摩根士丹利王滢：中国AI是亚洲排名第一的主题性投资机会

【导读】摩根士丹利王滢：我们把中国AI作为亚洲排名第一的主题性投资机会，不认同“AI泡沫论”

中国基金报记者 郭玟君

美伊局势再度升温，“AI泡沫论”甚嚣尘上。投资者应如何调整投资策略？如何把握人工智能（AI）相关投资机遇？如何控制风险？外资机构如何看待中国资产？带着这些问题，中国基金报记者专访了摩根士丹利中国首席股票策略师王滢。

高油价或引发“股债双杀”

未来12个月金价或上探5000美元

中国基金报：美伊冲突再度升温将如何影响全球经济及金融市场？

王滢：我们认为，这是今年以来全球资本市场面临的最大地缘政治风险之一。其传导机制并非源于军事风险本身，而是通过油价冲击对全球经济产生连锁影响。

不同地区所受冲击各异：美国作为原油进出口国，抗压能力相对较强；中国因战略石油储备充裕，且近年来持续优化能源安全体系，传统能源能效亦有大幅提升，在油价飙升背景下具备较强的抗压性。相比之下，欧元区严重依赖原油净进口，据我们测算，布伦特油价每桶上涨10美元，可能拖累欧元区GDP增长约15个基点。

自2月底危机爆发以来，随着油价上涨，全球金融环境已明显收紧。按我们的估算，其紧缩效应相当于美联储年内加息4次。美国10年期和30年期实际利率自2月底以来均上升超过50个基点。若这种状况长期持续，不排除2021年至2023年间“股债双杀”的局面重现。

中国基金报：对金价中长期走势作何预判？

王滢：我们相对乐观，预计未来12个月金价可达5000美元/盎司——虽非市场最激进预测，但我们的逻辑在于：ETF资金已开始重新流入，全球央行对黄金的战略性配置呈持续趋势。同时，许多投资组合已将黄金纳入战略配置，前期因价格过高而未满配，价格调整正带来加仓机会，金价仍有上行空间。

中国基金报：还看好哪些大宗商品？

王滢：尽管当前油价飙升，但中长期我们并不特别看好。供给端恢复将非常迅速，而需求受多种因素制约难以大幅增长。若霍尔木兹海峡局势缓和，预计明年油价可能回落至每桶60—70美元。除黄金外，我们战略性看好铜，因其与人工智能超级周期及资本开支周期高度联动。

中国基金报：如何判断沃什上任后，美联储的政策路线？

王滢：会有一定变化。他已明确表示希望改革美联储政策框架。目前全球投资者仍在揣摩其立场属于“鹰派中的鹰派”还是“鹰派中的鸽派”。

自7月以来，霍尔木兹海峡危机再度升级，显著加大了本月加息的可能性及政策不确定性。若局势不演变为全面封锁且持续两三个季度，则明年仍有降息空间；但短期看加息风险上升，需密切跟踪局势演变。

不认同“AI泡沫论”

AI竞争中美双方各具优势

中国基金报：全球科技股大跌，是科技股中长期趋势拐点，还是交易拥挤下的短期调整？投资者应如何应对？

王滢：我们观点鲜明：这是一次短期健康调整。人工智能超级周期仍处于非常早期的起步阶段。交易拥挤确为主因——韩国、日本、美国市场部分个股持仓高度集中，叠加杠杆效应，导致波动被放大。此外，美联储主席更替及政策不确定性、霍尔木兹海峡紧张局势、七八月欧美投资人休假传统，以及美国中期选举等因素共同触发了调整。但我们认为AI周期远未结束，资本开支仍有大幅上调空间，市场对AI服务的需求明确——未履行合同金额年内已翻倍，超过2万亿美元，企业用户正积极签署长期服务协议。因此，周期可持续性强，当前正是择优配置优质股票的良好时机。

中国基金报：如何看待“AI泡沫论”？

王滢：我们可以理解市场为何担忧——部分个股年初以来涨幅巨大，某些数据与2000年互联网泡沫确有相似之处。但我们不认同“AI泡沫论”。当前大型AI上市公司现金流生成能力强劲，从合同、收入到盈利均与当年截然不同——2000年，多数互联网公司收入和盈利几乎不可见，而本轮资本开支由强劲现金流支撑，绝非当年无底线“烧钱”模式可比。

中国基金报：AI能否真正推动生产效率提升？

王滢：完全可以。以美国市场为例，上市公司季报最强劲的信号是盈利预期持续上修，AI应用领先的企业，其降本增效成果已实实在在反映在盈利数字中。当然，整体渗透率仍处早期，AI对盈利的正面影响刚刚显现，远未到尽头。

中国基金报：当前，投资者应重点关注哪些细分领域的机遇，要重点防范哪些风险？

王滢：经过调整、局部“泡沫挤出”后，确定性较高的方向包括：芯片（GPU等）需求依然强劲，资本开支不断上调，供给端严重受限；云服务厂商长期合同持续增长，企业端需求明确。定价能力强、盈利确定性高的公司也值得关注。

除AI外，如美国市场的交通、消费及区域性银行，因盈利上调幅度和速度表现良好，也可考虑。

至于风险，一是地缘政治风险——若通胀预期急剧抬升，迫使央行进一步加息，将推高资金成本，紧缩金融环境，对股票定价构成严重利空。二是AI领域，若盈利兑现时间点推迟，将对经营现金流产生负面影响；三是前期巨额资本开支将在未来三年带来较大折旧，若收入增长不及预期，折旧成本将侵蚀盈利，对市场形成压力。

中国基金报：如何看待中美在AI领域的竞争？中国和美国各自有何优势和劣势？

王滢：综合全球投资者的观点，作为全球唯二真正掌握人工智能核心技术的大国，中美双方各具优势，且平衡关系比很多人想象的更稳固。中国相对于美国的滞后时间仅约3至6个月，远短于普遍预期，且这一差距是在资本开支仅为美国10%—15%的条件下实现的。

中国优势在于：算法效率持续提升，成本极低，同等效能下与美国大模型抗衡能力很强；开源模式提升了全球接受度，全球前十大大模型中，中国占据超过5个，且经常霸榜。据OpenRouter追踪数据，中国大模型Token消费量占全球的比重从去年一季度的5%升至目前的50%—60%，远超美国。

中国的劣势在于：软件生态系统尚不完善（如英伟达CUDA生态）、先进算力受限，高端芯片国产替代供给紧张，预计到2030年自给率仅约70%；同时晶圆设计等先进制程技术也受制约。这些劣势恰恰是美国的优势，双方目前呈分庭抗礼之势。

将中国AI作为亚洲排名第一的主题性投资

中国基金报：摩根士丹利对2025年及2026年中国经济前景作何预判？

王滢：我们将当前经济增长状态定义为“K型经济”：向上的“一条腿”是出口及人工智能、高端制造等“硬科技”，增长强劲；向下的“腿”是消费和房地产。目前财政预算中尚有大量工具未落地，下半年重点是将地方政府专项债等已进入预算内的工具加速落实。

中国基金报：市场是否迎来“逢低买入”机会？影响中国股市走势的主要因素有哪些？

王滢：自去年夏天起我们大声疾呼将资金主要配置于A股，认为A股将大幅跑赢港股。自今年7月起，我们建议加大港股配置。

A股细分赛道，如半导体、科技硬件、高端制造等，年初至今收益率惊人，只因这些赛道的个股在海外指数中占比过低，导致海外指数表现欠佳。

港股短期生态改善明显：互联网大厂AI成果逐步成熟；腾讯、阿里的新模型近期已揭开面纱，市场反馈良好；二季报显示电商盈利较前几季度显著改善。因此7月起是加仓港股的好时机。

中国基金报：对A股未来走势有何预判？

王滢：中长期我们非常看好A股。A股生态和结构变化反映了中国经济引擎迭代和结构转型进程。以沪深300指数为例，传统印象中它是大型国企指数，但细分看，人工智能、半导体、科技硬件、高端制造及稀有金属等与AI和全球能源资本开支周期高度相关的品类，在指数中占比已超40%，而在MSCI中国指数中仅占不到14%。沪深300指数前十大权重股中至少4只与AI相关，消费股有2只，而国有四大行已不在前十。这说明A股指数动态反映了经济结构变化，港股则相对滞后。

A股韧性相对更强，尤其在面临全球地缘政治波动或资金成本上升时。原因在于境内机构、个人投资者构成强大基本盘，且实力雄厚的国家队能在波动加剧时有效平抑市场波动。

中国基金报：如何看待中国科技股，尤其是AI相关板块中长期走势？

王滢：我们非常看好，并将中国AI投资机会列为亚洲排名第一的主题性推荐。中国在全球AI产业链中具有不可替代的地位，尤其在光模块等领域优势独特。此外，AI竞争不仅是算力和算法之间的比拼，还包括电力和能源，而在电力制造、存储、传输等设备和技术方面，中国是全球当之无愧的第一。因此投资机会丰富。

中国基金报：当前A股及港股市场哪些板块值得重点关注？

王滢：与AI和能源资本开支周期相关的半导体芯片、高端制造等子板块及精选个股值得关注。短期港股加仓明确指向大盘互联网板块，尤其是AI能力较强的大厂。从分散配置角度，保险和银行板块也可考虑，因其分红稳定、现金流回报优良，且保险板块与股市表现联动性较高。

中国基金报：对人民币中长期走势作何判断？

王滢：相对稳定，有小幅走强空间但幅度有限。强劲出口和对中国“硬科技”实力的认可将带来资金净流入，承托人民币走势。若明年油价企稳、通胀预期走弱，美联储可能进入降息通道，美元走弱亦利好人民币。

全球投资者正考虑择时加仓中国

中国基金报：海外投资者对中国股票的态度有何变化？

王滢：7月之前，我们开展了为期一个多月的全球路演，覆盖北美、澳大利亚、日本和欧洲。我们感受到全球投资者对中国市场的兴趣已开始修复和升温，正考虑择时加仓。原因包括：其他市场仓位过于集中，需要分散配置；中国市场独立性较强，低相关性有助于提升投资组合夏普比率；“硬科技”实力得到认可，投资机会具有吸引力。

中国基金报：当前，关于中国市场，外资机构最关心的问题有哪些？

王滢：最关心的是“K型经济”中“向下的那条腿”——消费和房地产何时出现拐点，使经济增长全面开花，这能显著降低投资决策难度。目前仍需精选个股，规避宏观不确定性。

中国基金报：来自不同国家或地区的投资者对中国资产的偏好是否会有不同？

王滢：美国投资者极度追求成长性，高度关注中国科技进展，如人形机器人、生物医药等全球领先领域；欧洲投资者则更关心ESG议题，如绿色环保等。

编辑：杜妍

校对：王玥

制作：小茉

审核：陈思扬

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