国泰海通北美CSP财报总结：云需求旺盛 Capex投入持续 现金流短期承压

（原标题：国泰海通北美CSP财报总结：云需求旺盛 Capex投入持续 现金流短期承压）

智通财经APP获悉，国泰海通发布研报称，26Q3，北美云厂商主业表现分化，云业务需求旺盛，未交付订单规模接近2.5万亿美金，云厂积极进行capex投入，导致现金流承压，该行认为现金流压力是暂时的，随着更多算力投入运行，现金流状况将得到改善。

国泰海通主要观点如下：

投资建议：26Q3，云需求持续增长，订单可见度提升，谷歌、亚马逊、微软、甲骨文的未交付订单接近2.5万亿美金；云厂对AI投资表述依然积极，27年资本开支将继续增加，通信等AI硬件产业链环节有望受益，数据中心建设进度、供应链兑现情况有待持续验证。同时，由于资本开支前置、收入兑现时点更靠后，短期云厂也将面临现金流压力，需要借助外部融资来进行AI投资，需要密切关注宏观利率环境、AI下游应用的增长趋势及投资回报。该行认为，现金流压力是暂时的，随着更多的算力投入运行，2027、2028年云厂收入都将保持快速增长，带动OCF持续增长，Capex增长压力减小，长期看，现金流状况无需担忧。

北美云厂商业绩表现分化，微软、Meta超预期，谷歌、亚马逊低于预期。微软FY27Q1收入923亿美元，同比增长19%，调整后EPS为4.89美元，均高于市场预期；Azure收入同比增长48%，为业绩增长提供主要支撑。Meta26Q3收入646亿美元，同比增长26%，广告量价齐升推动营收超预期；剔除法律和解费用后EPS为7.40美元，高于市场预期。谷歌26Q3收入1,276亿美元，同比增长25%，略低于市场预期，搜索收入增速回落至12%；云收入虽同比增长103%，仍略低于市场预期。亚马逊26Q3收入2019亿美元，同比增长12%，摊薄EPS为1.89美元，收入与盈利均略低于市场预期；AWS收入同比增长39.3%，保持较快增长。

本次财报核心矛盾在于capex高增，现金流承压。Meta上调Capex指引，亚马逊维持全年指引但Q3超预期，Q3Q4预计是前高后低的支出节奏；亚马逊、谷歌、Meta三家Q3 FCF缺口约447亿美元。CSP普遍对AI投入表态积极，该行预计，27年除微软外的三家自由现金流负值将进一步扩大，融资需求上升。

云需求依然旺盛，增长可见度提升。截止26Q3，谷歌、亚马逊、微软、甲骨文四家的未交付订单达2.5万亿美金，环比增加约1600亿美金，随着基数提升，环比增速放缓。谷歌订单预计2年内消化55%，微软30% RPO在一年内确认；亚马逊指引AWS 2027、2028年营收增速均有望超出40%。同时，算力供给存在扰动，数据中心建设进度需重点关注。26Q3 TPU上量延后，谷歌云略低于预期，进入26Q4，算力供应紧张，谷歌也将使用更多的第三方算力；微软也表示第三方算力产能部署不及预期，进而下调了2026年的资本开支指引。进入27年，数据中心建设或进一步受到电力、基建、监管政策等约束，需重点关注产业落地进度。

风险提示：AI芯片出货不及预期、宏观利率风险、供应链风险、CSP原有主业受到AI技术冲击风险、竞争加剧风险、AI监管风险。