级，使得身处供应链核心的国内企业迎来了真实的订单爆发。 

随着中报季的临近，创业板上市公司的业绩兑现度将成为分水岭。杨超预计，中报将呈现明显的“强者恒强”格局。一方面，高壁垒赛道如AI算力零部件、半导体设备材料、出海储能、机器人核心零部件等，凭借充足的长协订单、毛利率、现金流稳定性强，业绩大概率超预期，其估值性价比依然凸显；另一方面，缺乏核心技术、仅靠概念炒作的低位题材小票，其估值透支业绩，将在中报窗口期面临加速出清的风险。资金将彻底抛弃题材炒作，唯业绩、唯订单、唯现金流定价，成为个股分化的核心分水岭。

多空博弈

创业板还有上行空间吗？目前经济观察报记者多方采访得出的机构共识是，中期还没有走完，但短期已经告别单边加速普涨，步入“震荡消化、结构分化”的慢牛新常态。 

从产业景气度来看，驱动创业板上行的核心引擎仍在轰鸣。国信证券指出，新能源板块的中长期成长逻辑，技术进步与环保趋势依然稳固，锂电产业链排产持续高增，储能系统出海提速，业绩拐点明确。

杨超也认为，非常明确的是，创业板中期行情并没有走完，只是告别单边加速普涨，进入慢牛结构分化阶段。支撑行情的核心底层逻辑没变，国内新质生产力政策持续落地、科技国产替代进程加速、全球高端制造和AI产业增量周期持续，只是资金不会无逻辑抱团全板块，后续将进入精选个股、轮动走强的阶段。未来结构性超额机会将持续丰富。

然而，微观交易结构发出了需要警惕的信号。东方证券通过量化模型测算发现，2026年4—6月创业板的上涨呈现出极端的“权重股主导”特征，前十大权重股的收益贡献占比超过80%。尽管目前市场仍处于高分歧、高换手的中段，尚未触发“预期过度一致”的崩盘信号。

“目前市场是高分歧、调结构的中段，没有到预期一致的行情尾声。最直观的特征就是指数反复震荡、涨跌交替出现，结构持续分化，指数调整时核心龙头抗跌，没有出现疯狂普涨的泡沫特征。同时资金持续切换，反而为后续慢牛行情夯实了基础。现阶段没有持续追高的一致预期，行情生命力反而更持久。”杨超进一步表示。

要规避趋势终结的踩踏风险，杨超指出，需重点盯防几个核心指标的演绎：一是交易拥挤度，赛道核心个股成交占比持续飙升，板块资金抱团极致固化，是微观结构见顶的核心信号；二是流动性边际退潮，比如北向持续大额减持成长赛道、科技类ETF（交易型开放式指数基金）份额连续大幅赎回、两融余额持续回落，增量资金离场；三是基本面集体走弱，这也是最重要的观测指标，核心赛道龙头出现毛利率下滑、订单不及预期，板块内多数个股破位下跌，仅剩极少数标的抱团，预示行情即将进入尾声。

拥抱不确定性

在“指数重心稳步上移，但个股体感分化常态化”的市场中，普通投资者面临着选股难度呈指数级上升的困境。多位受访的机构人士认为，此时，借道被动指数基金进行多策略布局，成了既不踏空时代红利，又不盲目追高站岗的方式之一。

以创业板持有人户数全市场最多的天弘基金为例，根据2025年基金年报数据，天弘创业板指数基金合计持有人户数已突破81万户，位居全市场同类基金首位。

据记者了解到，天弘基金在创业板上的布局较为丰富，有宽基创业板ETF天弘、创业板300ETF天弘，更聚焦的创业板新能源ETF天弘、双创龙头ETF天弘，还有融合传统多因子与AI技术的天弘创业板指数增强、量化增强产品等。 

面对创业板较大的波动，天弘指数基金经理沙川介绍，天弘基金与深交所基金部联合推出创业板策略定投，以PB（市净率）为核心参照指标，通过观察当前PB在过去6年中的相对位置，来决定每期的定投金额：PB分位数越低，定投金额越多；PB分位数越高，定投金额越少。当PB分位数超过历史50%时，则暂缓投资。该策略还采用设定估值分位和收益目标“双条件触发”的止盈机制，避免牛市早期止盈的踏空风险，并在趋势反转时帮助投资者及时锁定收益。

总结来看，杨超表示，创业板整体中期预期可以总结为震荡抬升、分化慢牛，指数重心稳步上移，个股分化成市场常态。短期7—8月中报窗口期，创业板会以震荡消化估值为主，每一轮估值调整都是核心龙头的布局机会。中长期来看，依托科技产业升级和新质生产力政策红利，创业板仍是A股成长主线，未来赚钱效应会高度集中在硬核龙头。

杨超认为，核心机会集中在三大方向，一是AI算力、半导体设备等高壁垒硬科技，产业周期向上、业绩持续兑现；二是机器人、储能等政策+需求双驱动的新兴增量赛道；三是高端制造等长期超跌、业绩拐点明确的反转板块。

杨超进一步表示，同时还需要重点警惕四大风险。其一，中报一些标的业绩爆雷，题材泡沫集中破裂的结构性风险；其二，海外科技产能预期变化、美债利率波动带来的成长估值压制风险；其三，赛道短期拥挤度反弹，引发资金阶段性回调；其四，创业板IPO（首次公开发行）持续扩容，分流存量资金，加剧个股分化行情。