日本股市受多因素支持

自从日本经济陷入衰退之后,每隔几年国际投资者便会就日本何时能够振兴的话题热议一番。在经历过去15年的多场空欢喜后,投资者对于任何有关日本结构性改变的评论可能都会抱怀疑态度。但最近数月却有迹象显示,此次的日股升势确实有望受到结构性因素支持,包括政治领导层强势、通胀预期改变、企业盈利前景利好、估值吸引以及日元汇率下跌等。

首先,经历多年弱势领导后,日本现任首相安倍晋三及其领导的自民党在国会拥有足够支持,可以推动大规模改革。我们认为,安倍会致力推行有助刺激经济的政策,并落实结构性改革。安倍的改革决心,不仅利好日本经济前景,又可为企业盈利提供支持。

其次,通缩结束,料会对企业和家庭的行为产生重大影响。由于之前物价下跌,日本的实质利率一直处于全球最高水平。若实质利率下降,现金的实质回报相对投资和消费而言,吸引力便会下降。现已有迹象显示改变已经发生,比如百货公司销售和住宅示范单位的访客增多。

再者,从日股的现水平估值来看,市场并未对安倍的经济改革过度乐观。工资上涨、市场回报转强、投资气氛向好,以及官方改革以鼓励国内投资,最终将鼓励更多国内投资者重投日本股市。

第四,在现行约1美元兑95日元至100日元的汇率水平,日本企业的前景已明显有别于6个月前。最近数年,由于日元不断升值,许多日本出口商一直都艰苦经营以维持环球竞争力。因此,日元下跌对日企经营环境的裨益,目前可能有很大机会尚未被市场充分反映。

第五,尽管日股自去年第四季度展开升浪,但相对其他市场而言,估值仍然吸引。东京第一市场指数较雷曼危机前的2007年高位仍然低40%。此外,2012年至2014年日股的盈利增长预期在全球名列前茅。

最后,我们预计,中期而言,日元兑美元的汇价将会下跌。这是因为,日本央行承诺在未来两年将货币基础扩大一倍,放宽幅度较美国联储局更为进取。而且,虽然日元汇率从2012年约1美元兑77日元,跌至现在的98日元水平,跌幅显著,但在雷曼危机爆发前的2007年,日元汇率曾跌至1美元兑124日元的低位。  (摩根资产管理)