高盛力挺甲骨文(ORCL.US)：AI融资担忧或过度放大 在建项目风险可控

（原标题：高盛力挺甲骨文(ORCL.US)：AI融资担忧或过度放大 在建项目风险可控）

智通财经APP获悉，高盛近日在洛杉矶和旧金山为甲骨文(ORCL.US)举办投资者交流会，甲骨文首席执行官Clay Magourky、首席财务官Hillary Maxson及投资者关系高级副总裁Bill Choi出席。高盛在会后发布的研报中维持甲骨文“买入”评级，12个月目标价206美元，隐含约77.4%的上行空间。高盛认为，甲骨文在数据中心建设上展现出“极强的运营敏捷性”，对供给与需求两端均有良好可见度，而市场对其资本开支与融资缺口的担忧可能被过度放大。该公司上周已完成200亿美元债股融资，并明确本轮资本开支周期无需再融资。

融资悬念落地：200亿美元融资完成，本轮周期“不再要钱”

高盛此行最关注的议题之一，是甲骨文数据中心扩张的资金来源。研报指出，甲骨文上周已完成200亿美元债务与股权融资，并表态本轮资本开支周期不需要更多资本——这一判断并非空口承诺，而是建立在公司对各类客户合同模式已有清晰内部测算、且提前做过下行情景压力测试的基础上。

高盛特别提到，甲骨文在投资者日上给出的三种合同模式，可将前期资本开支降低50%。公司称，由于行业处于供给受限环境，即便给客户部署模式上的灵活性，也无需以牺牲利润率为代价，各模式单位经济性均有吸引力。在高盛看来，这意味着甲骨文的融资节奏是“算过账”的，而非被动应付。

数据中心建设：7GW在建项目风险可控，新项目或转向海外

针对市场对美国数据中心建设进度与许可风险的担忧，甲骨文的回应颇为直接。公司称，对建设数据中心所遇挑战感到意外的人，“都是不造数据中心的人”。甲骨文表示，一年多前就察觉到政治环境变化，并已按地区、州及全美范围设计弹性方案。

高盛援引管理层说法称，未来两年计划上线的7GW产能，全部是已签约、已在建项目，许可被撤销的可能性很低。高盛认为，唯一真正构成风险的是新墨西哥州项目——该项目仍需空气许可才能扩至满额产能，但甲骨文已有替代方案。此外，若数据中心无法建设，合同结构使甲骨文不承担赔偿责任;管理层还提示，新闻中报道的“延迟”与公司内部计划中已计入基础情景的延迟，存在口径差异。中期来看，高盛预计新建项目将更多转向海外，包括南美、东南亚和澳大利亚。

需求侧：企业渗透空间大，2027年或迎重估催化剂

在AI终端需求问题上，甲骨文强调企业级扩散的潜力远未释放。其应用战略的核心，是把前沿模型等原始技术组件转化为可供人完成工作的应用。高盛特别提到甲骨文Fusion套件：第一阶段AI生产力已打包进产品，第二阶段将随着AR对账等更具变革性的流程变得可行而逐步变现;机器人则可能成为下一阶段token生成与应用业务增长的新引擎。

高盛给出2027年的三条重估催化剂：一是更清晰地判断哪些数据中心项目可能因州及地方项目变化而调整;二是OCI毛利润与现金流在未来4至8个季度明显拐点向上;三是行业层面，对token需求函数有更清晰的可见度——既包括对前沿模型训练与推理反馈循环的更深理解，也包括ERP、垂直医疗软件等领域新智能体工作流的采用。

估值与风险：关注客户集中度与FY30/31续约

高盛维持对甲骨文的“买入”评级，12个月目标价206美元。研报列出的主要风险包括：客户集中度风险、数据中心建设的时间与执行风险、资本开支密集周期与融资需求，以及数据库/SaaS市场份额加速流失。

在客户集中度与FY30/31续约问题上，甲骨文管理层表示：数据中心越难建，客户自建数据中心的概率反而越低;内存仍是限制因素。公司认为，未来五年前沿实验室会扩大产能，但FY30/31不太可能出现GW级富余产能导致甲骨文业务断崖式下滑。

在续约问题上，管理层态度明确：客户关系是双向的，集中合同的风险对双方是对等的。甲骨文强调，首要任务是做好客户的合作伙伴;同时相信竞争对手在云计算周期中大概率会保持理性。