财报前瞻 | 辉瑞(PFE.US)与默沙东(MRK.US)同日放榜：专利悬崖与增长引擎切换下，制药业迎估值考验

（原标题：财报前瞻 | 辉瑞(PFE.US)与默沙东(MRK.US)同日放榜：专利悬崖与增长引擎切换下，制药业迎估值考验）

智通财经APP获悉，周二盘前，美国两大制药巨头辉瑞(PFE.US)与默沙东(MRK.US)将同日发布2026年第二季度财报。尽管两家公司均面临专利到期与增长引擎切换的共同压力，但市场给出的预期却呈现出截然不同的叙事：辉瑞预计将延续疫情后利润下滑的趋势，而默沙东则因Keytruda专利悬崖前的战略布局与新品放量，正站在业绩拐点的十字路口。

根据华尔街共识预期，辉瑞Q2调整后每股收益预计为0.68美元(同比下降约13%)，营收约144亿美元(同比下滑约1.6%);默沙东Q2预计将录得每股亏损0.26至0.29美元(同比下滑逾112%)，营收约163亿至164亿美元(同比增长约3.5%至3.7%)。两家公司过去两年均保持了100%的EPS超预期率和88%的营收超预期率，但这一次，市场关注的焦点已远不止于“是否超预期”。

这两家医疗保健巨头都面临着同样的挑战——寻找新的增长动力来抵消传统产品和组合增长放缓的影响。

辉瑞：新冠退潮后的“压力测试”，6.9%股息率成最后防线

辉瑞正处在一场结构性转型的阵痛期。随着新冠疫情相关产品收入持续萎缩以及多款核心药物专利到期临近，市场对这家制药巨头的盈利质量提出了更严格的审视。

疫情收入持续退潮是利润下滑的核心拖累。分析师预计新冠疫苗Comirnaty全球销售额约2.78亿美元，同比大降27%;抗病毒药物Paxlovid销售额约1.19亿美元，同比暴跌72%。辉瑞此前已将2026年新冠业务指引从65亿美元下调至50亿美元。管理层在5月已明确表态，在Q1强劲表现后曾考虑上调全年指引但最终按兵不动——这意味着本次财报将成为检验其全年业绩指引是否需要调整的关键窗口。

非新冠业务正成为增长主力，肿瘤业务的增长能否对冲下滑是本次财报的最大看点。7月10日，FDA批准了辉瑞的PADCEV与默沙东Keytruda联合用于肌层浸润性膀胱癌，将此前仅限不适合顺铂患者的适应症扩展至所有患者。这是辉瑞2023年收购Seagen获得的关键资产，也是其肿瘤管线中增长最快的部分之一。Seagen肿瘤产品组合一季度已增长20%，投资者希望在本季电话会上确认这一势头是否得以延续——这将部分对冲6月底其ADC药物sigvotatug vedotin在非小细胞肺癌三期试验中未能达标的挫折。

其次，与BMS合作的抗凝血药Eliquis上季度销售增长22%，分析师预计本季联盟收入约19.8亿美元。此外，辉瑞在减肥药领域的布局开始显现潜力。公司在2025年底收购Metsera后进入慢性体重管理市场，核心药物berobenatide在28周内可使安慰剂调整后的体重减轻10.0%至12.3%。

6.9%的股息率是辉瑞目前最受收益型投资者关注的指标。公司于6月宣布维持每季度0.43美元的派息，这已是其连续第351次派息。在管理层更迭后，现金流生成能力能否支撑这一高股息水平，将成为本次电话会的核心议题之一。

6月下旬，辉瑞的sigvotatug vedotin在非小细胞肺癌三期临床试验中未能达到主要终点，导致多家机构下调目标价。今年辉瑞还面临约15亿美元因旧有产品专利到期带来的营收缺口。

华尔街对辉瑞的评级为“买入”，平均目标价约28.75美元。不过，过去两个月盈利预期仅小幅上调0.27%，营收预期反而微跌0.17%，显示分析师对利润率改善能否完全对冲收入压力仍存分歧。辉瑞当前市盈率仅8.5倍，估值折价反映出市场对其短期不确定性的充分定价。

默沙东：Keytruda专利悬崖前的“时间赛跑”，新品放量成关键变量

与辉瑞的“后疫情”叙事不同，默沙东正面临一场更具战略意义的转型——在Keytruda专利悬崖(预计2028年)到来之前，能否成功完成从“单一重磅产品依赖”向“多管线驱动”的过渡。

Keytruda本身仍是业绩的“压舱石”。Q2预计Keytruda全球销售额将达约80.6亿美元(同比增长约1.3%)。Qlex注射时间仅需约一分钟，远短于静脉输注的30分钟。但核心专利将于2028年12月到期，届时将面临生物类似药激烈竞争。默沙东正通过Qlex建立“剂型粘性”，意图在专利悬崖到来时延缓收入下滑。

Keytruda皮下注射剂型Qlex自4月获得永久报销代码后开始放量，BMO Capital预计Q2 Qlex销售额将达3.63亿美元，高于共识预期的3.34亿美元。Qlex的成功将Keytruda的独家销售权延长至2039年，为专利到期后的过渡赢得了宝贵的时间窗口。

新品放量是本次财报的核心看点。7月获FDA批准的首个口服PCSK9抑制剂Lipfendra(定价315美元/30天用量)有望重塑降胆固醇市场格局。此外，与科伦博泰合作的TROP2 ADC药物sacituzumab tirumotecan在肺癌三期试验中达到主要终点，美银证券预计该资产峰值销售额可达20亿至40亿美元。肺动脉高压药物Winrevair的市场准入也在持续推进。

市场对默沙东的盈利预期存在显著分歧。EPS预期在过去60天内暴跌68%，反映出市场对利润率压缩或一次性费用的担忧。但营收预期保持坚挺，意味着市场认为新品放量能够支撑收入增长，但盈利能力可能在短期内承压。

尽管Q2预计录得亏损，但这较Q1的每股亏损1.28美元已有显著改善。在28位分析师中，19位给予“买入”评级，平均目标价135.19美元。不过，该股已接近52周高点135.05美元，意味着市场已为利好定价了相当程度的预期。

辉瑞与默沙东的Q2财报，折射出全球制药行业在专利悬崖与创新周期交替中的典型困境。在专利悬崖与增长引擎切换的双重压力下，制药企业的估值逻辑正在从“重磅炸弹依赖”转向“管线深度与商业化执行力”的综合较量。辉瑞需要用新冠之外的业务增长证明6.9%股息的可持续性;默沙东则需要在Keytruda专利到期前，向市场证明Lipfendra、Qlex和sacituzumab tirumotecan等新品能够填补300亿美元收入缺口。8月4日的两份财报，将是这场转型叙事的关键注脚。